车载CIS与TDDI打开第二成长曲线

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 182.71 元 目标价格（ 人民币）：282.03 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.77 已上市流通A股(亿股) 7.91 总市值(亿元) 1,602.20 年内股价最高最低(元) 341.56/169.08 沪深300指数 4166 上证指数 3196 相关报告 1.《业绩高增长，看好CIS与TDDI长期成长性-韦尔股份业绩点评》，2022.1.28 2.《Q3业绩符合预期，汽车与TDDI续写新动力-韦尔股份三季报点...》，2021.10.30 3.《四大核心驱动力，CIS龙头再起飞-韦尔股份深度报告》，2021.9.17 邵广雨 联系人 shaoguangyu＠gjzq.com.cn 赵晋 分析师 SAC执业编号：S1130520080004 zhaojin1＠gjzq.com.cn 车载CIS与TDDI打开第二成长曲线 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,824 24,104 30,643 37,992 46,971 营业收入增长率 45.43% 21.59% 27.13% 23.98% 23.64% 归母净利润(百万元) 2,706 4,476 5,601 7,002 8,636 归母净利润增长率 481.17% 65.41% 25.14% 25.01% 23.33% 摊薄每股收益(元) 3.119 5.111 6.388 7.985 9.848 每股经营性现金流净额 3.51 2.27 7.32 7.90 9.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.08% 27.63% 28.98% 29.16% 28.98% P/E 74.09 60.80 28.60 22.88 18.55 P/B 17.84 16.80 8.29 6.67 5.38 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月18日晚，公司发布21年年报，全年实现营收241.04亿元，同比增长21.59%；归母净利润为44.76亿元，同比增长65.41%，扣非归母净利润为40.03亿元，同比增长78.3%，业绩符合预期。 经营分析  车载/安防CIS与TDDI驱动半导体设计业务高成长：21年半导体设计业务收入达203.8亿元，同比增长18%，归因于于车载CIS及安防CIS销售规模的快速增长，以及公司TDDI产品在智能手机品牌客户销售规模大幅提升，同时由于TDDI产品市场供需关系紧张，使得其毛利率提升约37pct。 1，车载CIS：全产品线布局，产能优势助力份额提升；21年车载CIS实现收入约23亿元，同比增长85%。目前产品线涵盖1-8M等多款产品，可提供整车传感解决方案。公司汽车客户包括欧洲（宝马、奥迪、奔驰等知名车企，约50%-60%份额）、美国（通用、领克等，约30%份额）、国内的长城、吉利、上汽、蔚来、理想等主流车企（预计50%以上份额）以及韩国、日本的车企也在加速导入，综合全球份额在40%以上。随着竞争对手索尼及安森美产能限制，豪威凭借产能及产品优势，未来有望超50%的份额占比。 2，高端化布局，驱动安防CIS超70%增长；智能城市、智能家居的普及驱动安防监控领域对高品质CIS产品的需求，21年公司加速布局中高端安防产品，安防CIS收入同比增长70%。 3，TDDI+DDI C逐步在一线手机品牌放量，触控与显示驱动业务有望翻倍：2021年TDDI产品收入19.63亿元，同比增长164%，产品已在诸多一线手机品牌客户方案中陆续量产，并引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线，预计将在2022年开始放量，整体收入有望翻倍。  逐步构建平台型公司。公司在汽车非CIS的其他产品业务（包括车规MCU、Serdes接口、电源管理IC等）以及ARMR技术方案均有深度布局。我们认为随着业务生态的逐步构建，公司未来在模拟电路产品大类、新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等）以及传统的安防、物联网市场等其他业务方面有望持续全方位不同幅度的增长态势。 投资建议  预计22-24年归母净利润分别为56/70/86.4亿元，对应EPS分别为6.39/7.99/9.85，对应PE分别为29/23/19倍。继续维持“买入”评级。 风险提示  产能不足风险；汇率风险；股票解禁风险；商誉减值风险等 01000200030004000500060007000169.08197.87226.66255.45284.24313.03210 419210 719211 019220 119人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 韦尔股份 沪深300 2022年04月18日 创新技术与企业服务研究中心 韦尔股份 (603501.