业绩短期承压，期待后续经营复苏

2024年04月26日小熊电器(002959.SZ) 业绩短期承压，期待后续经营复苏 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价65.56元股价(2024-04-26)54.97元 事件：小熊电器公布2024年一季报。公司Q1实现收入11.9亿元，YoY-4.6%；实现归母净利润1.5亿元，YoY-8.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。 Q1收入有所下降：2024Q1公司收入同比有所下降，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2024Q1线上厨房小家电销售额YoY-13%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，公司销售均价承压。根据久谦，2024Q1小熊在淘系平台的销售均价YoY-3%。Q1小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY+11%/-22%/-52%（久谦数据）。 Q1盈利能力同比下降：2024Q1公司毛利率同比-1.2pct，主要原因为小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价有所承压。Q1公司归母净利率同比-0.5pct，净利率降幅小于毛利率降幅主要因为：1）公司享受增值税加计抵减政策，Q1其他收益同比+1543万元；2）公司计提的存货跌价准备减少，Q1资产减值损失同比-991万元。 Q1单季度经营性净现金流同比减少：Q1公司经营性现金流净额同比-0.8亿元，主要因为Q1公司销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.12/3.45/3.82元，维持买入-A的投资评级，给予2024年21倍的市盈率，相当于6个月目标价 为65.56元。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 41.2 47.1 51.9 57.7 64.0 净利润 3.9 4.5 4.9 5.4 6.0 每股收益(元) 2.48 2.85 3.12 3.45 3.82 每股净资产(元) 15.09 17.45 19.15 21.05 23.15 999563339 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.2 19.3 17.6 15.9 14.4 市净率(倍) 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 净利润率 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 净资产收益率 16.3% 16.3% 16.3% 16.4% 16.5% 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 8,622.30 流通市值(百万元) 8,474.16 总股本(百万股) 156.85 流通股本(百万股) 154.16 12个月价格区间46.58/94.84元 小熊电器沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.4 绝对收益-0.2 3M 5.9 13.4 12M -26.3 -35.7 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 收入短期承压，净利润率环2024-03-13 比改善 相关报告 股息收益率 1.4% 2.2% 2.6% 2.8% 3.1% ROIC 16.0% 13.7% 14.6% 11.2% 13.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 20.0 16.3 14.3 28.1 25.1 14.9 -1.8 -4.6 归母净利YoY -10.3 84.5 54.5 58.3 63.0 -14.5 -11.1 -8.5 扣非归母净利YoY 43.5 79.3 39.7 53.6 -6.9 -22.5 -8.2 -24.3 销售毛利率 33.2 36.9 37.7 39.8 35.3 40.8 31.8 38.5 销售费用率 17.7 17.5 19.1 15.6 22.2 23.0 15.9 17.9 毛利率-销售费用率 15.5 19.3 18.6 24.2 13.1 17.8 15.9 20.7 销售净利率 5.0 10.8 10.3 13.2 6.6 8.1 9.3 12.6 ROE 2.1 4.2 6.3 6.7 2.8 3.1 4.9 5.4 ROA 1.2 2.4 3.2 3.4 1.5 1.6 2.5 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 114.2 112.7 117.2 112.0 100.1 123.8 105.7 110.0 经营活动现金净流量/收入 -3.4 13.9 21.7 16.8 1.1 24.0 16.3 10.8 经营活动现金净流量/经营净收益 -39.8 142.8 201.1 112.4 20.0 408.0 171.8 89.4 经营现金流净额占比 34.6 23.7 34.8 -124.4 -2.2 -822.0 405.4 -1256.0 投资现金流净额占比 -59.1 -30.0 36.0 216.1 53.8 949.5 -408.8 1705.4 筹资现金流净额占比 124.5 106.3 29.2 8.3 48.4 -27.5 103.5 -349.3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 30% 20% 10% 20 