业绩符合预期，车载CIS与TDDI引领长期成长

2022年02月06日 韦尔股份(603501):业绩符合预期，车载CIS与TDDI引领长期成长 推荐 (首次) 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 执业证书编号：S1050121110011 邮箱：liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-02-06 当前股价（元） 254.20 总市值（亿元） 2,226.1 总股本（百万股） 875.7 流通股本（百万股） 790.0 52周价格范围（元） 221.5-345 日均成交额（百万元） 2,004.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 韦尔股份发布2021年年度业绩预告：预计2021年实现归母净利润为44.68亿元-48.68亿元，同比增长65.13%-79.91%，实现扣非后归母净利润39.18亿元-42.68亿元，同比增长74.51%-90.10%。 投资要点 ▌2021年度业绩预告符合预期，多元业务协同发展 根据公司2021年年度业绩预告测算，公司2021年Q4预计实现归母净利润为9.5亿元-13.5亿元，同比增长-3.06%-37.76%，环比增长-25.43%-5.97%；实现扣非归母净利润8.5亿元-12亿元，同比增长28.98%-82.09%，环比增长-22.87%-8.89%。公司业绩增长主要受益于2021年公司持续优化市场布局、深耕主营业务，不断加大研发投入，使得半导体设计业务持续稳定增长。同时伴随着市场对汽车、安防等领域图像传感器需求增长及公司在相关领域市场份额的提升，公司图像传感器解决方案业绩实现了持续增长。此外，公司触控与显示解决方案随着公司TDDI新产品的推出及客户的进一步拓展，也为公司带来了新的利润增长点。整体来看，公司通过不断整合各业务体系及产品线，充分发挥各业务体系的协同效应，使得公司的持续盈利能力稳步提升。 ▌CIS全球第三，汽车CIS全球第二，公司行业龙头地位稳固 公司是全球CIS领域市占率第三的龙头企业，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车和医疗成像等。 手机CIS应用领域，尽管目前手机市场逐步进入存量时代，但多摄、高阶摄像的发展趋势使得手机CIS产品出货量持续增长，IC Insights预计未来5年手机CIS销售额将以6.3%的复合年增长率增长，至2025年达到157亿美元。公司于2022年1月发布0.61um像素尺寸的2亿像素分辨率CIS产品，至此实现了低端800万像素到高端6400万及2亿像素的全域覆盖，预计2022年公司将向智能手机供应商提供4000多万颗超过1亿像素分辨率的图像传感器产品。 汽车CIS应用领域，随着智能驾驶由L1升级至L2/L3级，摄像头颗数从5颗左右增加至8-13颗，同时车载CIS也逐步像素升级，由VGA→1M→2M→8M，单颗摄像头价值量逐步提升，-30%-20%-10%0%10%20%30%韦尔股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量价提升带来车载CIS市场规模的提升，IC Insights预计汽车将成为未来五年CIS增长最快的应用领域，到2025年车载CIS市场规模将达到51亿美元。公司是全球仅次于安森美的第二大车载CIS供应商，提供超过30余款汽车CIS产品，包括前视、环视、后视、舱内、ADAS等领域，广泛应用于欧美、亚太等汽车品牌。2022年以来，公司已陆续发布300万、500万及800万像素车载CIS新品。 其他CIS应用领域，公司在医疗、无人机、安防监控、AR/VR等领域均具有齐全的CIS产品线，市场占有率较高。根据IC Insights数据，未来五年CIS各领域增长预测：医疗和科学系统(26.4%的复合年增长率，2025年达18亿美元);安防(23.2%的年复合增长率，2025年达32亿美元);工业机器人和物联网(21.8%的年复合增长率，2025年达35亿美元)。 ▌TDDI拓宽业务边界，与模拟、射频共筑第二成长曲线 公司TDDI产品线齐全，实现从HD 720P到FHD 1080P，显示帧率从60Hz，90Hz，120Hz到144Hz的全覆盖，触控报点率支持 120Hz到240Hz。凭借在全球领先手机客户的丰富量产经验，公司实现快速量产，2021年上半年营收达到6.13亿元，业务占比提升至5.81%。同时，公司于2021年并购深圳吉迪思布局后装市场TDDI和DDIC的研发与制造。 此外，公司业务还包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）以及射频芯片等产品线。 我们认为，公司在CIS领域龙头地位稳固，有望受益于汽车智能化下车载CIS市场规模快速扩张进一步提升市场地位。与此同时，公司在TDDI、模拟、射频等方向的布局逐步兑现，未来有望成为公司长期发展的第二成长曲线。 ▌盈利预测 预测公司2021-2023年收入分别为266.29、350.48、432.83亿元，EPS分别为5.32、6.96、8.93元，当前股价对应PE分别为48、37、29倍，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 19,824 26,629 35,048 43,283 增长率（%） 15.5% 34.3% 31.6% 23.5% 归母净利润（百万元） 2,706 4,662 6,098 7,825 增长率（%） 481.2% 72.3% 30.8% 28.3% 摊薄每股收益（元） 3.12 5.32 6.96 8.93 ROE（%） 23.5% 30.2% 29.7% 28.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2020A2021E2022E2023E利润表2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入19824266293504843283现金及现金等价物5,4567,61110,11314,133营业成本13,89417,82423,58229,164应收款2,5833,4704,5675,640营业税金及附加19253341存货5,2746,7758,96411,085销售费用371479596606其他流动资产6007399101,077管理费用7768521,0861,212流动资产合计13,91318,39724,35631,738财务费用275430480580非流动资产：研发费用1,7272,2102,8743,376金融类资产198198198198费用合计3,1503,9725,0365,774固定资产1,8711,8201,7291,625资产减值损失-283-80-80-80在建工程12450208公允价值变动451200200200无形资产1,5091,5041,4281,353投资收益21212121长期股权投资40404040营业利润2,9565,1096,6978,606其他非流动资产5,1915,1915,1915,191加：营业外收入44444444非流动资产合计8,7358,6058,4088,218减：营业外支出9000资产总计22,64827,00232,76539,955利润总额2,9915,1536,7418,649流动负债：所得税费用308531694891短期借款2,5112,5112,5112,511净利润2,6834,6226,0477,759应付账款、票据1,5592,0032,6503,278少数股东损益-23-40-52-66其他流动负债`2,7742,7742,7742,774归母净利润2,7064,6626,0987,825流动负债合计6,8457,2897,9368,563非流动负债：主要财务指标2020A2021E2022E2023E长期借款3,1823,1823,1823,182成长性其他非流动负债1,0961,0961,0961,096营业收入增长率15.5%34.3%31.6%23.5%非流动负债合计4,2784,2784,2784,278归母净利润增长率481.2%72.3%30.8%28.3%负债合计11,12311,56712,21412,841盈利能力所有者权益毛利率29.9%33.1%32.7%32.6%股本868876876876四项费用/营收15.9%14.9%14.4%13.3%股东权益11,52515,43520,55127,114净利率13.5%17.4%17.3%17.9%负债和所有者权益22,64827,00232,76539,955ROE23.5%30.2%29.7%28.9%偿债能力现金流量表2020E2021E2022E2023E资产负债率49.1%42.8%37.3%32.1% 净利润2683462260477759营运能力 少数股东权益-23-40-52-66总资产周转率0.91.01.11.1 折旧摊销718200197187应收账款周转率7.77.77.77.7 公允价值变动451200200200存货周转率2.62.62.62.6 营运资金变动-484-2970-4104-3989每股数据（元/股）经营活动现金净流量3345290135825344EPS3.125.326.968.93投资活动现金净流量-2631125121115P/E81.547.836.528.5筹资活动现金净流量1442-712-931-1195P/S11.18.46.45.1现金流量净额2,1552,3132,7724,264P/B19.614.710.98.3公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind资讯、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020年度行业最具人气分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证