经营短期承压，期待后续改善

2024年10月24日视源股份(002841.SZ) 经营短期承压，期待后续改善 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.53元股价(2024-10-23)38.97元 事件：视源股份公布2024年三季度报告。公司2024年前三季 度实现收入171.5亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润9.3亿元，YoY-12.3%。经折算，Q3单季度实现收入70.3亿元，YoY-0.2%；实现归母净利润4.4亿元，YoY-5.1%。随着国内经济环境改善，公司教育业务和企业会议业务有望迎来复苏。 Q3收入基本持平：2024Q3公司收入增速转负，我们判断主要受国内教育业务和海外业务影响。在地方政府预算较为紧张的背景下，教育交互平板市场需求较疲软。我们判断Q3公司国内教育业务收入有所下降。考虑到1）近期美国教育经费收紧；2）公司去年同期海外业务增长较快，我们分析Q3海外业务收入同比下降。 Q3盈利能力同比下降：Q3公司归母净利率为6.2%，同比-0.3pct。Q3公司归母净利率下降主要受毛利率下降的影响。Q3公司毛利率同比-2.4pct，主要因为：1）国内会议交互平板市场价格竞争，公司会议交互平板毛利率下降。2）公司毛利率较低的生活电器业务收入占比提升。 Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-5.4亿元，主要因为公司为应对价格上涨，增加原材料策略备货。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+16.7亿元。 投资建议：公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商。当前公司积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.79/1.95/2.17元，维持买入-A的投资评级，给予2024年26倍的市盈率，相当于6个月目标价为46.53元。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 209.9 201.7 222.3 244.3 267.9 净利润 20.7 13.7 12.6 13.7 15.2 每股收益(元) 3.05 1.97 1.79 1.95 2.17 每股净资产(元) 17.16 17.92 19.07 20.14 21.33 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.8 19.8 21.8 20.0 18.0 市净率(倍) 2.3 2.2 2.0 1.9 1.8 净利润率 9.9% 6.8% 5.6% 5.6% 5.7% 净资产收益率 17.4% 11.0% 9.4% 9.7% 10.2% 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 27,123.76 流通市值(百万元) 20,317.16 总股本(百万股) 696.02 流通股本(百万股) 521.35 12个月价格区间27.12/46.15元 视源股份沪深300 21% 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益5.4 绝对收益29.1 3M 20.8 36.4 12M -28.4 -14.0 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告Q2收入延续快速增长 2024-08-27 Q1收入增长表现亮眼 2024-04-25 股息收益率 2.7% 2.2% 2.1% 2.2% 2.5% ROIC 23.6% 10.1% 8.9% 9.1% 9.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY -16.8 -10.3 -4.4 -0.3 -3.1 19.6 22.8 -0.2 归母净利YoY 0.6 -7.8 -13.7 -49.9 -35.7 -37.2 -0.5 -5.1 扣非归母净利YoY -5.6 -18.5 -16.0 -48.3 -35.2 -33.0 30.5 -10.9 销售毛利率 27.1 29.1 27.7 23.9 23.6 21.9 22.5 21.6 销售费用率 6.8 8.1 8.9 6.3 6.6 5.8 5.9 4.9 毛利率-销售费用率 20.3 20.9 18.8 17.6 17.1 16.1 16.7 16.6 销售净利率 9.9 7.6 6.9 6.9 6.6 4.2 5.6 6.8 ROE 4.1 2.3 2.6 3.8 2.5 1.4 2.5 3.5 ROA 2.4 1.4 1.5 2.2 1.4 0.9 1.4 2.1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 136.5 117.1 110.7 109.3 130.9 111.4 109.0 117.7 经营活动现金净流量/收入 -4.3 -6.8 9.1 21.4 -11.5 -11.2 4.5 13.8 经营活动现金净流量/经营净收益 -52.6 -123.9 188.6 303.7 -314.8 -468.3 113.5 210.9 经营现金流净额占比 4.3 -73.8 83.5 576.3 47.4 47.9 -66.5 231.0 投资现金流净额占比 87.0 66.8 150.3 -473.3 38.8 22.1 128.2 -147.0 筹资现金流净额占比 