医药行业2021年报和2022年一季报业绩综述：强劲内生增长与疫情共同拉动，板块持续呈现高景气状态

医药行业2021年报和2022年一季报业绩综述。截至2022年4月30日，上市公司2021年报和2022年一季报披露完毕，我们对医药板块相关公司的收入和利润情况进行了详细梳理（共收录了427家医药上市公司，并对康美药业等亏损额巨大异常值公司进行了剔除）。2021年，医药板块可比公司整体收入增速为14.15%，归母净利润增速为23.55%，扣非净利润增速为27.16%。2022年一季度，医药板块可比公司整体收入增速为14.60%，归母净利润增速为27.00%，扣非净利润增速为36.82%。 内生动力和抗疫需求共同拉动，催化板块良好业绩表现。纵观整个医药板块，我们认为2021年年报和2022年一季度能够实现持续高速增长的主要原因包括：全球疫情的不断反复，对检测、疫苗、治疗性药物及供应链的需求形成了极其显著的拉动，对板块整体业绩的帮助较大；2）医药产品刚需下较强。尽管疫情散发存在一定的扰动，但板块优质企业尤其是龙头企业依托于综合竞争力的优势，普遍仍兑现出较好的业绩成长。 基于板块良好的业绩表现，建议继续重点超配医药板块。年初以来，医药板块跟随市场出现了较大幅度的调整，估值水平较去年得到极大消化。考虑到板块强劲的增长动力和良好的估值性价比，继续建议重点超配。 主要方向包括：1）CXO产业链：短期景气度和长期业绩持续性的优势仍较为突出，预计仍将是医药的配置重心；2）API、低值耗材：近期股价调整幅度普遍较大，一季报拐点已现且业绩趋势有望环比持续向好，建议逐步配置；3）中药板块：政策支持力度不断强化，建议结合企业从政策端到业绩端的转化情况选股配置；4）医疗服务、药房等中期仍具备较好配置价值和收益潜力；5）抗疫链条：我们认为对检测、疫苗、治疗性药物等抗疫物资的需求在中期仍将具备较强的持续性。建议仍作为医药板块的重要主线关注，尤其是国产新冠治疗性药物开发、疫苗序贯加强等下一阶段的关键看点。 风险提示：1、医保控费压力超预期；2、行业竞争加剧；3、医改政策对行业影响大于预期。 一、2021年报及2022年一季报综述 截至2022年4月30日，上市公司2021年报和2022年一季报披露完毕，我们对医药板块相关公司的收入和利润情况进行了详细梳理（共收录了427家医药上市公司，并对康美药业等亏损额巨大异常值公司进行了剔除）。 2021年，医药板块可比公司整体收入增速为14.15%，归母净利润增速为23.55%，扣非净利润增速为27.16%。2022年一季度，医药板块可比公司整体收入增速为14.60%，归母净利润增速为27.00%，扣非净利润增速为36.82%。 纵观整个医药板块，我们认为2021年年报和2022年一季度能够实现持续高速增长的主要原因包括：1）全球疫情的不断反复，对检测、疫苗、治疗性药物及供应链的需求形成了极其显著的拉动，对板块整体业绩的帮助较大；2）医药产品刚需下较强。尽管疫情散发存在一定的扰动，但板块优质企业尤其是龙头企业依托于综合竞争力的优势，普遍仍兑现出较好的业绩成长。 图表1医药行业收入和利润规模 图表2医药行业收入和利润增速 二、制药工业：政策及疫情扰动下整体业绩表现靓丽 考虑到许多医药企业的产业线已较为丰富，且业务横跨几个细分领域的情况已较为普遍，我们将CRO、CDMO、化学制剂、化学原料药、生物制品、中药等合并为“制药工业”进行分析。从统计数据来看，尽管存在带量采购等政策影响，但制药工业领域的上市公司仍实现了非常靓丽的业绩表现，部分领域如CXO、疫苗等业绩表现尤其突出： 1）2021年，制药工业板块收入增速为14.39%，归母净利润增速为32.87%，扣非净利润增速为40.38%； 2）2022年一季度，受国内疫情散发的扰动，制药工业板块业绩增长有所降速，从具体情况来看，制药工业板块收入增速为9.44%，归母净利润增速为2.53%，扣非净利润增速为9.90%； 图表3制药工业板块财务指标 考虑到制药工业领域公司数量众多，且不同企业间所处细分领域的竞争格局、政策压力、成长逻辑等均存在较大差异，我们进一步对目前市场关注的一些核心赛道进行分析。 （一）创新药 近年来随着科创板的兴起，A股也开始汇集了一定数量的暂未盈利的创新药企（biotech）。 目前，这些biotech基本上都处于研发投入期，除恒瑞、贝达等少数几家公司外，其他企业普遍仍处于亏损状态。但到了2021和2022Q1，许多biotech有了首款获批上市销售的产品，逐渐从无收入阶段进入到商业化阶段。未来随着产品销售逐步放量，这些公司有望扭亏为盈。 而从中期来看，国产创新药保持每年20个左右获批上市水平，并且已经开始在美国上市，创新药板块有望成为国内药品市场的核心构成。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会。 图表4 A股创新药公司业绩情况 （二）CXO 受益于海外创新药企的产业链转移、国内创新药大潮的兴起、疫情扰动下中国企业承接能力优势的凸显、新冠药物大订单的承接，CRO和CDMO板块在年报、一季报中呈现为爆发式增长的态势。 1）2021年，CXO板块收入增速为40.09%，归母净利润增速为49.79%，扣非净利润增速为48.51%； 2）2022年一季度，CXO板块收入增速为66.32%，归母净利润增速为25.86%，扣非净利润增速为75.47%； 基于中国企业的资源禀赋和疫情下供应能力的比较优势，我们认为未来较长周期中CDMO板块的高速增长有望延续，继续建议重点配置。 图表5 CXO板块财务指标 图表6 CXO公司业绩情况 （三）原料药 原料药板块2021年承受了汇率波动、原材料成本上升、少部分品种价格战等多重因素的冲击，营收增长的同时利润端出现了一定的下滑。但从22年Q1的情况来看，向上拐点已较明确呈现： 1）2021年，原料药板块收入增速为13.77%，归母净利润增速为-7.28%，扣非净利润增速为-7.33%； 2）2022年一季度，原料药板块收入增速为10.75%，归母净利润增速为8.93%，扣非净利润增速为9.49%，拐点已较明确出现。 中期来看，我们认为CDMO的拓展、原研转移、新到期品种放量等因素，有望为板块带来较多新的增长动力。考虑到去年产业层面的压力主要是在二三季度逐步呈现，我们预计2022年或将呈现逐季度向好的趋势。目前板块调整已较为充分，建议逐步配置。 图表7原料药板块财务指标 图表8原料药公司业绩情况 （四）化学仿制药 在国内市场，带量采购及其他控费政策均对化学仿制药领域构成了一定的冲击。不过从2021年起，随着外企主攻非集采市场的战略思路逐步明确、中标企业家数的设定越来越友好，我们已经看到了政策温和化的趋势。从统计数据来看，化学仿制药企业的业绩也在2021年实现了较为不错的恢复性增长。 1）2021年，化学仿制药板块收入增速为7.18%，归母净利润增速为37.49%，扣非净利润增速为40.15%； 2）2022年一季度，受疫情散发的影响，化学仿制药板块收入和利润增长有所放缓，其中收入增速为3.20%，归母净利润增速为-0.23%，扣非净利润增速为12.27%。 图表9化学仿制药板块财务指标 图表10化学仿制药公司业绩情况 （五）中药 中药板块总体平稳增长，2021年板块收入同比增速为9.31%，扣非净利润同比增速为12.30%；22Q1板块收入同比增速为2.5%，扣非净利润同比增速为1.76%。 值得特别关注的是，近年来国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰。 从年报一季报来看，片仔癀、同仁堂、华润三九、东阿阿胶等龙头均取得了较好的业绩增长，其他部分中小市值企业也呈现出较好的增速。建议着重关注政策持续支持下中药板块的后续经营趋势变化。 图表11中药板块财务指标 图表12中药公司业绩情况 （六）疫苗 2021年和2022年一季度，疫苗板块在智飞生物、万泰生物等龙头企业的拉动下，整体增长强劲。 