鸡猪共振扭亏为盈，降本增效夯实基础

公司报告 季报点评 │ 温氏股份（300498）\农林牧渔 鸡猪共振扭亏为盈，降本增效夯实基础 事件： 公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收558.61亿元，同比增长19.95%；归母净利润为6.86亿元，同比+107.07%%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+105.19%。其中Q3营收243.25亿元，同比+158.43%；归母净利润为42.09亿元，同比+158.43%；扣非归母净利润44.25亿元，同比 +157.90%。 猪鸡共振带动业绩，全年业绩扭亏为盈。 公司1-9月共出栏生猪1241万头，肉鸡销量达7.83亿只。上半年，生猪价格和黄羽肉鸡价格均低于公司养殖成本线，导致了公司业绩出现亏损。随着生猪供给减少以及黄羽肉鸡产能去化，叠加猪肉与鸡肉互为替代消费品，因此生猪价格与黄羽肉鸡价格均出现大幅提升，公司生猪综合养殖成本近17-18元/公斤，黄羽肉鸡成本近6.7-6.75元/公斤，现阶段肉类价格远远大于公司养殖成本线，公司业绩扭亏为盈。 猪价有望维持高位，黄羽鸡价有望持续提升。 据中国养猪网数据，10月25日生猪价格为28.15元/kg，自繁自养与外购仔猪育肥处于高度盈利区间。11、12月为腌腊需求旺盛月份，再根据此前能繁去化趋势推断未来供给减少，生猪价格年底前有望维持高位震荡。禽养殖行业产能已充分去化，行业补栏积极性较弱，叠加国外出现禽流感进一步带动全球鸡肉需求，黄羽鸡价有望维持高位并持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为848.38.79/1120.10/1232.81亿元，(原预测值分别为782.19/1029.29/1162.43亿元)对应增速分别为30.61%/32.03%/10.06%，归母净利润分别为62.42/114.38/79.31亿元，(原预测值分别为-18.49/148.07/148.25亿元)对应增速101.3%/8446.6%/0.2%，EPS分别为0.95/1.75/1.21元/股，(原预测值分别为0.03/2.27/2.28元/股)公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；动物疫情突发、价格波动风险 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）749246495484838112010123281 增长率（%）2.47%-13.31%30.61%32.03%10.06% EBITDA（百万元）11577-6872163182133117196 归母净利润（百万元）7426-134046242114387931 增长率（%）-46.83%-280.51%146.57%83.25%-30.67% EPS（元/股）1.13-2.050.951.751.21 市盈率（P/E）17.4-9.620.711.316.3 市净率（P/B）2.84.13.63.02.6 EV/EBITDA11.1-22.89.66.87.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月25日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月25日 投资评级：买入 行业：畜禽养殖 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 19.71元25元 总股本/流通股本（百万股） 6,546/5,336 流通A股市值（百万元） 105,968 每股净资产（元） 4.41 资产负债率（%） 66.48 一年内最高/最低（元） 26.25/15.06 股价相对走势 温氏股份上证指数 00.00% 50.00% 0.00% 50.00% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人陈安宇 邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 1、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业猪鸡共振高景气，Q2实现扭亏为盈》2022.08.18 2、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业猪、鸡均进入上行通道，下半年有望扭亏为盈》2022.08.053、《温氏股份（300498）\农林牧渔行业猪价低迷影响业绩，养殖龙头静待周期反转》2022.04.17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1865 7633 8484 11201 12328 营业收入 74924 64954 84838 112010 123281 应收账款+票据 355 418 435 574 632 营业成本 60229 70356 67794 87123 101366 预付账款 1254 857 965 1274 1402 税金及附加 90 109 123 162 178 存货 13312 14944 15129 19443 22621 营业费用 880 813 1041 1374 1512 其他 6269 11738 12224 14059 14821 管理费用 6443 5363 6816 8999 9904 流动资产合计 23055 35589 37236 46551 51803 财务费用 196 1163 1799 1305 741 长期股权投资 510 749 