业绩略超预期，化学发光增长持续强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 420.00 流通股本(百万股) 136.54 市价(元) 68.52 市值(百万元) 28,778.40 流通市值(百万元) 9,355.57 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：68.52 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安图生物（603658）：业绩符合预期，化学发光业务继续快速增长 2 安图生物（603658）：引入欧洲先进分子诊断技术，进一步丰富微生物检测项目 3 安图生物（603658）：发布可转换公司债券预案，进一步加强试剂仪器生产能力 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1400.14 1929.68 2640.81 3539.40 4496.00 增长率yoy% 42.84% 37.82% 36.85% 34.03% 27.03% 净利润 446.56 562.57 745.50 980.39 1213.50 增长率yoy% 31.89% 29.15% 28.23% 27.70% 26.99% 每股收益（元） 1.06 1.34 1.77 2.33 2.89 每股现金流量 1.15 1.56 1.68 2.17 2.63 净资产收益率 26.78% 29.17% 31.88% 34.92% 35.89% P/E 64.44 51.16 38.60 29.35 23.72 PEG 2.02 1.75 1.37 1.06 0.88 P/B 17.26 14.92 12.31 10.25 8.51 投资要点  事件：公司公告2019年中报，实现营业收入11.79亿元，同比增长39.03%，归母净利润3.20亿元，同比增长29.85%，扣非净利润3.08亿元，同比增长30.62%。  化学发光继续保持高增长，研发投入持续提高。2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元，同比增长46%，归母净利润1.99亿元，同比增长32%，扣非净利润1.90亿元，同比增长31%。其中收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长，另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量，上半年预计贡献约1亿左右收入，若剔除综合服务业务，上半年收入端增速近30%，依然保持较快增长。2019H1公司研发投入1.39亿元，同比增长53%，占营收比例12%，较往年进一步提高。  化学发光持续高增长，略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台，全国总装机量预计超过3500台，发光试剂收入同比增长45+%，延续了一直以来的高增长，我们测算出年化单产达到约34万/年，较往年有显著提升，公司化学发光市场竞争力持续加强，龙头地位稳固；随着公司品牌力持续提升，其他细分产品中我们预计微生物试剂增速超过20%，生化试剂增速超过30%，呼吸道产品增速超过25%，公司综合检验实力进一步提升。  微生物质谱推广顺利，生化免疫流水线陆续实现装机。公司微生物质谱已于2018年5月获批，上半年装机量近40台，三级以上医院认可度持续提高；生化免疫流水线已于2019年4月完成轨道优化，目前总装机条数为4条，考虑到在手订单量和产品备货周期，我们预计全年有望实现近20条的装机。  自研+引入海外先进技术，强势布局分子诊断。公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备，另一方面参股芬兰Mobidiag，并于2019年5月成立郑州安图莫比，负责基于Novodiag核酸POCT技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动 POCT产品的开发、生产及销售。  盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入26.41、35.39、44.96亿元，同比增长36.85%、34.03%、27.03%，归母净利润7.46、9.80、12.14亿元，同比增长28.23%、27.70%、26.99%，对应EPS为1.77、2.33、2.89。目前公司股价对应2019年39倍PE，考虑到化学发光行业高景气度，公司化学发光产品有望持续高增长，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE，合理价格区间为70-80元，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-30安图生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月08日 安图生物(603658)/医疗器械 业绩略超预期，化学发光增长持续强劲 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 化学发光持续高增长，高研发投入保持强竞争力  2019H1公司实现营业收入11.79亿元，同比增长39.03%，归母净利润3.20亿元，同比增长29.85%，扣非净利润3.08亿元，同比增长30.62%。  收入端大幅增长一方面是由于化学发光试剂继续保持45%以上的高增长，另一方面是公司合作共建等综合服务业务逐步上量，上半年预计贡献约1亿左右收入，若剔除综合服务业务，上半年收入端增速近30%，依然保持较快增长。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  研发投入继续提高，合作共建等综合服务影响毛利率水平。2019H1公司销售费用率16.46%，同比下降0.23pp，管理费用率16.67%（含费用化研发投入），同比提高0.94pp，其中研发投入1.39亿元，同比增长53.13%，占营业收入11.81%，较往年进一步提高；与此同时，公司2019H1综合毛利率65.35%，同比下降1.37pp，预计主要是因为受低毛利率的合作共建等业务影响，若不考虑综合服务，我们预计公司自产营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利2018H1848.30282.31141.54133.401.3037.28246.642019H11,179.36408.69194.08196.633.7946.44320.25同比增速39.0%44.8%37.1%47.4%191.5%24.6%29.8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%02004006008001000120014001600180020002018H12019H1同比增速0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500201120122013201420152016201720182019H1主营业务收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600201120122013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 产品毛利率水平可能小幅提升。 图表4：安图生物期间费用率小幅上升 图表5：研发投入持续提高 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：安图生物毛利率水平 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看：2019Q2单季度实现营业收入6.31亿元，同比增长46%，归母净利润1.99亿元，同比增长32%，扣非净利润1.90亿元，同比增长31%，收入端增速提高主要还是合作共建等综合服务业务逐步上量。 图表7：安图生物分季度财务数据（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201120122013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250201120122013201420152016201720182019H1研发投入（百万元）研发投入占营收比例40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019H12017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q营业收入241.81340.71400.37417.25415.60432.70511.90569.47547.97631.40营收同比增长25.83%41.05%54.86%44.91%71.87%27.00%27.86%36.48%31.85%45.92%营收环比增长-16.02%40.90%17.51%4.22%-0.40%4.11%18.30%11.25%-3.78%15.23%营业成本71.73105.44140.92137.15146.89135.42169.61196.89191.45217.24营业费用56.0745.6552.1880.8886.4055.1572.89101.86116.5777.51管理费用43.4949.8349.7461.3668.0565.3576.0092.7393.47103.16财务费用0.100.780.691.481.55-0.241.224.022.551.24营业利润73.54140.26153.01139.38112.11174.82187.07179.95138.36238.32利润总额77.30142.06155.14140.54111.95176.32186.76179.52137.85234.79所得税9.9018.0322.1915.2213.9623.3220.1722.1015.4231.03归母净利润67.41124.03132.18122.9596.01150.63164.37151.56121.07199.18 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表8：安图生物分季度营业收入变化 图表9：安图生物分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 化学发光持续保持高增长，略超市场预期  化学发光持续高增长，略超市场预期。2019H1公司预计新增化学发光装机450+台，全国总装机量预计超过3500台，发光试剂收入同比增长45+%，延续了一直以来的高增长，我们测算出年化单产达到约34万/年，较往年有显著提升，与此同时，公司化学发光试剂注册证数由2018年的81个提升到了99个，市场竞争力持续加强，龙头地位稳固。  低速化学发光设备已于2019年初获批，我们预计未来三年发光试剂有望维持25%以上快速增长。公司现有A2000及A2000plus均为200速发光设备，为了顺应分级诊疗政策发展，公司已于2019年初推出100速发光设备，以满足基层医疗机构需要。 图表10：安图生物化学发光业绩测算