8.7 106.9 -133.8 -3.0 13.8 30.0 38.3 16.0 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 30% 20% 10% 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024Q3 2024Q2 2024Q1 -40% -60% -80% -100% 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 209.9 201.7 222.3 244.3 267.9 成长性 减:营业成本 151.8 150.0 171.6 187.3 204.2 营业收入增长率 -1.1% -3.9% 10.2% 9.9% 9.7% 营业税费 1.1 0.9 1.1 1.2 1.3 营业利润增长率 27.1% -34.6% -8.9% 8.7% 12.1% 销售费用 13.9 14.7 12.2 13.9 15.8 净利润增长率 22.0% -33.9% -8.4% 8.8% 11.5% 管理费用 9.9 11.9 11.6 13.2 14.7 EBITDA增长率 9.2% -41.6% 30.9% 20.1% 16.0% 研发费用 12.8 14.2 14.4 16.1 18.0 EBIT增长率 9.5% -46.1% -0.7% 9.6% 8.8% 财务费用 -1.2 -2.1 -1.4 -1.4 -1.9 NOPLAT增长率 23.5% -38.9% -7.3% 9.6% 9.5% 资产减值损失 -1.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.2 投资资本增长率 42.7% 5.7% 7.0% 5.5% 5.8% 加:公允价值变动收益 0.4 0.4 - - - 净资产增长率 42.7% 5.7% 7.0% 5.5% 5.8% 投资和汇兑收益 1.9 1.4 1.0 1.0 1.0 营业利润 23.3 15.2 13.9 15.1 16.9 利润率 加:营业外净收支 - -0.3 -0.1 -0.1 -0.2 毛利率 27.7% 25.7% 22.8% 23.3% 23.8% 利润总额 23.3 14.9 13.8 15.0 16.7 营业利润率 11.1% 7.5% 6.2% 6.2% 6.3% 减:所得税 2.0 0.9 1.2 1.3 1.4 净利润率 9.9% 6.8% 5.6% 5.6% 5.7% 净利润 20.7 13.7 12.6 13.7 15.2 EBITDA/营业收入 12.8% 7.8% 9.3% 10.1% 10.7% EBIT/营业收入 12.0% 6.7% 6.1% 6.0% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 18 10 19 21 货币资金 47.4 47.2 51.1 53.7 53.6 流动营业资本周转天数 -16 19 26 24 18 交易性金融资产 8.2 7.9 7.9 7.9 7.9 流动资产周转天数 205 256 251 265 247 应收帐款 2.4 3.4 1.3 3.7 1.8 应收帐款周转天数 4 5 4 4 4 应收票据 0.4 0.6 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 36 37 39 38 37 预付帐款 0.5 0.7 0.3 0.4 0.5 总资产周转天数 306 374 391 395 364 存货 18.6 22.4 25.3 25.7 29.9 投资资本周转天数 178 223 216 208 201 其他流动资产 76.8 50.7 90.6 90.6 90.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.4% 11.0% 9.4% 9.7% 10.2% 长期股权投资 1.7 2.0 2.0 2.0 2.0 ROA 10.5% 6.4% 4.7% 5.0% 5.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.6% 10.1% 8.9% 9.1% 9.4% 固定资产 18.3 2.0 10.6 15.1 16.1 费用率 在建工程 9.0 16.7 12.4 9.4 7.3 销售费用率 6.6% 7.3% 5.5% 5.7% 5.9% 无形资产 4.0 4.8 4.9 5.0 5.0 管理费用率 4.7% 5.9% 5.2% 5.4% 5.5% 其他非流动资产 14.3 59.6 58.4 57.3 56.3 研发费用率 6.1% 7.1% 6.5% 6.6% 6.7% 资产总额 201.5 218.1 265.2 271.2 271.3 财务费用率 -0.6% -1.0% -0.6% -0.6% -0.7% 短期债务 19.7 25.5 25.5 26.8 6.2 四费/营业收入 16.9% 19.2% 16.6% 17.1% 17.4% 应付帐款 33.4 37.8 31.4 39.4 40.0 偿债能力 应付票据 2.7 2.6 4.1 3.2 4.8 资产负债率 39.6% 41.0% 40.8% 39.2% 35.7% 其他流动负债 18.1 17.0 28.1 19.2 29.2 负债权益比 65.5% 69.5% 69.1% 64.4% 55.5% 长期借款 1.0 2.0 2.0 - - 流动比率 2.09 1.60 1.99 2.06 2.30 其他非流动负债 4.9 4.5 4.0 5.0 5.0 速动比率 1.84 1.33 1.70 1.77 1.93 负债总