CIS多领域提升份额，TDDI业务谋新品与客户突破

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] CIS多领域提升份额，TDDI业务谋新品与客户突破 [Table_Title2] 韦尔股份(603501) [Table_Summary] ►事件 公司发布2021年业绩预增公告，预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为44.68亿元~48.68亿元，中值46.68亿元，同比增长72.51%；对应Q4单季度归母净利润为9.5亿元~13.5亿元，中值11.5亿元。预计2021年实现扣非归母净利润为39.18亿元~42.68亿元，中值40.93亿元，同比增长82.32%，对应Q4单季度扣非归母净利润为8.5亿元~12亿元，中值10.25亿元。 ►CIS多领域突破，汽车/安防等份额提升 根据我们产业链研究，进入到2021下半年以来，在疫情及产业链去库存影响下，消费终端需求疲软，高像素CIS库存水位相对较高。依据公司业绩预告，2021年公司持续优化市场布局，加大CIS在汽车、安防等领域的布局，提升市场份额。依据IC Insights数据，预计到2025年全球CIS市场规模达336亿美元，其中手机CIS市场规模为157亿美元，汽车CIS市场规模为51亿美元，安防CIS市场为32亿美元。公司在车载CIS领域积累深厚，前视8M像素产品比肩全球领先厂商，且公司不断加强与英伟达、地平线等上下游产业链的合作，进一步提升公司在车载CIS领域的竞争力，从英伟达最新官网信息可以看出，豪威多款车规CIS产品积极参与了英伟达最新的兼容方案，我们认为公司未来有望在车规CIS领域进一步提升市占率，接棒手机成为公司又一重要催化。 ►面板驱动IC毛利率短期变化不大，替代加速 依据我们产业链研究，面板驱动IC整体而言价格或者毛利率在未来1~2个季度不会有非常明显的变化，展望2022年Q2以后还是由供需关系决定，中国台湾地区的面板驱动IC供应商均依据面板厂的产能相应调整产品结构。目前来看，大尺寸TV类由于需求疲软价格则有所调整，中小尺寸则由于OLED、车载类相关产品需求持续提升，预判相关产品价格依然维持高位。智能手机OLED驱动IC在过去较长时间内由韩系供应商占据主要市场份额，随着国内面板厂在OLED方面取得突破有望带动国产OLED驱动IC的配套，而在智能手机TDDI方面则由中国台湾地区的公司占据主要市场份额，从未来战略上来看会更多聚焦于OLED和车载相关领域。我们预判驱动IC作为面板产业链最关键的环节，经过这一轮的缺货涨价后，供货的稳定性和产品的可靠性则是智能终端厂商考虑的第一要素，国内的龙头企业有望充分受益。公司依托于TDDI产品的创新与迭代，进一步拓展终端客户，实现较快的增长。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计2021~2023年公司营收分别为270亿元、350亿元、460亿元；归属于母公司股东净利润分别为46.07亿元、65.30亿元、89.02亿元；EPS分别为5.26元/股、7.46元/股、10.17元/股，对应2022年1月27日收 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 262.5 [Table_Basedata] 股票代码： 603501 52 周最高价/最低价： 345.0/221.5 总市值(亿) 2,298.78 自由流通市值(亿) 2,073.82 自由流通股数(百万) 790.03 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：汽车智能化下半场，车规CIS助力升级自动驾驶 2021.12.05 2.【华西电子】韦尔股份(603501)点评：加快系列面板驱动IC布局，2022年替代提速 2021.11.17 3.【华西电子】韦尔股份（603501）点评：Q3环比继续增长，车载CIS+驱动IC接棒催化剂 2021.10.11 -27%-20%-12%-5%3%10%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%韦尔股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盘价262.5元的PE分别为49.90倍、35.20倍、25.82倍。