生猪出栏量高速增长，成本管控保持行业领先

生猪出栏量高速增长，成本管控保持行业领先，维持“买入”评级 巨星农牧发布2022年年报，公司2022年实现营收39.68亿元（+33.02%），实现归母净利1.58亿元（-38.96%）。2022年公司销售/管理/财务/研发费用营收占比分别为1.10%/5.75%/0.38%/2.07%，分别同比-0.17pct/+1.60pct/-0.12pct/+0.47pct。 公司2022年管理费用增幅较大主要系报告期内计提超额业绩奖励8504.6万元所致；财务费用增加主要系报告期银行借款利息以及未确认融资费用摊销增加。 2022Q4行业供需状态被打乱，基于行业当前供需、猪价及去产能节奏，我们预期行业有望于2023Q3实现扭亏，2024年维持较好盈利。基于此，下调2023年盈利预测，上调2024年盈利预测，增加2025年预测。预计公司2023-2025年归母净利润为5.69/23.61/20.17（2023-2024年前预测值分别为20.02/15.16亿元），对应EPS分别为1.13/4.66/3.99元，当前股价对应PE为23.2/5.6/6.6倍。公司兼具成本优势及高成长性，维持“买入”评级。 公司生猪出栏量兑现高增速，成本管控能力保持行业领先 销量：2022年公司销售生猪153.0万头（+75.66%）。成本：公司2022年商品猪出栏完全成本16.6元/公斤。分季度来看，Q1-4公司商品猪出栏成本分别为16.9/16.8/16.7/16.3元/公斤。2022年公司仔猪平均断奶成本330元/头。产能：公司2022年底能繁母猪存栏10.5万头，后备母猪存栏6.5万头，母猪合计存栏17.0万头。其中，能繁母猪存栏量较2021年末增加3.9万头。其他业务：公司2022年饲料销量11.78万吨（+1.07%）；商品鸡销量301.81万羽（-37.48%）；皮革产品销量2280.12万平方英尺（-49.08%），非主营业务规模保持收缩趋势。 公司产能扩张规划清晰，坚定保持成本领先为第一发展目标 公司2023年目标实现（1）商品猪育肥完全成本降至16.0元/公斤；（2）出栏目标300万头，其中育肥猪出栏占比70-80%，种猪占比1%左右，剩余为仔猪出栏。 （3）2023年内公司母猪增加规划将围绕2024年出栏500万头生猪进行。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要