车载CIS业务快速成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 韦尔股份 603501.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现营业收入201亿元，同比-17%，实现归母净利润10亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。23Q1实现营业收入43亿元，同比-22%，实现归母净利润2亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1存货为108亿元，环比-13%，已连续两个季度实现下降。 ⚫ 消费电子业务承压：2022年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022 年全球智能手机销量同比下降 12%。公司CIS业务来源于智能手机市场的收入减少 44%至 54 亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI业务收入减少25%至 15 亿元。公司的TED芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED双芯片级联的MSO（Multi-SST Operation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。 ⚫ 车载CIS市场份额快速提升：公司汽车CIS业务收入增加57%至36亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022 年全球新能源车年增长 55%，达 1,010 万辆。新能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括 ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC产品，配合公司CIS产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。 ⚫ 持续加大研发投入和技术创新： 2022 年，公司半导体设计业务研发投入金额约为 32亿元，同比增长 23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS方面，公司针对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E等高阶像素产品；车载CIS方面，公司推出升级版300万像素CIS 产品OS03B10、500万像素全局快门传感器OX05B1S、300 万像素系统成像解决方案OX03D4C等。 ⚫ 我们预测公司23-25年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9亿元（原23-24年预测为71.3、89.8亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23年平均64倍PE估值，给予124.80元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ 高端CIS出货不及预期；手机CIS市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,104 20,078 22,969 26,220 29,827 同比增长(%) 22% -17% 14% 14% 14% 营业利润(百万元) 5,000 1,298 2,602 3,572 4,609 同比增长(%) 69% -74% 100% 37% 29% 归属母公司净利润(百万元) 4,476 990 2,309 3,169 4,088 同比增长(%) 65% -78% 133% 37% 29% 每股收益（元） 3.78 0.84 1.95 2.68 3.45 毛利率(%) 34.5% 30.8% 30.3% 32.1% 33.4% 净利率(%) 18.6% 4.9% 10.1% 12.1% 13.7% 净资产收益率(%) 32.6% 5.8% 11.9% 14.2% 16.0% 市盈率 27.3 123.3 52.9 38.5 29.9 市净率 7.5 6.8 5.8 5.2 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月20日） 103.11元 目标价格 124.80元 52周最高价/最低价 134.08/66.64元 总股本/流通A股（万股） 118,418/118,045 A股市值（百万元） 122,101 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年04月20日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.01 18.54 6.75 -12.51 相对表现 -1.07 14.12 8.39 -13.55 沪深300 1.08 4.42 -1.64 1.04 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 新产品加速推出，非手机CIS占比提升 2022-05-03 业绩高增长，产品线逐步丰富 2022-01-28 韦尔股份系列报告之汽车业务：打开视觉空间，布局多产品 2021-11-03 车载CIS业务快速成长 买入 （维持） 韦尔股份动态跟踪 —— 车载CIS业务快速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9亿元（原23-24年预测为71.3、89.8亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23年平均64倍PE估值，给予124.80元目标价，维持给予买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/20 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 圣邦股份 300661 149.91 1.96 2.68 3.31 76.55 55.85 45.26 汇顶科技 603160 57.33 1.88 -0.07 1.12 30.54 -772.64 51.29 思瑞浦 688536 262.00 3.69 2.22 4.01 71.00 118.03 65.35 晶丰明源 688368 169.80 10.77 -3.27 0.99 15.77 -51.88 171.07 思特威-W 688213 63.15 1.00 -0.20 0.94 63.42 -315.75 66.96 纳芯微 688052 305.99 2.21 2.52 4.27 138.22 121.42 71.60 最大值 138.22 121.42 171.07 最小值 15.77 (772.64) 45.26 平均数 65.92 (140.83) 78.59 调整后平均 60.38 (48.44) 63.80 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：主要财务信息变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 37,614 44,851 22,969 26,220 变动幅度 -38.9% -41.5% 资产减值损失(百万元) 147 134 335 465 变动幅度 127.9% 246.1% 营业利润(百万元) 7,916 9,973 2,602 3,572 变动幅度 -67.1% -64.2% 归属母公司净利润(百 万元) 7,125 8,975 2,309 3,169 变动幅度 -67.6% -64.7% 每股收益（元） 8.12 10.23 1.95 2.68 变动幅度 -76.0% -73.8% 毛利率(%) 34.6% 34.9% 30.3% 32.1% 变动幅度 -4.3% -2.8% 管理费用率(%) 2.7% 2.5% 3.0% 3.0% 变动幅度 0.3% 0.5% 研发费用率(%) 8.2% 7.8% 10.1% 9.8% 变动幅度 1.9% 2.0% 净利率(%) 18.9% 20.0% 10.1% 12.1% 变动幅度 -8.8% -7.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 韦尔股份动态跟踪 —— 车载CIS业务快速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表3：收入分类预测变动分析表 半导体分销 销售收入（百万元） 4,841 5,567 3,600 3,636 变动幅度 -25.6% -34.7% 毛利率 15.0% 15.0% 9.0% 11.0% 变动幅度 -6.0% -4.0% 功率、模拟设计 销售收入（百万元） 2,060 2,497 1,195 1,472 变动幅度 -42.0% -41.0% 毛利率 45.2% 45.5% 45.3% 45.4% 变动幅度 0.1% -0.1% CIS 销售收入（百万元） 26,029 30,717 15,066 17,455 变动幅度 -42.1% -43.2% 毛利率 35.5% 35.5% 31.5% 32.5% 变动幅度 -4.0% -3.0% TDDI 销售收入（百万元） 3,317 4,279 1,618 1,779 变动幅度 -51.2% -58.4% 毛利率 40.0% 40.0% 30.0% 31.0% 变动幅度 -10.0% -9.0% ASIC+LCOS+CCC 销售收入（百万元） 1,236 1,648 1,368 1,750 变动幅度 10.7% 6.2% 毛利率 56.5% 57.2% 56.5% 58.2% 变动幅度 0.0% 1.0% 其它主营 销售收入（百万元） 131 144 122 128 变动幅度 -7.1% -11.3% 毛利率 75.0% 75.0% 75.0% 75.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计 37,614 44,851 22,969 26,220 变动幅度 -38.9% -41.5% 综合毛利率 34.6% 34.9% 30.3% 32.1% 变动幅度 -4.3% -2.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。 韦尔股份动态跟踪 —— 车载CIS业务快速成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,671 4,026 4,319 6,834 10,285 营业收入 24,104 20,078 22,969 26,220 29,82