2023出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本再降

东瑞股份（001201） 公司研究/公司点评 2023出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本再降 2024-01-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 2023年归母净利润亏损-4.8亿元~-5.4亿元 收盘价（元）19.33 近12个月最高/最低（元）33.98/18.49 总股本（百万股）257.8 流通股本（百万股）91.8 流通股比例（%）35.6 总市值（亿元）50 流通市值（亿元）18 公司价格与沪深300走势比较 东瑞股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 -40% 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.东瑞股份(001201)：大湾区生猪养殖龙头，供港活大猪份额稳步提升20230920 2.东瑞股份（001201）三季报点评：出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本再降20231030 公司发布2023年业绩预告：实现归母净利润-4.8亿元~-5.4亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、- 0.86亿元、-0.64亿元~-1.24亿元。Q4继续亏损的原因：�上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000万，②在建厂的折旧、利息等费用约2,900万元，③屠宰场亏损300-400万元，④正常经营猪场亏损约3,000万元。 2023年出栏目标基本完成，Q4生猪完全成本环比再降 2023年，公司生猪业务收入9.83亿元，同比下降15.3%，生猪出栏 量62.46万头，同比增长20.1%，基本完成全年65万头的出栏目标。 2023年12月末，公司能繁母猪存栏量4.5万头，为2024年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元、2.2亿元，同比分别增长46.4%、0.5%、-27.5%、-46.4%；生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头、12.03万头，同比增长66.9%、33.8%、13.8%、-23.0%，出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023年10-12月，公司商品猪销售均价分别为17.85元/公斤、16.66元/公斤、16.18元/公斤，我们推算Q4公司正常经营猪场 的生猪完全成本已降至17.3元/公斤左右，较Q3回落0.5元/公斤，随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升，公司生猪完全成本有望进一步回落。 生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化 根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时， 2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较 1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024 生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产 能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。 投资建议 公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商，也是内地供港活大猪龙头企业，我们预计2023-2025年公司生猪出栏量62万头、90万头、160万头，实现营业收入11.24亿元、19.56亿元、36.31亿元，同比增长-7.6%、74%、85.7%，对应归母净利润-4.9亿元、-0.81亿元、 5.95亿元，归母净利润前值2023年-3.03亿元、2024年2.51亿元、2025年5.71亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年猪价和出栏预期，维持“买入”评级不变。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1217 1124 1956 3631 收入同比（%） 15.7% -7.6% 74.0% 85.7% 归属母公司净利润 43 -490 -81 595 净利润同比（%） -79.7% -1242.7% 83.5% 834.9% 毛利率（%） 26.8% 4.5% 19.9% 31.1% ROE（%） 1.4% -13.9% -2.4% 14.7% 每股收益（元） 0.20 -1.90 -0.31 2.31 P/E 143.60 — — 8.37 P/B 1.97 1.41 1.45 1.23 EV/EBITDA 26.96 681.64 15.32 5.16 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 889 1376 416 1264 营业收入 1217 1124 1956 3631 现金 324 966 -183 307 营业成本 891 1073 1567 2500 应收账款 4 4 7 12 营业税金及附加 4 3 6 11 其他应收款 26 25 43 81 销售费用 66 74 81 89 预付账款 10 5 8 13 管理费用 160 256 281 338 存货 416 268 432 743 财务费用 15 86 79 78 其他流动资产 108 108 108 108 资产减值损失 -6 -90 0 0 非流动资产 3827 4991 5127 4770 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 50 60 70 80 投资净收益 -28 0 0 0 固定资产 2929 4026 4098 3677 营业利润 65 -476 -70 617 无形资产 33 42 51 60 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 816 863 908 953 营业外支出 9 10 10 10 资产总计 4716 6367 5543 6035 利润总额 56 -486 -80 607 流动负债 836 1252 909 1006 所得税 13 5 1 12 短期借款 375 875 375 175 净利润 43 -490 -81 595 应付账款 394 298 435 695 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 67 79 99 137 归属母公司净利润 43 -490 -81 595 非流动负债 775 1588 1188 988 EBITDA 254 9 432 1111 长期借款 567 1367 967 767 EPS（元） 0.20 -1.90 -0.31 2.31 其他非流动负债 208 221 221 221 负债合计 1610 2841 2097 1994 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 213 258 258 258 成长能力 资本公积 1867 2733 2733 2733 营业收入 15.7% -7.6% 74.0% 85.7% 留存收益 1026 535 454 1049 营业利润 -72.3% -836.2% 85.2% 978.1% 归属母公司股东权 3105 3526 3445 4040 归属于母公司净利 -79.7% - 83.5% 834.9% 负债和股东权益 4716 6367 5543 6035 获利能力毛利率（%） 26.8% 4.5% 19.9% 31.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% -43.6% -4.1% 16.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.4% -13.9% -2.4% 14.7% 经营活动现金流 12 85 439 1042 ROIC（%） 1.9% -6.9% 0.0% 13.2% 净利润 43 -490 -81 595 偿债能力 折旧摊销 151 409 434 427 资产负债率（%） 34.1% 44.6% 37.8% 33.0% 财务费用 21 96 108 72 净负债比率（%） 51.8% 80.5% 60.9% 49.4% 投资损失 28 0 0 0 流动比率 1.06 1.10 0.46 1.26 营运资金变动 -226 -29 -32 -62 速动比率 0.54 0.87 -0.04 0.50 其他经营现金流 265 -361 -39 667 营运能力 投资活动现金流 -1392 -1583 -580 -80 总资产周转率 0.29 0.20 0.33 0.63 资本支出 -1293 -1570 -570 -70 应收账款周转率 269.17 281.01 371.75 380.46 长期投资 -100 -10 -10 -10 应付账款周转率 2.96 3.10 4.27 4.43 其他投资现金流 1 -3 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 720 2139 -1008 -472 每股收益 0.20 -1.90 -0.31 2.31 短期借款 275 500 -500 -200 每股经营现金流 0.05 0.33 1.70 4.04 长期借款 537 800 -400 -200 每股净资产 14.59 13.68 13.36 15.67 普通股增加 35 45 0 0 估值比率 资本公积增加 -35 866 0 0 P/E 143.60 — — 8.37 其他筹资现金流 -92 -72 -108 -72 P/B 1.97 1.41 1.45 1.23 现金净增加额 -660 642 -1149 490 EV/EBITDA 26.96 681.64 15.32 5.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的