业绩略超预期，公司呈现持续强劲增长态势，2022年增长可期

事件。公司公告2021年年报。公司2021年度实现营业收入102.90亿元，同比增长83.3%； 净利润35.09亿元，同比增长107.3%；经调整纯利33.16亿元，同比增长92.6%。 观点：业绩略超预期，公司呈现持续强劲增长态势，新冠与非新冠项目均表现亮眼，2022年增长可期。 1.公司综合项目数量持续快速上升，商业化项目实现飞跃，“赢得分子”战略获得成功。公司的综合项目数量已达到480项（+43.7%），储备丰富。分阶段拆分来看：临床前项目数：268个（+58.6%）；临床早期（I期+II期）：171个（+26.7%）；临床后期（III期）：32个（+14.3%）；商业化：9个（新增7个）。此外，公司把27个项目由临床前推进至早期临床，并通过“赢得分子”战略将18个外部项目转移至公司。丰富且快速增加的临床前及临床早期订单有望逐步转化为临床后期及商业化订单，临床后期订单正在快速上升，商业化进展显著，有望快速贡献业绩增量。 2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长。公司未完成订单总金额已达到136亿美元，同比增长20.1%。其中，未完成服务订单达到79.46亿美元，同比增长19.9%；未完成潜在里程碑订单达到56.51亿美元，同比增长20.4%。将于3年内完成的订单达28.90亿美元，同比增长98.2%。丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。 3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。公司服务超过470名客户，上年同期为369名，同比增长超过27%。公司已与所有全球20大制药公司以及中国50大制药公司中的42家开展合作，进一步开拓客户。 4.新冠项目贡献明显，非新冠项目依然增长强劲。公司已赋能全球超过20个新冠相关疫苗和药物项目，并在全球范围内完成近30个IND申报，包括3个单抗的商业化生产项目。公司已赋能3个新冠中和抗体项目获批，其中一个更在创纪录的14个月内获得FDA的EUA批准。公司也在提供新冠病毒疫苗原液和制剂，并正在推进新冠蛋白和mRNA疫苗项目。480项综合项目中，包含新冠项目33项，非新冠项目447项，即使扣除新冠项目，依然能看到公司强劲的业务增长能力。 5.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。 ADC平台：公司已获得60项ADC综合项目，其中22个项目已进入IND阶段至临床II/III期。DP3工厂已生产超120批GMP原液及制剂，产能扩建项目已完成，将产能提高了5倍。成立药明合联，公司将拥有最完整的ADC一站式服务能力。 双抗&多抗：公司已开发出超过10种不同格式的双抗，目前2个WuXiBody双抗正处于早期临床阶段。公司还推出了SDArBodY平台，进一步向多抗领域布局。 疫苗：公司目前已签署9份合约（其中3份新冠疫苗合约），包括与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。爱尔兰疫苗工厂的模块化实验室已经营运并产生收益。 6.产能：公司目前产能达到15.4万升，总计划产能达43万升。2022年亦有多个工厂产能释放，首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地（MFG6及MFG7）预计于2022年获GMP放行，美国新泽西州克兰伯里的生产十八场（MFG18）作为公司首个在美国营运的生产工厂，于2021年4月投产，预计2022年原液GMP营运放行。 7.公司盈利能力持续提升。公司毛利率为46.9%，较上年同期（45.1%）上升1.8个百分点； 净利率为34.1%，较上年同期（30.2%）上升3.9个百分点。主要是由于：1）公司综合项目数及研发后期阶段项目数量的快速上升；2）生产利润率大幅增长；3）公司部署充分使用现有生产设施；4）谨慎投入资源，依然尽力成功承接大批新开发项目；5）持续开展运营效率提升项目；6）抵消新设施产能爬坡的影响。 盈利预测与估值。根据年报情况，我们调整了业绩预测。预计公司2022-2024年收入分别为150.21亿元、212.75亿元、298.04亿元，同比增长分别为46%、42%、40%；归母净利润分别为49.59亿元、70.64亿元、99.85亿元，对应增速分别为46%，42%、41%，EPS分别为1.17元、1.67元、2.37元，PE分别为40x、28x、20x。维持“买入”评级。 风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）