车载CIS业务快速成长

核心观点 车载CIS业务快速成长 公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年全年实现营业收入201亿元，同比 -17%，实现归母净利润10亿元，同比-78%，综合毛利率为30.8%，同比-3.7pct。23Q1实现营业收入43亿元，同比-22%，实现归母净利润2亿元，同比-78%，综合毛利率为24.7%，同比-10.6pct，环比+0.2pct。其中，23Q1存货为108亿元，环比 -13%，已连续两个季度实现下降。 消费电子业务承压：2022年智能手机疲弱，根据Counterpoint，2022年全球智能手机销量同比下降12%。公司CIS业务来源于智能手机市场的收入减少44%至54亿元，主要应用在智能手机市场的TDDI业务收入减少25%至15亿元。公司的 TED芯片可以带来更低功耗、成本更优的面板设计，支持TED双芯片级联的MSO （Multi-SSTOperation）面板显示架构，增强公司在笔电显示市场竞争力。 车载CIS市场份额快速提升：公司汽车CIS业务收入增加57%至36亿元，市场份额快速提升。根据Canalys，2022年全球新能源车年增长55%，达1,010万辆。新 能源汽车累计销量得到明显提升，公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。公司推出新款车规级PMIC产品，配合公司CIS产品为客户提供更为系统的解决方案，公司的模拟产品解决了许多电池功率密度和电源管理问题。 持续加大研发投入和技术创新：2022年，公司半导体设计业务研发投入金额约为32亿元，同比增长23%。公司持续稳定地加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障，产品竞争力稳步提升。手机CIS方面，公司针 盈利预测与投资建议 对旗舰机和中高端智能手机推出OV50H、OV50E等高阶像素产品；车载CIS方面，公司推出升级版300万像素CIS产品OS03B10、500万像素全局快门传感器OX05B1S、300万像素系统成像解决方案OX03D4C等。 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 我们预测公司23-25年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9亿元（原23-24年预测 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 为71.3、89.8亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 可比公司23年平均64倍PE估值，给予124.80元目标价，维持给予买入评级。 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn  公司研究|动态跟踪韦尔股份603501.SH 买入（维持） 股价（2023年04月20日）103.11元目标价格124.80元 行业电子 52周最高价/最低价134.08/66.64元总股本/流通A股（万股）118,418/118,045A股市值（百万元）122,101国家/地区中国 报告发布日期2023年04月20日 1周1月3月12月绝对表现0.0118.546.75-12.51相对表现-1.0714.128.39-13.55沪深3001.084.42-1.641.04 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 风险提示 公司主要财务信息 新产品加速推出，非手机CIS占比提升 2022-05-03 业绩高增长，产品线逐步丰富 2022-01-28 韦尔股份系列报告之汽车业务：打开视觉 2021-11-03 空间，布局多产品 高端CIS出货不及预期；手机CIS市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)24,10420,07822,96926,22029,827 同比增长(%)22%-17%14%14%14% 营业利润(百万元)5,0001,2982,6023,5724,609 同比增长(%)69%-74%100%37%29% 归属母公司净利润(百万元)4,4769902,3093,1694,088 同比增长(%)65%-78%133%37%29% 每股收益（元）3.780.841.952.683.45 毛利率(%)34.5%30.8%30.3%32.1%33.4%净利率(%)18.6%4.9%10.1%12.1%13.7% 市盈率 27.3 123.3 52.9 38.5 29.9 市净率 7.5 6.8 5.8 5.2 4.5 净资产收益率(%)32.6%5.8%11.9%14.2%16.0% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为23.1、31.7、40.9亿元（原23-24年预测为71.3、89.8 亿元，主要下调了收入、毛利率，上调了费用率和减值损失），根据可比公司23年平均64倍PE 估值，给予124.80元目标价，维持给予买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/4/20 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 圣邦股份 300661 149.91 1.96 2.68 3.31 76.55 55.85 45.26 汇顶科技 603160 57.33 1.88 -0.07 1.12 30.54 -772.64 51.29 思瑞浦 688536 262.00 3.69 2.22 4.01 