生猪出栏高速增长，完全成本降至15元

牧原股份（002714）发布2021年半年报，归母净利润为95.3亿元，同比下降11.67%。其中，Q1、Q2归母净利分别为69.6亿元、25.6亿元，同比分别增长68.5%、-61.5%。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌。公司生猪出栏量高速增长，Q2完全成本降至15-16元/公斤。轮回二元育种成公司重要后盾，6月底能繁母猪存栏275.6万头。我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入866.12亿元、1159.43亿元、1631.55亿元，同比分别增长53.9%、33.9%、40.7%，对应归母净利润142.95亿元、107.38亿元、247.61亿元，同比增-47.9%、-24.9%、130.6%，对应EPS2.72元、2.04元、4.7元。公司已成为我国最大生猪养殖企业，种猪资源充足，有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2022年头均市值底部估值5000元。