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41.2 47.1 51.9 57.7 64.0 成长性 减:营业成本 26.2 29.9 33.0 36.5 40.5 营业收入增长率 14.2% 14.4% 10.2% 11.1% 11.0% 营业税费 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 营业利润增长率 45.8% 1.1% 7.9% 13.0% 11.4% 销售费用 7.3 8.8 9.7 10.7 11.8 净利润增长率 36.3% 15.3% 10.0% 10.5% 10.9% 管理费用 1.5 1.9 2.1 2.4 2.6 EBITDA增长率 0.0% 16.2% 11.5% 14.1% 10.3% 研发费用 1.4 1.4 1.6 1.8 2.0 EBIT增长率 20.8% 4.9% 6.8% 13.9% 10.7% 财务费用 - 0.1 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 50.1% 5.1% 9.1% 14.4% 11.1% 资产减值损失 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 47.3% 5.9% 48.8% -5.7% 14.6% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.1 0.1 - 净资产增长率 14.4% 15.6% 9.8% 9.9% 10.0% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润 4.9 4.9 5.3 6.0 6.7 利润率 加:营业外净收支 -0.3 0.2 0.4 0.3 0.3 毛利率 36.4% 36.6% 36.4% 36.7% 36.8% 利润总额 4.5 5.1 5.7 6.3 6.9 营业利润率 11.8% 10.4% 10.2% 10.4% 10.4% 减:所得税 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 净利润率 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 9.4% 净利润 3.9 4.5 4.9 5.4 6.0 EBITDA/营业收入 12.5% 12.7% 12.9% 13.2% 13.1% EBIT/营业收入 12.2% 11.2% 10.9% 11.1% 11.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 48 40 41 38 货币资金 21.2 15.3 28.6 31.7 35.2 流动营业资本周转天数 -76 -88 -74 -72 -70 交易性金融资产 7.3 14.9 15.0 15.1 15.1 流动资产周转天数 272 286 327 352 343 应收帐款 0.7 1.7 0.9 2.0 1.2 应收帐款周转天数 9 9 9 9 9 应收票据 - - 0.3 - 0.3 存货周转天数 55 49 55 54 54 预付帐款 0.3 0.3 0.6 0.3 0.7 总资产周转天数 371 392 426 435 415 存货 6.5 6.2 9.8 7.7 11.6 投资资本周转天数 224 240 278 291 273 其他流动资产 0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 16.3% 16.3% 16.4% 16.5% 长期股权投资 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 7.9% 8.3% 7.1% 7.7% 7.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.0% 13.7% 14.6% 11.2% 13.2% 固定资产 7.3 5.4 6.3 6.8 6.6 费用率 在建工程 1.1 2.7 2.0 1.5 1.1 销售费用率 17.7% 18.8% 18.6% 18.5% 18.4% 无形资产 3.0 3.2 3.1 3.0 2.9 管理费用率 3.7% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 1.1 3.7 2.0 1.8 1.9 研发费用率 3.3% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 48.7 53.9 69.0 70.5 77.2 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.3% 短期债务 2.2 0.2 14.0 8.7 12.5 四费/营业收入 24.7% 25.9% 26.0% 26.1% 25.9% 应付帐款 4.6 3.9 6.3 5.0 7.5 偿债能力 应付票据 10.3 13.8 11.0 16.4 13.9 资产负债率 51.4% 49.2% 56.5% 53.2% 53.0% 其他流动负债 3.3 3.7 3.3 3.4 3.5 负债权益比 105.9% 96.8% 129.6% 113.5% 112.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.78 1.80 1.61 1.71 1.72 其他非流动负债 4.7 4.9 4.4 3.9 3.4 速动比率 1.46 1.51 1.33 1.48 1.41 负债总额 25.1 26.5 38.9 37.5 40.9 利息保障倍数 -124.51 99.73 47.63 30.92 33.40 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 DPS(元) 0.79 1.19 1.40 1.55 1.72