收购TDDI业务，CIS龙头开启“芯”征程

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 收购TDDI业务，CIS龙头开启“芯”征程 [Table_Title2] 韦尔股份(603501) [Table_Summary] 事件概述 公司公告增加对外投资及现金收购资产，通过以合计投资金额8,400万美元持有Creative Legend Investment Ltd.70%股权，以购买Synaptics Incorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务，交易价格为1.2亿美元，其中，香港韦尔认缴出资8,400万美元，疌泉华创分别3,600万美元，出资方式均为货币出资，且依据股东协议，标的公司仅从事TDDI项 目 投 资 ，韦尔本 次 交 易 购 买 的 标 的 主 要 为 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务，及与标的业务相关的固定资产、知识产权、人员、存货等资产。 ►收购TDDI业务，拓展公司IC板块蓝图 2014 年 Synaptics 公司率先推出 TDDI，依据本次公告内容，Synaptics 公司的 TDDI 芯片主要客户为华为、OPPO、三星、小米等知名手机厂商。凭借着公司多年的 IP 积累，Synaptics 打造了高中低档全系列产品系列，并可以帮助客户客制化每一代产品。TDDI 业务主要的竞争对手为 Novatek（联咏科技）、Himax（奇景光电）、敦泰科技等公司。2017~2019年，TDDI业务营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元，占整个Synaptics业务收入的比例分别为13.75%、17.18%、21.93%,近年来国内终端厂商积极寻求国产产品的替代，Synaptics 作为一家美资企业业绩受到的影响较大，本次韦尔收购 TDDI 业务，有助于实现国内显示驱动产品的自主可控，充分发挥公司在终端客户的深厚合作关系的优势，TDDI 业务市场份额有望迅速提升，同时实现韦尔在各产品领域的协同发展，以更好的适应未来终端市场对图像传感器及触控与显示芯片领域更为复杂的产品需求。 ►“大底+多摄+像素升级+定制化” 趋势下，高端旗舰机型摄像头成本或超100美元 影像能力出众依然是P40系列突出卖点，看好CIS芯片行业持续升级。P40、P40 Pro、P40 Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄，其中P40 Pro+五摄为50M主摄+40M广角镜头+8M 3倍长焦镜头+8M 10倍超长焦镜头+ToF镜头的组合。其中，10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构，支持10倍光学变焦、20倍混合变焦、最大100倍数码变焦，单个手机摄像头成本显著提升，快科技指出华为余承东表示P40系列产品摄像头成本是100美元，甚至可能超过100美元，而此前三星发布的S20产品依据Tech Insights数据，摄像头成本为107.5美元占比整体BOM的20.34%，成为最贵的元器件。我们认为5G时代，光学依旧是终端核心亮点，在“多摄+堆叠式+面积变大”趋势下，国内CIS龙 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 157.3 [Table_Basedata] 股票代码： 603501 52 周最高价/最低价： 220.02/39.0 总市值(亿) 1,358.41 自由流通市值(亿) 245.98 自由流通股数(百万) 156.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.光学占比持续提升，CIS龙头进口替代空间足 2020.04.12 2.5G时代光学仍为核心亮点，CIS黄金赛道持续 2020.03.25 3.CIS景气度持续，龙头企业迎黄金发展期 2020.02.06 -28%40%108%175%243%310%2019/042019/072019/102020/01相对股价%韦尔股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月14日 39201 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 头预计迎来高速增长，持续坚定看好公司的长期投资价值！ 投资建议 2019年12月16日公司已经发布相关投资议案，故维持近期盈利预测不变，预计预计2020~2022年公司营收为190亿元、235亿元、282亿元；归属母公司股东净利润为23.44亿元、32.95亿元、39.96亿元。