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 13,632 19,824 24,104 30,643 37,992 46,971 货币资金 3,161 5,456 7,671 9,828 12,194 15,123 增长率 45.4% 21.6% 27.1% 24.0% 23.6% 应收款项 2,755 2,752 3,258 3,809 4,723 5,839 主营业务成本 -9,898 -13,894 -15,790 -20,739 -26,102 -32,301 存货 4,366 5,274 8,781 9,091 10,727 12,389 %销售收入 72.6% 70.1% 65.5% 67.7% 68.7% 68.8% 其他流动资产 599 432 586 664 768 903 毛利 3,734 5,930 8,314 9,904 11,890 14,671 流动资产 10,881 13,913 20,296 23,393 28,412 34,255 %销售收入 27.4% 29.9% 34.5% 32.3% 31.3% 31.2% %总资产 62.3% 61.4% 63.3% 61.1% 61.7% 62.9% 营业税金及附加 -17 -19 -23 -28 -34 -42 长期投资 379 1,363 3,591 4,854 6,317 7,630 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 1,680 1,995 2,045 2,235 2,458 2,606 销售费用 -402 -371 -515 -613 -684 -799 %总资产 9.6% 8.8% 6.4% 5.8% 5.3% 4.8% %销售收入 2.9% 1.9% 2.1% 2.0% 1.8% 1.7% 无形资产 4,104 4,939 5,483 6,312 7,152 7,955 管理费用 -731 -776 -685 -735 -836 -1,033 非流动资产 6,596 8,735 11,784 14,870 17,670 20,200 %销售收入 5.4% 3.9% 2.8% 2.4% 2.2% 2.2% %总资产 37.7% 38.6% 36.7% 38.9% 38.3% 37.1% 研发费用 -1,282 -1,727 -2,110 -2,513 -2,887 -3,664 资产总计 17,476 22,648 32,080 38,263 46,082 54,455 %销售收入 9.4% 8.7% 8.8% 8.2% 7.6% 7.8% 短期借款 4,101 3,041 3,745 4,596 5,157 4,965 息税前利润（EBIT） 1,303 3,037 4,980 6,016 7,449 9,133 应付款项 3,027 2,544 3,956 4,317 5,406 6,693 %销售收入 9.6% 15.3% 20.7% 19.6% 19.6% 19.4% 其他流动负债 478 1,260 999 1,506 1,873 2,239 财务费用 -274 -275 -356 -384 -431 -428 流动负债 7,606 6,845 8,700 10,419 12,436 13,897 %销售收入 2.0% 1.4% 1.5% 1.3% 1.1% 0.9% 长期贷款 928 3,182 3,448 4,248 4,748 5,248 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 987 1,096 3,628 4,044 4,494 4,975 公允价值变动收益 61 451 -81 -100 -60 -80 负债 9,521 11,123 15,776 18,711 21,678 24,120 投资收益 1 21 614 750 900 1,000 普通股股东权益 7,926 11,239 16,198 19,326 24,018 29,804 %税前利润 0.1% 0.7% 12.3% 11.9% 11.4% 10.4% 其中：股本 864 868 876 877 877 877 营业利润 785 2,956 5,000 6,282 7,858 9,624 未分配利润 1,002 3,895 8,049 11,410 16,101 21,887 营业利润率 5.8% 14.9% 20.7% 20.5% 20.7% 20.5% 少数股东权益 29 286 106 226 386 531 营业外收支 -1 35 2 5 13 25 负债股东权益合计 17,476 22,648 32,080 38,263 46,082 54,455 税前利润 784 2,991 5,002 6,287 7,871 9,649 利润率 5.8% 15.1% 20.8% 20.5% 20.7% 20.5% 比率分析 所得税 -79 -308 -456 -566 -708 -868 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 10.1% 10.3% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 705 2,683 4,546 5,721 7,162 8,781 每股收益 0.539 3.119 5.111 6.388 7.985 9.848 少数股东损益 240 -23 70 120 160 145 每股净资产 9.178 12.954 18.497 22.039 27.389 33.987 归属于母公司的净利润 466 2,706 4,476 5,601 7,002 8,636 每股经营现金净流 0.571 3.506 2.275 7.317 7.896 9.859 净利率 3.4% 13.7% 18.6% 18.3% 18.4% 18.4% 每股股利 0.070 0.315 0.520 2.555 2.635 3.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 24.08% 27.63% 28.98% 29.16% 28.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.66% 11.95% 13.95% 14.64% 15.20% 15.86% 净利润 705 2,683 4,546 5,721 7,162 8,781 投入资本收益率 8.96% 15.11% 17.37% 17.63% 18.2