车载、安防CIS、TDDI业务快速成长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 阿 2022年3月10日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元) 270.00 公司基本信息 产业别 电子 A股价(2022/3/9) 224.94 上证指数(2022/3/9) 3256.39 股价12个月高/低 345/214.09 总发行股数(百万) 875.72 A股数(百万) 790.03 A市值(亿元) 1777.08 主要股东 虞仁荣(30.32%) 每股净值(元) 16.55 股价/账面净值 13.59 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.1 -26.5 -9.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2020-10-29 184.3 买进 2021-01-19 314.6 买进 2021-01-19 322.0 买进 产品组合 CIS芯片 74% 其他芯片 13% 半导体设计及销售 12% 机构投资者占流通A股比例 基金 13.1% 一般法人 23.4% 股价相对大盘走势 韦尔股份(603501.SH) BUY 买进 车载、安防CIS、TDDI业务快速成长 结论与建议： 2021年公司车载CIS、安防CIS及TDDI业务收入分别成长85%、70%和160%，显示强劲的增长动能。同时我们预计车载CIS、TDDI产品有望在2022年继续保持高速增长态势，从而推动业绩的成长。预计2022、2023年净利润分别为57亿元和72亿元，YOY增长24%和26%，对应EPS分别6.51元和8.17元，对应当前PE估值分别为35倍和28倍，估值处于低点，维持“买进”评级。  2021公司净利润大幅增长：公司发布2021年经营情况简报，2021年公司实现营业收入约240亿元，同比约21%。实现净利润44.7亿元至49.7亿元，同比增加65.1%到80%。公司业务整体符合预期。分季度来看，4Q21公司实现营收57亿元，同比减少3%，环比减少3%；实现净利润9.5亿元-13.5亿元，同比减少3%-增长37%，环比减少25%-增长5%。分业务来看，公司半导体设计业务实现营业收入约205亿元，同比增长约18%，其中公司车载CIS实现营业收入约23亿元，较2020年增长约85%。在安防领域，公司在中高端安防产品上持续发力，安防CIS产品营业收入实现了约70%的增长，公司TDDI产品收入超18亿元，同比增长约160%。  车载CIS渗透率持续提升：工信部数据显示国内新车智能驾驶L2以上等级新车渗透率达20%，并且随着新车智能化进程的推动，单车CIS从数量到性能均有大幅度的提升空间，预计2022年全球车载图像传感器市场需求为2.2亿颗左右，同比增长近5成，同时随着自动驾驶的进一步成熟，预计在2025年可达5.5亿颗。公司作为全球第二的车载CIS厂商，将直接受益于行业需的提升。  盈利预测：预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为预计2022、2023年净利润分别为57亿元和72亿元，YOY增长24%和26%，对应EPS分别6.51元和8.17元，对应当前PE估值分别为35倍和28倍，估值处于低点，维持“买进”评级。  风险提示：手机光学演进不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2019 2020 2021F 2022F 2023F 纯利 (Net profit) RMB百万元 466 2706 4579 5695 7150 同比增减 ％ 235.46 481.17 69.20 24.38 25.54 每股盈余 (EPS) RMB元 0.53 3.09 5.23 6.51 8.17 同比增减 ％ 235.46 481.17 69.20 24.38 25.54 市盈率(P/E) X 422.70 72.73 42.99 34.56 27.53 股利 (DPS) RMB元 0.07 0.32 0.45 0.55 0.65 股息率 (Yield) ％ 0.03 0.14 0.20 0.24 0.29 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R es e a r c h D e p t . 2 2022年3月10日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 8YiXnVeWbWlXlU9UnU6McMaQnPmMtRoMlOqQoNlOpOnN9PrQsOxNnMrOvPmMrN C o m p a n y U p d a t e C h i n a R es e a r c h D e p t . 3 2022年3月10日 附一：合幷损益表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 营业收入 13632 19824 24037 30827 40152 经营成本 9898 13894 15016 19513 25657 营业税金及附加 17 19 209 268 349 销售费用 402 371 423 543 707 管理费用 731 776 937 1202 1566 财务费用 274 275 264 339 402 资产减值损失 0 12 12 12 投资收益 1 22 1 1 1 营业利润 785 2956 5037 6238 7847 营业外收入 6 44 65 65 65 营业外支出 6 9 5 5 5 利润总额 784 2991 5097 6298 7907 所得税 79 308 520 605 759 少数股东损益 240 -23 -2 -2 -2 归属于母公司所有者的净利润 466 2706 4579 5695 7150 附二：合幷资产负债表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 货币资金 3161 5456 7691 9767 11727 应收账款 2540 2526 2905 3341 3842 存货 4366 5274 5168 4703 3951 流动资产合计 10881 13913 16507 19389 22545 长期股权投资 24 40 40 40 40 固定资产 1588 1871 1964 2063 2166 在建工程 92 124 62 22 4 非流动资产合计 6596 8735 9958 11451 13284 资产总计 17476 22648 26464 30840 35829 流动负债合计 7606 6845 5657 3869 793 非流动负债合计 1915 4278 4706 5176 5694 负债合计 9521 11123 10362 9045 6487 少数股东权益 29 286 284 282 280 股东权益合计 7926 11239 15817 21512 29061 负债及股东权益合计 17476 22648 26464 30840 35829 附三：合幷现金流量表 百万元 2019 2020 2021F 2022F 2023F 经营活动产生的现金流量净额 805 3345 3857 4271 4685 投资活动产生的现金流量净额 -1728 -2631 -2665 -3195 -3725 筹资活动产生的现金流量净额 1120 1835 1043 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 195 2306 2235 2076 1960 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。