车载、安防CIS渗透快速提升，触控显示产品矩阵完善事件

2022年04月19日 韦尔股份(603501):车载/安防CIS渗透快速提升，触控显示产品矩阵完善 推荐（维持） 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-04-19 当前股价（元） 164.44 总市值（亿元） 1,442.0 总股本（百万股） 876.9 流通股本（百万股） 791.2 52周价格范围（元） 164.44-345 日均成交额（百万元） 1,971.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《韦尔股份（603501）公司点评：业绩符合预期，车载CIS与TDDI引领长期成长》2022-02-06 韦尔股份发布2021年年报：实现营业收入241.04亿元，同比增长21.59%左右，实现归母净利润为44.76亿元，同比增长65.41%，实现扣非后归母净利润40.03亿元，同比增长78.30%。 投资要点 ▌研发投入进一步加强，毛利率同比改善 2021年公司半导体设计业务实现营收203.8亿元（同比+18.02%） ， 其 中CIS实 现 营 收162.64亿 元 （ 同 比+10.66%），TDDI实现营收19.63亿元（同比+163.9%），此外，半导体分销业务实现营收36.6亿元（同比+47.28%）；毛利率方面，2021年公司整体毛利率为34.42%（同比+4.68pct），其中半导体设计业务毛利率为37.9%（同比+6.15pct），包括CIS（毛利率33.64，同比+2.27pct），TDDI（毛利率60.9%，同比+36.87pct）；期间费用方面，2021年期间费用率（不含研发）为6.46%（同比-0.72pct），其中销售费用率为2.14%（同比+0.27pct），管理费用率2.85%（同比-1.07pct），财务费用率1.48%（同比+0.09pct）。此外，2021年公司半导体设计业务研发投入达到26.20亿元（同比+24.79%），占半导体设计业务收入的12.86%。 ▌智能手机需求承压，车载/安防CIS渗透快速提升 2021年公司图像传感器业务占比达到71%，其中手机CIS/安防CIS/汽车CIS占比分别为57%/18%/14%。疫情带来的内需放缓及高端机市场表现相对低迷导致中国市场智能手机整体市场表现同比略有下滑，但公司在安防CIS和汽车CIS分别实现营收4.81和3.61亿美元，分别同比增长超60%和超80%，实现在非手机CIS领域渗透率的快速提升。 根据IC Insights数据，预计2025年全球CIS市场规模将达到336亿美元，未来5年手机CIS销售额将以6.3%的复合年增长率增长，至2025年达到157亿美元，汽车将成为未来五年CIS增长最快的应用领域，到2025年车载CIS市场规模将达到51亿美元，年复合增长率达到33.8%，安防CIS市场规模则将在2025年达到32亿美元，未来五年复合增长率高达23.2%。此外，未来五年CIS其他领域增长预测包括：医疗和科学系统(26.4%的复合年增长率，2025年达18亿美元);工业机器人和物联网(21.8%的年复合增长率，2025年达35亿美元)。 -60%-40%-20%0%20%40%韦尔股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌TDDI/DDIC进展顺利，触控显示产品矩阵完善 公司TDDI产品已在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，同时通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线，进一步完善公司触控与显示产品矩阵，目前公司OLED DDIC已经在国内头部屏厂验证通过，并将在2022年应用于智能手机客户产品方案中。 根据CINNO预计，2021年国内显示驱动芯片市场规模将同比大幅增长68%至57亿美金，至2025年将持续增长至80亿美金，CAGR达9%。触控与显示芯片方面，根据Frost&Sullivan数据，预计2024年TDDI芯片全球出货量将达到11.5亿颗，2020年至2024年的年均复合增长率达到18.3%。显示驱动芯片方面，AMOLED仍处在高速成长期，同时由于AMOLED屏的市场目前主要由韩国屏厂占领，韩国OLED DDIC公司在全球智能手机市场的份额超过80%。未来随着国内面板厂陆续投产，国内对OLED显示驱动需求也在持续提升，国产替代的成长空间较大。 我们认为，公司在CIS领域龙头地位稳固，有望受益于汽车智能化下车载CIS市场规模快速扩张进一步提升市场地位。与此同时，公司在触控显示、模拟、射频等方向的布局逐步兑现，未来有望成为公司长期发展的第二增长极。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为312.95、409.27、493.33亿元，EPS分别为6.26、8.17、10.63元，当前股价对应PE分别为26、20、16倍，维持“推荐”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 24,104 31,295 40,927 49,333 增长率（%） 21.6% 29.8% 30.8% 20.5% 归母净利润（百万元） 4,476 5,478 7,157 9,307 增长率（%） 65.4% 22.4% 30.6% 30.1% 摊薄每股收益（元） 5.11 6.26 8.17 10.63 ROE（%） 27.5% 25.9% 26.0% 26.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入24,10431,29540,92749,333现金及现金等价物7,67115,07423,78531,599营业成本15,79020,53527,02632,327应收款3,0293,8585,0466,082营业税金及附加23304048存货8,7816,1986,6747,539销售费用515657859888其他流动资产8149951,2371,448管理费用6858761,1461,233流动资产合计20,29626,12536,74246,668财务费用356326304285非流动资产：研发费用2,1102,7543,5614,193金融类资产209209209209费用合计3,6664,6145,8706,599固定资产1,8631,8481,8281,796资产减值损失-178000在建工程182173149120公允价值变动-81000无形资产1,6041,4431,2831,139投资收益614000长期股权投资51515151营业利润5,0006,1167,99110,358其他非流动资产8,0858,0858,0858,085加：营业外收入5555非流动资产合计11,78411,60011,39611,190减：营业外支出3333资产总计32,08037,72548,13857,858利润总额5,0026,1197,99310,361流动负债：所得税费用456557727912短期借款2,3872,3872,3872,387净利润4,5465,5627,2669,449应付账款、票据2,5783,3587,4158,870少数股东损益7083109142其他流动负债`3,7343,7343,7343,734归母净利润4,4765,4787,1579,307流动负债合计8,7009,48013,53714,992非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款5,6985,6985,6985,698成长性其他非流动负债1,3781,3781,3781,378营业收入增长率21.6%29.8%30.8%20.5%非流动负债合计7,0767,0767,0767,076归母净利润增长率65.4%22.4%30.6%30.1%负债合计15,77616,55620,61322,068盈利能力所有者权益毛利率34.5%34.4%34.0%34.5%股本876876876876四项费用/营收15.2%14.7%14.3%13.4%股东权益16,30421,16927,52435,790净利率18.9%17.8%17.8%19.2%负债和所有者权益32,08037,72548,13857,858ROE27.5%25.9%26.0%26.0%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率49.2%43.9%42.8%38.1% 净利润4546556272669449营运能力 少数股东权益7083109142总资产周转率0.80.80.90.9 折旧摊销815285267250应收账款周转率8.08.18.18.1 公允价值变动-81000存货周转率1.83.34.14.3 营运资金变动-315723542152-658每股数据（元/股）经营活动现金净流量2192828497949183EPS5.116.268.1710.63投资活动现金净流量-2899244362P/E32.226.320.115.5筹资活动现金净流量8110-697-910-1184P/S6.04.63.52.9现金流量净额7,4037,6118,9278,061P/B8.96.95.34.1公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报