云业务持续超50%增长，大型客户拓展顺利

云+软件如期增长，利润端短期承压。上半年营收实现 35.4 亿元，同比增长11.3%，归母净利润亏损 2.56 亿元，同比下滑 218.9%，扣非归母净利润亏损2 亿，同比下滑 153.3%。其中单二季度收入为 22.6 亿元，同比增长 15%，归母净利润 1.4 亿元，同比下降 40%，扣非归母 1.56 亿元，同比增长 20.8%。 从收入端来看，公司软件和云业务合计增长 19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑 16%，云业务保持良好势头，同比增长52.6%。在利润端来看，毛利率为 56.8%，同比下降 0.4 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降0.4、下降 0.9、增加 4、下降 1.3 个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。 云业务继续高增长，各相关指标持续向好。公司云业务实现 52.6%增长，其中大型、中型、小微型、政府及其他公共组织的云收入分别为 15.6、2.5、 1.8、2.0 亿元，同比分别增长 47.1%、34.8%、77.3%、36.7%，保持快速增长，其中大型和中型企业市场的核心产品的续费率分别达到 99%、82.4%，增长质量较高。22H1 存货环比期初增加 1 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到 17.6 亿元，同比增长 41.4%，其中订阅相关的合同负债 10.3 亿元，同比增长 57.5%，总体增长趋势良好。销售商品及提供劳务的现金流入为 32.1 亿元，若剔除金融业务影响，则 22H1 现金流入同比增长 12.2%。 大型客户持续突破，云产品持续投入。22H1 研发投入 13.2 亿元，同比增长38.1%，占营收比例 37.2%，公司的 BIP 平台上半年迭代了 20 多次，发布了31 个全新应用，迭代了 3 万多个功能与特性，在疫情下依旧加速产品突破。 同时，公司紧抓国产化机遇，在大型客户中不端进取，千万以上的项目签约额同比增长 61%，成功签约了中国联通等 10 家央企一级统签项目，国产替代项目累计签约超 350 家，总体在大型企业客户中进展势头良好。 风险提示：公司云业务低于预期；下游客户流失；大型客户开拓不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 7.65/10.82/14.93 亿元 ， 同比增速8.1/41.5/38% ； 摊薄EPS=0.22/0.31/0.43元 ， 当前股价对应PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 云+软件如期增长，利润端短期承压。从收入端来看，公司软件和云业务合计增长19%，在疫情影响下实属不易，其中软件业务进一步收缩，同比下滑 16%，云业务保持良好势头，同比增长 52.6%。在利润端来看，毛利率为 56.8%，同比下降 0.4个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 24.4%、14.3%、27.4%、0.27%，同比分别下降 0.4、下降 0.9、增加 4、下降 1.3 个百分点，其中研发投入较大，故费用同比增长较多。总体来看，由于去年同期处置畅捷支付股权获得较高非经常损益而今年没有，同时叠加上半年投入较高，所以利润端短期承压。22H1 存货环比期初增加 1 亿元，合同负债中的云业务相关的合同负债达到 17.6 亿元，同比增长 41.4%，其中订阅相关的合同负债 10.3 亿元，同比增长 57.5%，总体增长趋势良好。公司销售商品及提供劳务的现金流入为 32.1 亿元，若剔除金融业务现金流影响，则 22H1 现金流入同比增长 12.2%。 图 1：用友网络营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：用友网络单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：用友网络归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：用友网络单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议 ： 预计 2022-2024 年归母净利润 7.65/10.82/14.93 亿元 ， 同比增速8.1/41.5/38%；摊薄 EPS=0.22/0.31/0.43 元，当前股价对应 PE=86/60.8/44.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明