业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月23日 业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 32.1 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688076 35.78/18.09 68.43 46.16 143.80 诺泰生物 沪深300 20% 8% -3% -14% -25% -36% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】诺泰生物（688076.SH）：业绩增长低于市场预期，订单确认呈现季度间波动 2021.10.25 2.【华西医药】诺泰生物（688076.SH）：业绩增长符合市场预期，CDMO业务继续保持高速增长 2021.08.25 3.【华西医药】诺泰生物（688076.SH）：“小而美”CDMO供应商，多肽及难仿业务增添业绩弹性 2021.08.12 评级及分析师信息 诺泰生物(688076) 事件概述 (1)公司公告2022年报：22全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%、实现归母净利润1.29亿元，同比增长11.89%、实现扣非净利润0.83亿元，同比下降20.74%。 (2)公司公告2023年一季报：23Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长54.98%、实现归母净利润0.21亿元，同比增长30.56%、实现扣非净利润0.23亿元，同比增长84.35%。 分析判断: 相对股价% ►业绩恢复高速增长，自主产品贡献核心业绩增量 公司22年全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%，其中单季度来看，22Q4和23Q1分别实现营业收入2.69亿元和2.08亿元，分别同比增长38.69%和54.98%，经历多个季度的调整逐渐恢复到高速增长中。分业务来看，自主选择产品22年实现营业收入2.56亿元，同比增长95.57%，其中多肽类产品实现营业收入1.91亿元，同比增长126.27%、化学类产品实现营业收入 0.60亿元，同比增长58.96%，自主产品贡献核心业绩增量；定制类产品及服务实现营业收入3.92亿元，同比下降23.27%，我们认为主要受定制类产品延期确认等因素影响。展望未来，公司以多肽药物为主、兼顾小分子化学的发展策略，其中尤其是多肽类产品和制剂产品有望在未来几年持续贡献业绩增量，整体驱动公司业绩呈现高速增长。 ►深耕多肽类等自主选择产品，对未来3~5年业绩形成支撑 公司22年研发投入为0.98亿元，同比增长42.19%，另外23Q1研发投入为0.20亿元，同比增长59.20%，持续加强研发投入、储备自主选择产品。截止22年底，公司在研产品24项，已形成多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，涵盖利拉鲁肽、司美格鲁肽、苯甲酸阿格列汀、比伐芦定、依替巴肽、醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、氟维司群、胸腺法新、磷酸奥司他韦等，同时也积极性布局GLP-1多肽创新药。多肽产品原料药上，醋酸奥曲肽、胸腺法新、依替巴肽、比伐芦定、醋酸西曲瑞克、司美格鲁肽和利拉鲁肽原料药已经在CDE登记，以及醋酸兰瑞肽、醋酸奥曲肽、比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽原料药已取得美国DMF编号并已通过完整性审核，展 望未来伴随终端仿制药制剂上市销售，将持续贡献业绩增量。在制剂方面，公司自主开发的注射用胸腺法新、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊均已取得注册批件，注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）正在国家药监局审评审批，制剂产品获批上市也将逐渐为公司贡献业绩增量。展望未来，伴随上游多肽类仿制药制剂逐渐上市及放量，和公司自有制剂产品的上市放量，我们判断自主选择产品将对未来3~5年业绩形成支撑。 ►业绩预测及投资建议 考虑到公司CDMO业务低于预期，调整前期盈利预测，即23-25年营收从12.58/NA/NA亿元调整为8.63/11.36/14.61亿元，EPS从1.38/NA/NA亿元调整为0.79/1.05/1.33元，对应2023年04月21日32.1元/股收盘价，PE分别为40.66/30.71/24.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 644 651 863 1,136 1,461 YoY（%） 13.6% 1.2% 32.6% 31.6% 28.5% 归母净利润(百万元) 115 129 168 223 283 YoY（%） -6.5% 11.9% 30.4% 32.4% 27.0% 毛利率（%） 55.8% 57.6% 58.3% 58.8% 59.1% 每股收益（元） 0.60 0.61 0.79 1.05 1.33 ROE 6.4% 6.8% 8.1% 9.7% 10.9% 市盈率 53.50 52.62 40.66 30.71 24.19 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 651 863 1,136 1,461 净利润 123 159 211 268 YoY(%) 1.2% 32.6% 31.6% 28.5% 折旧和摊销 105 126 143 161 营业成本 276 360 469 597 营运资金变动 -197 92 -382 181 营业税金及附加 9 10 14 17 经营活动现金流 29 391 -9 633 销售费用 35 47 62 80 资本开支 -438 -274 -324 -299 管理费用 158 173 227 292 投资 -13 0 0 0 财务费用 0 5 5 15 投资活动现金流 -450 -273 -323 -297 研发费用 69 95 125 161 股权募资 18 0 0 0 资产减值损失 -26 0 0 0 债务募资 261 70 156 113 投资收益 20 1 1 1 筹资活动现金流 237 56 137 89 营业利润 125 188 249 316 现金净流量 -184 175 -195 425 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 123 188 249 316 成长能力 所得税 0 28 37 47 营业收入增长率 1.2% 32.6% 31.6% 28.5% 净利润 123 159 211 268 净利润增长率 11.9% 30.4% 32.4% 27.0% 归属于母公司净利润 129 168 223 283 盈利能力 YoY(%) 11.9% 30.4% 32.4% 27.0% 毛利率 57.6% 58.3% 58.8% 59.1% 每股收益 0.61 0.79 1.05 1.33 净利润率 19.8% 19.5% 19.6% 19.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.1% 6.1% 6.8% 7.7% 货币资金 400 575 380 805 净资产收益率ROE 6.8% 8.1% 9.7% 10.9% 预付款项 14 13 20 23 偿债能力 存货 323 326 584 535 流动比率 1.91 1.79 1.57 1.63 其他流动资产 316 246 513 388 速动比率 1.26 1.24 0.92 1.09 流动资产合计 1,052 1,160 1,496 1,751 现金比率 0.73 0.89 0.40 0.75 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 23.7% 24.9% 30.3% 30.5% 固定资产 807 866 930 966 经营效率 无形资产 98 104 111 118 总资产周转率 0.28 0.33 0.37 0.42 非流动资产合计 1,470 1,617 1,798 1,936 每股指标（元） 资产合计 2,522 2,777 3,294 3,687 每股收益 0.61 0.79 1.05 1.33 短期借款 319 389 545 658 每股净资产 8.96 9.75 10.80 12.12 应付账款及票据 169 173 301 285 每股经营现金流 0.14 1.84 -0.04 2.97 其他流动负债 64 84 106 134 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 551 647 952 1,077 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 52.62 40.66 30.71 24.19 其他长期负债 46 46 46 46 PB 2.56 3.29 2.97 2.65 非流动负债合计 46 46 46 46 负债合计 597 693 998 1,123 股本 213 213 213 213 少数股东权益 15 6 -6 -20 股东权益合计 1,925 2,084 2,296 2,564 负债和股东权益合计 2,522 2,777 3,294 3,687 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资