经营显著改善，猪鸡共振进行时

业绩概况：2022H1营收同比增长2.97%，归母净亏损35.24亿元亿元。公司发布2022年中报，2021H1实现营收315.44亿元，同比整张2.97%，归母净亏损35.24亿元。肉鸡/肉猪/其他养殖/原奶及乳制品/兽药/肉制品加工产品/设备分别实现营收148.51亿元/141.26亿元/13.71亿元/5.20亿元/3.22亿元/1.99亿元/1.03亿元。 2022Q2实现营收169.54亿元，同比增长22.71%，归母净利润2.40亿元，其中包含对Q1跌价减值准备的转回约9.93亿元，剔除该影响后2022Q2经营层面亏损约7.53亿元，同比、环比亏损均显著收窄。 生猪生产业绩同比大幅增长，显著受益于Q2猪价回暖。2022Q1/Q2公司分别合计销售肉猪402.4万头/398.2万头（含毛猪和鲜品），同比分别增长91.9%/53.7%，主要受益于2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升。估算Q1/Q2出栏均重117.8/119.6公斤，Q2体重环比有所增加。2022Q1/Q2公司实现生猪销售收入61.52/72.85亿元 ， 同比分别-18.96%/+31.62%， 估算2022Q1/Q2销售均价12.98/15.30元/kg，主要受Q2生猪价格持续上涨拉动。 种猪结构改善效能提升，成本改善可持续。报告期内公司通过自有繁育体系替换低效产能实现种猪结构优化，截止2022H1高效能繁母猪增至120万头，截止2022H1窝均健仔数提升至10.8头，肉猪上市率稳步提高，已接近90%，生产效能显著提升推动成本持续优化，截止5月综合成本已降至17元/kg左右，且其中5家三级公司降至16元/kg以下，预计下半年随生产改善以及经营效率改善，成本端仍存在合理优化空间。 黄鸡景气持续提升，保持正向盈利。2022Q1/Q2公司分别销售肉鸡2.27/2.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比分别+0.14%/+1.52%，估算2022Q1/Q2公司黄羽鸡销售均价13.95/13.82元/公斤，分别实现销售收入66.35/75.09亿元。禽业生产效率亦呈现向好趋势，上市率（94.9%）处于历史高位水平，5月份毛鸡出栏成本低于6.7元/斤，相较Q1有所提升，主要受一季度饲料原材料采购成本提升影响，但仍处于行业领先地位，预计7~8月鸡价水平下公司羽均盈利在5元左右，下半年鸡价持续保持高景气，黄鸡盈利有望表现出色。 资金状况边际改善，猪鸡共振进行时。截止2022Q2公司资产负债率65.70%，环比有所改善，截止6月底公司货币资金、拆出资金以及交易性金融资产合计达107.37亿元，资金状况、偿债能力均领先行业。公司稳步持续推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”、“公司+现代养殖小区+农户”模式稳步升级。供给支撑下预计下半年猪价处于相对高景气，生猪养殖业务有望实现正向盈利，同时黄羽鸡已确定性处于反转区间，预计高景气可持续至2023H1，猪鸡共振进行时，2022 H2 盈利有望大幅改善。 盈利预测：生猪与肉鸡养殖双龙头，养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显著，产业链上下游布局全面，生鲜转型稳步推进，我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气， 鸡猪双驱增长可期 ， 预计公司FY2022-2024归母净利润17.60/67.41/54.40亿元，对应EPS0.28/1.06/0.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）