765 781 797 资产减值损失 -537 -2194 -1182 -1560 -1717 固定资产 37734 48270 41376 34357 27215 公允价值变动收益 1324 954 0 0 0 在建工程 8582 4752 3960 3168 2376 投资净收益 388 794 435 435 435 无形资产 1743 1762 1468 1174 881 其他 127 332 183 163 155 其他非流动资产 8876 5666 5582 5508 5495 营业利润 8387 -12964 6703 12086 8453 非流动资产合计 57445 61199 53151 44989 36764 营业外净收益 -415 -180 -238 -238 -238 资产总计 80500 96788 90387 91539 88568 利润总额 7972 -13144 6465 11848 8214 短期借款 3991 1757 4460 3647 1839 所得税 488 404 115 210 146 应付账款+票据 4140 6772 4864 6251 7272 净利润 7484 -13548 6351 11638 8069 其他 8669 11156 10716 13794 15993 少数股东损益 58 -143 109 199 138 流动负债合计 16799 19685 20040 23692 25104 归属于母公司净利润 7426 -13404 6242 11438 7931 长期带息负债 14729 40472 29286 18671 8659 长期应付款 318 463 463 463 463 财务比率 其他 1066 1420 1420 1420 1420 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 16113 42355 31168 20553 10541 成长能力 负债合计 32912 62039 51209 44245 35646 营业收入 1.78% -13.31% 30.61% 32.03% 10.06% 少数股东权益 1800 2301 2410 2610 2748 EBIT -45.63% -246.68% 168.98% 59.16% -31.91% 股本 6373 6352 6352 6352 6352 EBITDA -35.94% -159.36% 337.47% 30.72% -19.38% 资本公积 5408 5510 5510 5510 5510 归母净利润 -46.83% -280.51% 146.57% 83.25% -30.67% 留存收益 34006 20586 24906 32823 38313 获利能力 股东权益合计 47588 34749 39178 47295 52922 毛利率 19.61% -8.32% 20.09% 22.22% 17.78% 负债和股东权益总计 80500 96788 90387 91539 88568 净利率 9.99% -20.86% 7.49% 10.39% 6.55% ROE 16.22% -41.31% 16.98% 25.60% 15.81% 现金流量表 ROIC 14.94% -22.91% 12.42% 20.47% 14.81% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 7484 -13548 6351 11638 8069 资产负债 40.88% 64.10% 56.66% 48.33% 40.25% 折旧摊销 3409 5109 8054 8178 8240 流动比率 1.4 1.8 1.9 2.0 2.1 财务费用 196 1163 1799 1305 741 速动比率 0.4 0.7 0.8 0.8 0.8 存货减少 -826 -1631 -185 -4314 -3179 营运能力 营运资金变动 -2174 2003 -3346 -2133 -906 应收账款周转率 211.0 155.5 195.2 195.2 195.2 其它 376 7145 -269 3849 2714 存货周转率 4.5 4.7 4.5 4.5 4.5 经营活动现金流 8465 241 12403 18523 15680 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 1.2 1.4 资本支出 -29315 -12741 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 4451 -956 0 0 0 每股收益 1.1 (2.0) 1.0 1.7 1.2 其他 9174 3444 651 448 448 每股经营现金流 1.3 0.0 1.9 2.8 2.4 投资活动现金流 -15690 -10253 651 448 448 每股净资产 7.0 4.8 5.5 6.7 7.5 债权融资 12302 23510 -8483 -11429 -11819 估值比率 股权融资 1062 -22 0 0 0 市盈率 17.4 (9.6) 20.7 11.3 16.3 其他 -8610 -6483 -3720 -4826 -3182 市净率 2.8 4.1 3.6 3.0 2.6 筹资活动现金流 4753 17005 -12203 -16255 -15001 EV/EBITDA 11.1 (22.8) 9.6 6.8 7.8 现金净增加额 -2537 6988 851 2717 1127 EV/EBIT 15.7 (13.1) 18.9 11.0 14.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场