经营短期承压，期待后续改善

2024年08月29日小熊电器(002959.SZ) 经营短期承压，期待后续改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价48.44元股价(2024-08-28)42.10元 事件：小熊电器公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入21.3亿元，YoY-9.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY-32.0%。经折算，Q2单季度实现收入9.4亿元，YoY-14.0%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-85.9%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。 Q2收入有所下降：2024Q2公司收入延续下降趋势，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据奥维云网，2024H1国内厨房小家电整体零售额同比下降5%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，小熊销售均价下降。根据久谦，2024Q2小熊线上整体销售均价YoY-14%。Q2小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY-9%/-29%/-55%（久谦数据）。另一方面，公司积极将在国内积累的品牌力、产品力、制造力输出至海外市场，海外业务延续良好增长势头。2024H1公司海外收入同比增长27%。 Q2盈利能力同比下降：2024Q2公司毛利率同比-1.0pct，归母净利率同比-5.5pct。Q2公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为：1）研发费用和管理费用支出同比有所增加。Q2公司研发费用率/管理费用率分别同比+2.5pct/1.5pct。2）Q2其他收益同比-1092万元。 Q2单季度经营性净现金流同比减少：Q2公司经营性现金流净额同比-3.1亿元，主要原因包括：1）原材料价格上行，Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.3亿元。2）Q2公司销售收入有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.0亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2024年 ~2026年EPS分别为2.42/2.63/2.84元，维持买入-A的投资评级，给予2024年20倍的市盈率，相当于6个月目标价为48.44元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 6,603.60 流通市值(百万元) 6,490.15 总股本(百万股) 156.86 流通股本(百万股) 154.16 12个月价格区间42.1/67.0元 小熊电器 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.7 -22.1 -16.2 绝对收益 -12.3 -31.0 -28.6 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告收购罗曼智能，深化个护小 2024-07-05 家电布局发布激励草案，彰显经营信 2024-05-25 心业绩短期承压，期待后续经 2024-04-26 营复苏收入短期承压，净利润率环 2024-03-13 比改善 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 41.2 47.1 48.4 52.7 57.0 净利润 3.9 4.5 3.8 4.1 4.5 每股收益(元) 2.48 2.85 2.42 2.63 2.84 每股净资产(元) 15.09 17.45 18.77 20.21 21.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.0 14.8 17.4 16.0 14.8 市净率(倍) 2.8 2.4 2.2 2.1 1.9 净利润率 9.4% 9.4% 7.8% 7.8% 7.8% 净资产收益率 16.3% 16.3% 12.9% 13.0% 13.0% 股息收益率 1.9% 2.8% 2.6% 2.8% 3.0% ROIC 16.0% 13.7% 11.4% 8.7% 10.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY 16.3 14.3 28.1 25.1 14.9 -1.8 -4.6 -14.0 归母净利YoY 84.5 54.5 58.3 63.0 -14.5 -11.1 -8.5 -85.9 扣非归母净利YoY 79.3 39.7 53.6 -6.9 -22.5 -8.2 -24.3 -84.8 销售毛利率 36.9 37.7 39.8 35.3 40.8 31.8 38.5 34.4 销售费用率 17.5 19.1 15.6 22.2 23.0 15.9 17.9 19.7 毛利率-销售费用率 19.3 18.6 24.2 13.1 17.8 15.9 20.7 14.7 销售净利率 10.8 10.3 13.2 6.6 8.1 9.3 12.6 1.1 ROE 4.2 6.3 6.7 2.8 3.1 4.9 5.4 0.4 ROA 2.4 3.2 3.4 1.5 1.6 2.5 2.8 0.2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 112.7 117.2 112.0 100.1 123.8 105.7 110.0 105.5 经营活动现金净流量/收入 13.9 21.7 16.8 1.1 24.0 16.3 10.8 -31.8 经营活动现金净流量/经营净收益 142.8 201.1 112.4 20.0 408.0 171.8 89.4 -3134.0 经营现金流净额占比 23.7 34.8 -124.4 -2.2 -822.0 405.4 -1256.0 108.5 投资现金流净额占比 -30.0 36.0 216.1 53.8 949.5 -408.8 1705.4 -58.7 筹资现金流净额占比 106.3 29.2 8.3 48.4 -27.5 103.5 -349.3 50.