71.00 118.03 65.35 晶丰明源 688368 169.80 10.77 -3.27 0.99 15.77 -51.88 171.07 思特威-W 688213 63.15 1.00 -0.20 0.94 63.42 -315.75 66.96 纳芯微 688052 305.99 2.21 2.52 4.27 138.22 121.42 71.60 最大值 138.22 121.42 171.07 最小值 15.77 (772.64) 45.26 平均数 65.92 (140.83) 78.59 调整后平均 60.38 (48.44) 63.80 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：主要财务信息变动分析表主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 37,614 44,851 22,969 26,220 变动幅度 -38.9% -41.5% 资产减值损失(百万元) 147 134 335 465 变动幅度 127.9% 246.1% 营业利润(百万元) 7,916 9,973 2,602 3,572 变动幅度 -67.1% -64.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,125 8,975 2,309 3,169 变动幅度 -67.6% -64.7% 每股收益（元） 8.12 10.23 1.95 2.68 变动幅度 -76.0% -73.8% 毛利率(%) 34.6% 34.9% 30.3% 32.1% 变动幅度 -4.3% -2.8% 管理费用率(%) 2.7% 2.5% 3.0% 3.0% 变动幅度 0.3% 0.5% 研发费用率(%) 8.2% 7.8% 10.1% 9.8% 变动幅度 1.9% 2.0% 净利率(%) 18.9% 20.0% 10.1% 12.1% 变动幅度 -8.8% -7.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表3：收入分类预测变动分析表半导体分销销售收入（百万元） 4,841 5,567 3,600 3,636 变动幅度 -25.6% -34.7% 毛利率 15.0% 15.0% 9.0% 11.0% 变动幅度 -6.0% -4.0% 功率、模拟设计销售收入（百万元） 2,060 2,497 1,195 1,472 变动幅度 -42.0% -41.0% 毛利率 45.2% 45.5% 45.3% 45.4% 变动幅度 0.1% -0.1% CIS销售收入（百万元） 26,029 30,717 15,066 17,455 变动幅度 -42.1% -43.2% 毛利率 35.5% 35.5% 31.5% 32.5% 变动幅度 -4.0% -3.0% TDDI销售收入（百万元） 3,317 4,279 1,618 1,779 变动幅度 -51.2% -58.4% 毛利率 40.0% 40.0% 30.0% 31.0% 变动幅度 -10.0% -9.0% ASIC+LCOS+CCC销售收入（百万元） 1,236 1,648 1,368 1,750 变动幅度 10.7% 6.2% 毛利率 56.5% 57.2% 56.5% 58.2% 变动幅度 0.0% 1.0% 其它主营销售收入（百万元） 131 144 122 128 变动幅度 -7.1% -11.3% 毛利率 75.0% 75.0% 75.0% 75.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计 37,614 44,851 22,969 26,220 变动幅度 -38.9% -41.5% 综合毛利率 34.6% 34.9% 30.3% 32.1% 变动幅度 -4.3% -2.8% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；自动驾驶渗透不及预期；资产减值风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,671 4,026 4,319 6,834 10,285 营业收入 24,104 20,078 22,969 26,220 29,827 应收票据及应收账款 3,158 2,688 2,889 3,298 3,751 营业成本 15,790 13,903 16,008 17,811 19,873 预付账款 220 236 270 309 351 营业税金及附加 23 25 28 32 37 存货 8,781 12,356 13,607 14,249 14,905 销售费用 515 516 493 539 600 其他 465 306 320 334 350 管理费用及研发费用 2,796 3,260 3,010 3,350 3,768 流动资产合计 20,296 19,613 21,405 25,023 29,642 财务费用 356 594 477 435 419 长期股权投资 51 534 534 534 534 资产减值损失 200 1,397 335 465 505 固定资产 1,863 2,047 2,041 2,016 1,891 公允价值变动收益 (81) (221) (100) (100) (100) 在建工程 182 493 900 1,146 1,294 投资净收益 614 1,047 0 0 0 无形资产 1,604 2,018 1,615 1,211 807 其他 42 89 83 83 83 其他 8,085 10,484 10,259 10,204 10,179 营业利润 5,000 1,298 2,602 3,572 4,609 非流动资产合计 11,784 15,577 15,