出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本再降

东瑞股份（001201） 公司研究/公司点评 出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本再降 2023-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.66 近12个月最高/最低（元）33.98/19.98 总股本（百万股）212.8 流通股本（百万股）90.7 流通股比例（%）42.6 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）21 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.东瑞股份(001201)：大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升20230920 主要观点： 2023Q3亏损0.86亿元，正常经营猪场盈利140万元 公司发布2023年三季报：1-9月收入8.07亿元，同比下降0.02%；1-9月归母净利润-4.16亿元，去年同期盈利495万元。分季度看，Q1、Q2、Q3归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元。Q3继续亏损的原因是，在建和空置产能合计亏损8300万元，屠宰场亏损400万 元，正常经营猪场盈利140万元。 今明两年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本环比再降 2023年1-9月，公司生猪业务收入7.69亿元，同比增长1.2%，生猪 出栏量50.42万头，同比增长38.5%，全年有望顺利完成65万头的出 栏目标。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量逾4万头、后备母猪存 栏量1.2万头，MSY约20头，为2024年90-100万头出栏目标奠定坚实基础；9月末，公司资产负债率47.8%，在行业中处于偏低水平。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元，同比增长46.4%、0.5%、-27.5%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致，Q4出栏量有望回升至15万头以上。7-9月商品猪销售均价分别为17.45元/公斤、19.71元/公斤、 18.23元/公斤，我们推算Q3公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至 17.8元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议 公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量65万头、100万头、 160万头，实现营业收入12.84亿元、24.23亿元、36.57亿元，同比增长5.6%、88.7%、50.9%，对应归母净利润-3.03亿元、2.51亿元、5.71亿元，归母净利润前值2023年-1.61亿元、2024年2.65亿元、2025年9.21亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价预期和管理费用，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1217 1284 2423 3657 收入同比（%）15.7% 5.6% 88.7% 50.9% 归属母公司净利润43 -303 251 571 净利润同比（%）-79.7% -806.5% 182.9% 127.5% 毛利率（%）26.8% 14.1% 33.9% 33.1% ROE（%）1.4% -10.8% 8.2% 15.8% 每股收益（元）0.20 -1.42 1.18 2.68 P/E143.60 — 19.20 8.44 P/B1.97 1.72 1.58 1.33 EV/EBITDA26.96 58.35 8.35 5.27 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 889 662 938 2132 营业收入 1217 1284 2423 3657 现金 324 238 315 1193 营业成本 891 1103 1602 2445 应收账款 4 4 8 12 营业税金及附加 4 4 7 11 其他应收款 26 29 54 81 销售费用 66 74 81 89 预付账款 10 6 8 12 管理费用 160 304 365 438 存货 416 278 444 725 财务费用 15 89 129 127 其他流动资产 108 108 108 108 资产减值损失 -6 -90 0 0 非流动资产 3827 4991 5127 4770 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 50 60 70 80 投资净收益 -28 26 48 73 固定资产 2929 4026 4098 3677 营业利润 65 -369 269 593 无形资产 33 42 51 60 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 816 863 908 953 营业外支出 9 10 10 10 资产总计 4716 5653 6065 6903 利润总额 56 -379 259 583 流动负债 836 1262 1422 1689 所得税 13 -76 8 12 短期借款 375 875 875 875 净利润 43 -303 251 571 应付账款 394 306 445 679 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 67 81 103 135 归属母公司净利润 43 -303 251 571 非流动负债 775 1588 1588 1588 EBITDA 254 119 822 1137 长期借款 567 1367 1367 1367 EPS（元） 0.20 -1.42 1.18 2.68 其他非流动负债 208 221 221 221 负债合计 1610 2851 3011 3277 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 213 213 213 213 成长能力 资本公积 1867 1867 1867 1867 营业收入 15.7% 5.6% 88.7% 50.9% 留存收益 1026 722 974 1545 营业利润 -72.3% -671.3% 172.8% 120.5% 归属母公司股东权 3105 2802 3053 3624 归属于母公司净利 -79.7% -806.5% 182.9% 127.5% 负债和股东权益 4716 5653 6065 6903 获利能力毛利率（%） 26.8% 14.1% 33.9% 33.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% -23.6% 10.4% 15.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.4% -10.8% 8.2% 15.8% 经营活动现金流 12 245 745 1021 ROIC（%） 1.9% -4.5% 7.0% 11.6% 净利润 43 -303 251 571 偿债能力 折旧摊销 151 409 434 427 资产负债率（%） 34.1% 50.4% 49.6% 47.5% 财务费用 21 99 136 136 净负债比率（%） 51.8% 101.7% 98.6% 90.4% 投资损失 28 -26 -48 -73 流动比率 1.06 0.52 0.66 1.26 营运资金变动 -226 -33 -38 -50 速动比率 0.54 0.29 0.34 0.82 其他经营现金流 265 -170 299 631 营运能力 投资活动现金流 -1392 -1557 -531 -7 总资产周转率 0.29 0.25 0.41 0.56 资本支出 -1293 -1570 -570 -70 应收账款周转率 269.17 300.55 382.58 352.09 长期投资 -100 -10 -10 -10 应付账款周转率 2.96 3.15 4.26 4.35 其他投资现金流 1 23 48 73 每股指标（元） 筹资活动现金流 720 1225 -136 -136 每股收益 0.20 -1.42 1.18 2.68 短期借款 275 500 0 0 每股经营现金流薄） 0.06 1.15 3.50 4.80 长期借款 537 800 0 0 每股净资产 14.59 13.17 14.35 17.03 普通股增加 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -35 0 0 0 P/E 143.60 — 19.20 8.44 其他筹资现金流 -92 -75 -136 -136 P/B 1.97 1.72 1.58 1.33 现金净增加额 -660 -86 77 878 EV/EBITDA 26.96 58.35 8.35 5.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以