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,632 19,824 27,000 35,000 46,000 YoY 40.5% 45.4% 36.2% 29.6% 31.4% 归母净利润(百万元) 466 2,706 4,607 6,530 8,902 YoY 221.1% 481.2% 70.2% 41.8% 36.3% 毛利率 27.4% 29.9% 32.0% 34.0% 35.0% 每股收益（元） 0.53 3.09 5.26 7.46 10.17 ROE 5.9% 24.1% 29.1% 29.2% 28.5% 市盈率 493.69 84.95 49.90 35.20 25.82 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19,824 27,000 35,000 46,000 净利润 2,683 4,561 6,466 8,814 YoY(%) 45.4% 36.2% 29.6% 31.4% 折旧和摊销 765 150 150 150 营业成本 13,894 18,360 23,100 29,900 营运资金变动 -380 -617 -854 -1,039 营业税金及附加 19 25 33 46 经营活动现金流 3,345 3,926 5,648 7,976 销售费用 371 486 630 828 资本开支 -1,127 26 -455 -476 管理费用 776 945 1,400 1,932 投资 -1,536 0 0 0 财务费用 275 234 141 -134 投资活动现金流 -2,631 376 -155 -276 资产减值损失 -283 -100 -105 -150 股权募资 683 8 0 0 投资收益 21 350 300 200 债务募资 4,698 1,849 440 500 营业利润 2,956 5,020 7,136 9,765 筹资活动现金流 1,835 1,730 314 375 营业外收支 35 48 48 29 现金净流量 2,306 6,032 5,806 8,075 利润总额 2,991 5,068 7,184 9,794 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 308 507 718 979 成长能力 净利润 2,683 4,561 6,466 8,814 营业收入增长率 45.4% 36.2% 29.6% 31.4% 归属于母公司净利润 2,706 4,607 6,530 8,902 净利润增长率 481.2% 70.2% 41.8% 36.3% YoY(%) 481.2% 70.2% 41.8% 36.3% 盈利能力 每股收益 3.09 5.26 7.46 10.17 毛利率 29.9% 32.0% 34.0% 35.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 13.5% 16.9% 18.5% 19.2% 货币资金 5,456 11,488 17,294 25,369 总资产收益率ROA 11.9% 15.2% 17.0% 18.0% 预付款项 151 200 252 326 净资产收益率ROE 24.1% 29.1% 29.2% 28.5% 存货 5,274 6,036 6,962 8,192 偿债能力 其他流动资产 3,032 3,967 5,010 6,443 流动比率 2.03 2.69 3.18 3.64 流动资产合计 13,913 21,691 29,518 40,330 速动比率 1.24 1.91 2.40 2.87 长期股权投资 40 40 40 40 现金比率 0.80 1.42 1.86 2.29 固定资产 1,871 2,171 2,516 2,816 资产负债率 49.1% 46.8% 41.3% 36.7% 无形资产 1,509 1,509 1,509 1,509 经营效率 非流动资产合计 8,735 8,554 8,899 9,199 总资产周转率 0.88 0.89 0.91 0.93 资产合计 22,648 30,245 38,416 49,529 每股指标（元） 短期借款 2,511 2,560 2,500 2,500 每股收益 3.09 5.26 7.46 10.17 应付账款及票据 1,559 2,061 2,593 3,356 每股净资产 12.83 18.10 25.56 35.73 其他流动负债 2,774 3,452 4,186 5,221 每股经营现金流 3.82 4.48 6.45 9.11 流动负债合计 6,845 8,073 9,278 11,077 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 3,182 4,982 5,482 5,982 估值分析 其他长期负债 1,096 1,096 1,096 1,096 PE 84.95 49.90 35.20 25.82 非流动负债合计 4,278 6,078 6,578 7,078 PB 18.01 14.50 10.27 7.35 负债合计 11,123 14,151 15,856 18,155 股本 867.60 875.72 875.72 875.72 少数股东权益 286 241 176 88 股东权益合计 11,525 16,094 22,560 31,374 负债和股东权益合计 22,648 30,245 38,416 49,529 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析