关联方弱复苏，第三方持续增长

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颐海国际2020年全年实现营业收入53.6亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%。其中，2H20实现营业收入31.42亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长8.5%。关联方业务弱复苏，第三方业务保持较高增速。2H20关联方业务实现收入9.25亿元，同比下滑3.1%，但增速较1H20提升26.5pct。20年去年关联方业务实现收入14.2亿元，同比下滑14.4%。海底捞20H1/H2新增门店为167/363家，下半年新开店明显加快。随着餐饮市场逐步恢复，海底捞翻台率略有提升，全年平均翻台率3.5次/天，较上半年提升0.2次/天。2H20第三方业务实现收入22.18亿元，同比增长32.6%。第三方业务占比提升拉升整体毛利率。20年第三方业务占比为73.4%，同比上升12.3pct；毛利率为39.0%，同比上升0.7pct。预计21-23年营业收入分别为77.8/103.43/133.72亿元，对应增速45%/33%/29%；归母净利润分别为11.81/15.56/19.88亿元，对应增速33%/32%/28%；维持“买入”评级。