云业务收入增长超预期，BIP生态发展顺利

用友网络发布2021年一季报，实现营业收入12.14亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润-0.13亿元，亏损相比去年同期收窄2.25亿元，实现扣非净利润-2.1亿元。云收入大幅增长，云合同负债12.3亿元，环比13.3%。截至21年3月，公司云服务业务的累计付费企业客户数为63.22万家，环比增长5.1%。公司综合毛利率为47.09%，同比提升0.7pct，研发投入持续加大。公司生态战略持续推进，“实施客开”改革启动。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为96/80/64倍。维持“买入”评级。