业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月10日 业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 79.66 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301096 120.0/56.65 86.17 20.64 25.91 百诚医药 沪深300 2% -7% -16% -25% -34% -43% 2021/12 2022/03 2022/06 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）深度研究报告：仿制药CRO市场龙头，战略布局CDMO业务和创新药研发业务 2022.07.05 评级及分析师信息 百诚医药(301096) 事件概述 公司发布2022年中报：上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%、扣非净利润为0.74亿元，同比增长85.01%。 分析判断: ►业绩呈现高速增长，MAH类客户贡献核心业绩增量公司2022年上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%，其中仿制药CRO业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入2.03亿元，同比增长65.14%、权益分成收入为 相对股价% 0.31亿元（其中0.30亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长145.18%、赛默制药对外CDMO业务为734.31万元。另外随着MAH制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照22H1占收入比重为37.18%测算，即其MAH类客户实现营业收入为0.91亿元，同比增长182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。 （1）仿制药CRO业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续：22H1公司仿制药CRO业务实现收入2.03亿元，同比增长65.14%，延续2018年以来的高速增长的趋势。分细分业务来看，22H1公司实现自研技术成果转化项目27个，实现收入0.69亿元，同比增长85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为250多项（其中小试阶段137项、中试阶段 36项、验证生产阶段19项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长；22H1受托研发业务和临床研究业务实现收入0.90亿元和0.43亿元，分别同比增长68.71%和53.84%，延续高速增长。综上，考虑到22H1新签订单4.01亿元（同比增长57.70%）和22H1员工数量为1185人（相对21年底增长54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来3年仿制药CRO业务将继续呈现高速增长。 （2）赛默制药CDMO业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品GMP标准的厂房和配套实验室10.1万平，并于2021年3月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。 138276 22H1赛默制药对内对外合计取得CDMO收入2132.90万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入734.31万元，实现毛利率34.60%，逐渐贡献收入增量。目前赛默制药累计为145个受托项目提供CDMO服务，已完成项目落地验证119个品种，展望未来，赛默制药CDMO业务将赋能 公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年，CDMO业务有望逐渐贡献业绩增量。 （3）权益分成贡献核心业绩增量：截止到22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到51个，相对21年底的33项 目，呈现继续提升。22H1公司权益分成收入为3094.52万元，同比增长145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为3040.03万元。展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。 ►盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设 公司22H1毛利率和净利率分别为65.59%和34.58%，分别同比下降1.07pct和同比上升1.80pct，我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。22H1研发费用为0.71亿元，同比增长141.82%，其中Q2单季度研发费用为0.27亿元，同比增长55.82%，主要用于自研项目的研发和推进。另外公司管理费用率、销售费用率分别为12.06%和1.40%，分别同比下降1.09pct和同比上升0.32pct，整体保持相对稳健增长。 ►业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩 增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微上调前期业绩预期，即22-24年营收分别从5.67/8.21/11.18亿元调整为5.73/8.29/11.31亿元，EPS分别从1.81/2.61/3.42元调整为 1.83/2.70/3.54元，对应2022年08月10日79.66元/股收盘价，PE分别为43.63/29.55/22.51倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 573 829 1,131 YoY（%） 32.5% 80.6% 53.2% 44.6% 36.3% 归母净利润(百万元) 57 111 197 292 383 YoY（%） 29.3% 93.5% 77.8% 47.6% 31.3% 毛利率（%） 65.8% 67.3% 67.5% 68.5% 68.8% 每股收益（元） 0.71 1.37 1.83 2.70 3.54 ROE 16.9% 4.8% 7.9% 10.4% 12.0% 市盈率 112.20 58.15 43.63 29.55 22.51 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 374 573 829 1,131 净利润 111 197 291 382 YoY(%) 80.6% 53.2% 44.6% 36.3% 折旧和摊销 44 99 190 213 营业成本 123 186 261 353 营运资金变动 -6 4 46 25 营业税金及附加 1 2 2 3 经营活动现金流 145 301 529 622 销售费用 7 11 16 22 资本开支 -248 -349 -345 -347 管理费用 48 72 105 142 投资 0 0 0 0 财务费用 1 -38 -39 -44 投资活动现金流 -251 -348 -345 -346 研发费用 81 138 189 265 股权募资 1,891 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 113 -5 0 0 投资收益 -1 1 0 1 筹资活动现金流 1,982 -7 -2 -2 营业利润 119 218 317 419 现金净流量 1,876 -54 182 273 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 119 218 317 419 成长能力 所得税 8 21 26 37 营业收入增长率 80.6% 53.2% 44.6% 36.3% 净利润 111 197 291 382 净利润增长率 93.5% 77.8% 47.6% 31.3% 归属于母公司净利润 111 197 292 383 盈利能力 YoY(%) 93.5% 77.8% 47.6% 31.3% 毛利率 67.3% 67.5% 68.5% 68.8% 每股收益 1.37 1.83 2.70 3.54 净利润率 29.6% 34.4% 35.1% 33.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 6.2% 8.0% 9.2% 货币资金 2,013 1,959 2,141 2,414 净资产收益率ROE 4.8% 7.9% 10.4% 12.0% 预付款项 13 23 30 43 偿债能力 存货 23 22 40 48 流动比率 4.71 4.11 3.60 3.45 其他流动资产 176 241 330 430 速动比率 4.53 3.92 3.36 3.19 流动资产合计 2,226 2,245 2,541 2,935 现金比率 4.26 3.59 3.03 2.84 长期股权投资 1 1 1 1 资产负债率 20.8% 21.3% 23.0% 23.6% 固定资产 447 615 769 861 经营效率 无形资产 61 91 106 128 总资产周转率 0.13 0.18 0.23 0.27 非流动资产合计 699 950 1,105 1,239 每股指标（元） 资产合计 2,925 3,195 3,646 4,174 每股收益 1.37 1.83 2.70 3.54 短期借款 5 0 0 0 每股净资产 21.43 23.25 25.95 29.49 应付账款及票据 134 148 246 306 每股经营现金流 1.34 2.79 4.89 5.75 其他流动负债 334 398 460 545 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 473 546 706 851 估值分析 长期借款 40 40 40 40 PE 58.15 43.63 29.55 22.51 其他长期负债 94 94 94 94 PB 4.01 3.43 3.07 2.70 非流动负债合计 134 134 134 134 负债合计 607 680 840 986 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 -1 -1 -2 股东权益合计 2,318 2,515 2,806 3,188 负债和股东权益合计 2,925 3,195 3,646 4,174 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业