Q3生猪完全成本再降，2023年出栏计划有保障

唐人神（002567） 公司研究/公司点评 Q3生猪完全成本再降，2023年出栏计划有保障 报告日期：2023-10-31 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）6.87 近12个月最高/最低（元）9.26/5.94 总股本（百万股）1,433 流通股本（百万股）1,366 流通股比例（%）95.3 总市值（亿元）98 流通市值（亿元）94 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.唐人神(002567)：深耕生猪产业三十余载，布局生猪产业链一体化2023-07-02 主要观点： 2023Q3亏损-2.47亿元，基本符合市场预期 公司发布2023年三季报：1-9月收入208.7亿元，同比增长11.6%；1-9月归母净利润-9.1亿元，去年同期盈利3423万元，1-9月饲料业务 利润约1.7亿元，亏损主要来自于生猪养殖板块。分季度看，2023Q1、 Q2、Q3归母净利分别为-3.4亿元、-3.24亿元、-2.47亿元。 2023年出栏计划有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.2元/公斤2023年1-9月，公司生猪出栏量263.09万头，同比增长84.9%，生猪业务收入41.67亿元，同比增长68%；2023年公司计划生猪出栏量350万头，前9月已完成75%的全年任务，全年出栏量有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量16万头，PSY在24.1头，2024年有望通过外购50万头仔猪实现450万头的出栏目标。 分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为78.41万头、87.53万头、97.15万头，同比分别增长104.5%、82.5%、73.5%，生猪业务收入分别为12.4亿元、13.7亿元、15.6亿元，同比分别增长141.2%、86.5%、26.5%。根据我们测算，Q3公司育肥猪销售均价15.5-15.6元 /公斤，育肥猪出栏均重约115公斤，生猪完全成本已降至17.2元/公斤左右，较Q2下降0.3元/公斤。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌 至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 2.唐人神（002567）业绩预告点评： Q2生产经营环比改善，全年出栏目标有保障2023-07-17 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，其中，育肥猪出栏量330万头、430万头、450万头，预计实现营业收入286.3亿元、349.5亿元、375.2亿元，同比增长7.9%、22.0%、7.4%，对应归母净利润-11.57亿元、17.63亿元、22.14亿元，归母净利润前值2023年-11.48亿元、2024年7.38亿元、2025年13.72亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年育肥猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入26539 28633 34947 37516 收入同比（%）22.1% 7.9% 22.0% 7.4% 归属母公司净利润135 -1157 1763 2214 净利润同比（%）111.8% -956.8% 252.3% 25.6% 毛利率（%）7.8% 2.4% 11.8% 12.7% ROE（%）2.0% -19.7% 23.1% 22.5% 每股收益（元）0.11 -0.81 1.23 1.54 P/E62.49 — 5.58 4.45 P/B1.44 1.67 1.29 1.00 EV/EBITDA11.43 -282.84 3.91 2.53 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6901 6516 10033 12644 营业收入 26539 28633 34947 37516 现金 1876 1581 3750 6919 营业成本 24477 27955 30818 32744 应收账款 328 308 468 365 营业税金及附加 36 39 47 51 其他应收款 297 499 472 570 销售费用 476 523 550 577 预付账款 950 1118 1233 1310 管理费用 769 923 1061 1167 存货 3332 2881 3968 3309 财务费用 290 211 214 169 其他流动资产 120 129 143 171 资产减值损失 -184 -1 -1 -1 非流动资产 11531 10690 9853 9009 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 57 55 57 57 投资净收益 18 20 24 26 固定资产 8610 7985 7306 6588 营业利润 205 -1102 2154 2697 无形资产 552 545 538 531 营业外收入 17 20 20 20 其他非流动资产 2311 2105 1952 1833 营业外支出 50 50 50 50 资产总计 18432 17206 19886 21654 利润总额 172 -1132 2124 2667 流动负债 6397 6053 6960 6504 所得税 30 25 361 453 短期借款 1116 1016 916 916 净利润 143 -1157 1763 2214 应付账款 1942 1475 2292 1711 少数股东损益 8 0 0 0 其他流动负债 3340 3562 3753 3878 归属母公司净利润 135 -1157 1763 2214 非流动负债 4604 4637 4647 4657 EBITDA 1269 -52 3205 3704 长期借款 3281 3281 3281 3281 EPS（元） 0.11 -0.81 1.23 1.54 其他非流动负债 1323 1356 1366 1376 负债合计 11001 10691 11608 11162 主要财务比率 少数股东权益 633 633 633 633 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1381 1433 1433 1433 成长能力 资本公积 4769 5011 5011 5011 营业收入 22.1% 7.9% 22.0% 7.4% 留存收益 647 -561 1202 3416 营业利润 119.7% -637.0% 295.4% 25.2% 归属母公司股东权 6798 5883 7646 9859 归属于母公司净利 111.8% -956.8% 252.3% 25.6% 负债和股东权益 18432 17206 19886 21654 获利能力毛利率（%） 7.8% 2.4% 11.8% 12.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.5% -4.0% 5.0% 5.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.0% -19.7% 23.1% 22.5% 经营活动现金流 100 -176 2550 3443 ROIC（%） 2.8% -7.3% 13.1% 13.8% 净利润 143 -1157 1763 2214 偿债能力 折旧摊销 795 876 882 887 资产负债率（%） 59.7% 62.1% 58.4% 51.5% 财务费用 299 249 246 244 净负债比率（%） 148.0% 164.1% 140.2% 106.4% 投资损失 -18 -20 -24 -26 流动比率 1.08 1.08 1.44 1.94 营运资金变动 -1339 -134 -321 123 速动比率 0.39 0.40 0.68 1.22 其他经营现金流 1703 -1013 2088 2093 营运能力 投资活动现金流 -1779 -46 -45 -40 总资产周转率 1.61 1.61 1.88 1.81 资本支出 -1887 -47 -43 -41 应收账款周转率 87.54 90.00 90.00 90.00 长期投资 35 -18 -22 -20 应付账款周转率 16.06 16.36 16.36 16.36 其他投资现金流 73 19 20 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 2181 -73 -336 -234 每股收益 0.11 -0.81 1.23 1.54 短期借款 593 -100 -100 0 每股经营现金流薄） 0.07 -0.12 1.78 2.40 长期借款 -111 0 0 0 每股净资产 4.92 4.11 5.34 6.88 普通股增加 175 52 0 0 估值比率 资本公积增加 979 241 0 0 P/E 62.49 — 5.58 4.45 其他筹资现金流 544 -266 -236 -234 P/B 1.44 1.67 1.29 1.00 现金净增加额 501 -295 2169 3170 EV/EBITDA 11.43 -282.84 3.91 2.53 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及