短期经营承压，期待后续改善

事件：公司2022Q1实现收入30.32亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长-29.30%；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长-36.09%。一季度利润下滑明显，主要系糖蜜及主要原材料成本上升，期间费用增加。 提价影响短期销量，积极应对俄乌局势。2022Q1公司实现主业收入30.02亿元，同比增长14.08%。分产品看，2022Q1酵母及深加工产品实现收入22.07亿元，同比增长4. 16%，主要系国内产品提价后对短期销量形成一定影响。公司紧盯工业大客户，加大应用技术服务力度，微生物营养、植物营养等领域实现超过20%的增长。制糖、包装、奶制品、其他主业收入分别为3.63、1.07、0.16、3.09亿元，同比分别增长160.76%、8. 85%、23.87%、17.96%。分渠道看，2022Q1线下和线上渠道分别实现收入19.65、10.3 7亿元，同比分别增长18.32%、6.84%。分地区看，2022Q1国内和国外分别实现收入2 1.67、8.34亿元，同比分别增长13.23%、16.38%。公司充分发挥六个海外事业部当地员工的作用，深度融入各区域市场，积极应对俄乌紧张局势。2022Q1公司经销商净增加175个至20380个，其中国内、国外分别增加13、162个。 原材料上涨毛利率承压，叠加费用率上升影响利润。2022Q1公司毛利率同比下降6.5 6个pct至26.68%，主要系：（1）糖蜜及主要原材料成本上升；（2）当期毛利率较低的制糖业务收入占比上升明显。2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.50、+0.23、+0.06、+0.72个pct至6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中财务费用率上升主要系利息费用、汇兑损失增加所致。综合来看，2022Q1公司净利率同比下降6.46个pct至10.45%。 盈利预测：面临原材料成本大幅上涨的压力，公司及时调整市场策略，有计划有步骤的调整产品价格。提价短期对公司产品销量有一定负面影响，随着终端逐步完成消化传导后影响边际减弱。同时一季度使用的糖蜜成本较高，对毛利率影响较大，后续随着糖蜜成本逐步回落利润有望向好。公司作为国内酵母龙头，份额有望继续提升，同时海外业务快速扩张，积极应对俄乌局势，海外收入保持了良好的增长趋势。我们预计公司2022-2024年收入分别为126.20、144.89、165.69亿元，归母净利润分别为13.80、17.44、22.17亿元，EPS分别为1.66、2.09、2.66元，对应PE为24倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动；出口海运运费价格波动 图表1：安琪酵母三大财务报表预测（单位：百万元）