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 30% 20% 10% 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024Q2 2024Q1 2023Q4 -20% -40% -60% -80% -100% 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41.2 47.1 48.4 52.7 57.0 成长性 减:营业成本 26.2 29.9 31.2 33.7 36.4 营业收入增长率 14.2% 14.4% 2.7% 8.8% 8.3% 营业税费 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 营业利润增长率 45.8% 1.1% -15.9% 8.9% 8.5% 销售费用 7.3 8.8 8.9 9.6 10.4 净利润增长率 36.3% 15.3% -14.7% 8.4% 8.1% 管理费用 1.5 1.9 2.2 2.4 2.6 EBITDA增长率 0.0% 16.2% -5.7% 10.9% 7.9% 研发费用 1.4 1.4 1.8 2.0 2.2 EBIT增长率 20.8% 4.9% -12.7% 9.8% 7.8% 财务费用 - 0.1 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 50.1% 5.1% -14.4% 10.6% 8.4% 资产减值损失 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 47.3% 5.9% 45.6% -8.4% 14.9% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.2 0.1 -0.1 净资产增长率 14.4% 15.6% 7.6% 7.7% 7.7% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润 4.9 4.9 4.1 4.5 4.9 利润率 加:营业外净收支 -0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 毛利率 36.4% 36.6% 35.6% 36.0% 36.2% 利润总额 4.5 5.1 4.4 4.8 5.1 营业利润率 11.8% 10.4% 8.6% 8.6% 8.6% 减:所得税 0.7 0.7 0.6 0.6 0.7 净利润率 9.4% 9.4% 7.8% 7.8% 7.8% 净利润 3.9 4.5 3.8 4.1 4.5 EBITDA/营业收入 12.5% 12.7% 11.7% 11.9% 11.8% EBIT/营业收入 12.2% 11.2% 9.5% 9.6% 9.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 48 43 45 43 货币资金 21.2 15.3 26.6 29.0 31.4 流动营业资本周转天数 -76 -88 -76 -74 -73 交易性金融资产 7.3 14.9 15.1 15.2 15.1 流动资产周转天数 272 286 340 365 357 应收帐款 0.7 1.7 0.8 1.9 1.0 应收帐款周转天数 9 9 9 9 9 应收票据 - - 0.3 - 0.3 存货周转天数 55 49 56 55 55 预付帐款 0.3 0.3 0.5 0.3 0.6 总资产周转天数 371 392 446 455 438 存货 6.5 6.2 8.9 7.3 10.1 投资资本周转天数 224 240 295 308 292 其他流动资产 0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 16.3% 12.9% 13.0% 13.0% 长期股权投资 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 7.9% 8.3% 5.8% 6.1% 6.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.0% 13.7% 11.4% 8.7% 10.3% 固定资产 7.3 5.4 6.3 6.8 6.6 费用率 在建工程 1.1 2.7 2.0 1.5 1.1 销售费用率 17.7% 18.8% 18.3% 18.3% 18.2% 无形资产 3.0 3.2 3.1 3.0 2.9 管理费用率 3.7% 4.0% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 1.1 3.7 2.0 1.8 1.9 研发费用率 3.3% 3.0% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 48.7 53.9 66.0 67.3 71.5 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.4% 短期债务 2.2 0.2 13.5 7.8 12.3 四费/营业收入 24.7% 25.9% 26.8% 27.0% 26.9% 应付帐款 4.6 3.9 5.7 4.8 6.6 偿债能力 应付票据 10.3 13.8 9.6 15.7 11.6 资产负债率 51.4% 49.2% 55.4% 52.9%