用友网络2022H1“云+软”收入增速19%。公司于8月19日发布2022中报,2022年上半年实现营收35.37亿元,同比增长11.3%;实现归母净利润-2.56亿元,去年同期为2.15亿元;扣非后净利润为-2.06亿元,去年同期为-0.81亿元。公司上半年核心业务“云+软件”收入35.11亿元,同比增长19%。 云业务收入同比增长52.6%,核心主业保持良性增长。公司2022年上半年云服务收入22.99亿元,同比增长52.6%,在疫情压力下继续保持良好增长趋势。云业务相关合同负债实现17.6亿元,较去年底增长41.4%,订阅相关合同负债实现10.3亿元,较去年底增长57.5%。公司上半年软件收入12.12亿元,同比下降16.1%;金融业务2581万元,同比下滑88.6%。公司金融业务有序剥离,软件转云战略稳步推进,同时顶住二季度疫情冲击的压力实现良好的收入增长。 大型企业增速有韧性,中小企业齐发力。从公司上半年云收入的结构看,大型企业云收入15.61亿元,同比增长47.1%;中型企业云收入2.46亿元,同比增长132.7%;小型企业云+软件收入3.38亿元,其中小企业Saas订阅收入同比增长77.3%。大型企业是用友的基本盘,上半年公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%,续费率达99.0%,随着核心产品持续打磨,大型企业云服务奠定公司云业务成长基石。中型企业云服务同比增长132.7%,续费率达到82.4%,得益于YonSuite、U9 Cloud、U8Cloud三箭齐发,中型企业市场的产品竞争力得到结构型扭转,有望成为又一重要增长引擎。 加大投入至亏损扩大,BIP 3盛大发布。公司上半年利润端承压明显,归母净利润、扣非净利润较去年同期均有一定程度的下滑,我们判断当前仍是公司加大力度投入的时期,产品研发和实施交付两个环节仍是当前重点。在研发层面,公司2022年上半年研发费用同比增长30.1%,继续落实“强产品”关键任务,增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。从中报视角看,公司云转型仍然保持良好增长趋势,下半年计划发布重磅产品YonBIP V3,将进一步加强公司在大型企业领域优势,期待YonBIP V3推动公司云业务高速增长。 投资建议:预计公司22-24年营收分别为107.4、130.0、159.4亿元,22-24年实现归母净利润分别为7.3、10.2、13.8亿元,当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者,当前的PS倍数显著低估,随着云转型成果逐步显现,公司估值有望得到修复,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行压力加大致企业IT支出下滑;行业竞争加剧致毛利率下滑;重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)