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,702 13,632 19,000 23,500 28,200 YoY 303.3% 40.5% 39.4% 23.7% 20.0% 归母净利润(百万元) 145 466 2,344 3,295 3,996 YoY 5.7% 221.1% 403.4% 40.6% 21.3% 毛利率 24.3% 27.4% 30.5% 32.0% 32.0% 每股收益（元） 0.17 0.54 2.71 3.82 4.63 ROE 3.6% 5.9% 22.8% 24.3% 22.8% 市盈率 936.88 291.73 57.95 41.23 33.99 8ZcZvYsUhYkXlX8ZNAqQsOaQ9R9PmOpPmOpPeRrRtPkPrQsP8OnNuNNZrNpQwMrNpM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 13,632 19,000 23,500 28,200 净利润 705 2,344 3,295 3,996 YoY(%) 40.5% 39.4% 23.7% 20.0% 折旧和摊销 578 150 150 150 营业成本 9,898 13,205 15,980 19,176 营运资金变动 -923 -633 -571 -468 营业税金及附加 17 23 29 35 经营活动现金流 805 1,886 2,879 3,639 销售费用 402 560 692 831 资本开支 -727 283 -107 -63 管理费用 731 893 1,058 1,269 投资 -898 0 0 0 财务费用 274 33 0 0 投资活动现金流 -1,728 284 -106 -61 资产减值损失 -249 0 0 0 股权募资 380 0 0 0 投资收益 1 1 1 2 债务募资 3,572 -1,154 500 500 营业利润 785 2,513 3,547 4,257 筹资活动现金流 1,120 -1,187 500 500 营业外收支 -1 8 -4 40 现金净流量 195 983 3,274 4,078 利润总额 784 2,521 3,543 4,297 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 79 176 248 301 成长能力（%） 净利润 705 2,344 3,295 3,996 营业收入增长率 40.5% 39.4% 23.7% 20.0% 归属于母公司净利润 466 2,344 3,295 3,996 净利润增长率 221.1% 403.4% 40.6% 21.3% YoY(%) 221.1% 403.4% 40.6% 21.3% 盈利能力（%） 每股收益 0.54 2.71 3.82 4.63 毛利率 27.4% 30.5% 32.0% 32.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 5.2% 12.3% 14.0% 14.2% 货币资金 3,161 4,144 7,417 11,495 总资产收益率ROA 2.7% 11.8% 13.4% 13.2% 预付款项 326 435 526 632 净资产收益率ROE 5.9% 22.8% 24.3% 22.8% 存货 4,366 5,065 5,692 6,304 偿债能力（%） 其他流动资产 3,028 4,042 4,893 5,781 流动比率 1.43 1.92 2.28 2.61 流动资产合计 10,881 13,686 18,528 24,213 速动比率 0.81 1.15 1.51 1.86 长期股权投资 24 24 24 24 现金比率 0.42 0.58 0.91 1.24 固定资产 1,588 1,538 1,488 1,438 资产负债率 54.5% 48.1% 44.8% 41.9% 无形资产 1,334 1,334 1,334 1,334 经营效率（%） 非流动资产合计 6,596 6,169 6,119 6,069 总资产周转率 0.78 0.96 0.95 0.93 资产合计 17,476 19,855 24,647 30,282 每股指标（元） 短期借款 1,654 0 0 0 每股收益 0.54 2.71 3.82 4.63 应付账款及票据 1,882 2,510 3,038 3,645 每股净资产 9.18 11.89 15.71 20.34 其他流动负债 4,070 4,630 5,099 5,630 每股经营现金流 0.93 2.18 3.33 4.21 流动负债合计 7,606 7,140 8,137 9,275 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 928 1,428 1,928 2,428 估值分析 其他长期负债 987 987 987 987 PE 291.73 57.95 41.23 33.99 非流动负债合计 1,915 2,415 2,915 3,415 PB 15.62 13.23 10.01 7.73 负债合计 9,521 9,555 11,053 12,691 股本 864 864 864 864 少数股东权益 29 29 29 29 股东权益合计 7,955 10,299 13,595 17,591 负债和股东权益合计 17,476 19,855 24,647 30,282 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。