1）2021年，疫苗板块收入增速为41.41%，归母净利润增速为69.18%，扣非净利润增速为102.47%； 2）2022年一季度，疫苗板块收入增速为40.10%，归母净利润增速为20.58%，扣非净利润增速为39.19%； 2021年是新冠疫苗接种的高峰，新冠疫苗相关企业收入及利润显著增加。随着新冠病毒长期共存趋势逐渐确立，新的变异株仍然在不断出现，短期国内序贯加强及未来常规接种需求有望延续，建议继续紧密关注各家企业新冠变异株及新技术路线疫苗研发进展。 而HPV、十三价肺炎等非新冠疫苗在过去2年仍然保持了快速增长的趋势，整体估值水平也已经较为适宜，预计市场关注度有望逐步从疫情受益转回到长期需求。 图表13疫苗板块财务指标 图表14疫苗公司业绩情况 （七）血制品及其他生物制品 2021年和2022年一季度，血制品及其他生物制品板块整体维持较快增长状态。 1）2021年，血制品及其他其他生物制品板块收入增速为16.85%，归母净利润增速为23.55%，扣非净利润增速为19.58%； 2）2022年一季度，血制品及其他生物制品板块收入增速为17.46%，归母净利润增速为25.86%，扣非净利润增速为14.25%； 图表15血制品及其他生物制品板块财务指标 在血制品及其他生物制品企业中：1）长春高新依托于生长激素的快速放量，仍保持高速增长状态；2）血制品企业总体增长稳健 图表16血制品及其他生物制品公司业绩情况 三、医疗器械：高基数上仍实现较好增长，新冠抗原检测试剂快速放量 在新冠疫情下，新冠核酸检测试剂、口罩、防护服、额温枪、监护仪、呼吸机、便携超、移动DR等医疗器械产品普遍出现了需求井喷，使得医疗器械板块从2020年开始呈现爆发式增长的态势。 2021年以来，随着防疫产品供需关系趋向缓和，部分防疫产品价格从高位回落导致相关企业收入下降；但是新冠抗原检测试剂销售放量和常规业务的恢复性增长带动医疗器械板块在2021年和2022年一季度的收入端和利润端仍实现较快增长。此外，龙头企业迈瑞医疗的持续稳健增长对板块的增长也有较好贡献。 1）2021年，医疗器械板块收入增速为19.29%，归母净利润增速为17.93%，扣非净利润增速为15.48%； 2）2022年一季度，医疗器械板块收入增速为55.54%，归母净利润增速为72.97%，扣非净利润增速为78.29%。 此次疫情中，国内许多医疗器械企业，在资金储备、全球销售渠道、品牌等层面均得到了大幅强化，除短期获益外也进一步强化了企业的中长期竞争力，优质器械企业的内生增长潜力值得关注。 图表17医疗器械板块财务指标 图表18医疗器械公司业绩情况 四、医药商业：高基数及疫情扰动下，零售业绩略有放缓 医药商业板块总体运行平稳，板块增长与行业增速相近。2021年板块收入同比增速为11.58%，扣非净利润同比增速为7.55%；22Q1板块收入同比增速为7.01%，扣非净利润同比增速为7.71%。 具体来看： 1）连锁药店龙头的业绩增速在2021年和2022年Q1有所下降，我们认为主要是由于2020年高基数及2021年疫情防控等因素影响。中期维度，医药零售行业具备稳定增长能力且集中度提升仍有空间。在目前较低的估值水平下，我们认为板块具备稳健投资价值。 2）医药流通行业格局已基本稳定，总体增速平缓但企业间偏差较大。 图表19医药商业板块财务指标 图表20医药商业公司业绩情况 五、医疗服务：疫情影响逐渐消除，龙头企业增长强劲 2021年板块收入同比增速为27.72%，扣非净利润同比增速为63.86%；22Q1板块收入同比增速为28.97%，扣非净利润同比增速为52.91%。 从板块内部情况来看：1）市场关注度较高的专科连锁龙头如爱尔眼科、通策医疗等，总体保持较为强劲的增长态势；2）金域医学、迪安诊断在新冠检测业务的拉动下，2021年扣非净利润增速分别达到50.18%、47.77%，2022年Q1扣非净