关联方持续修复，第三方增长承压

颐海国际公司点评

公司概览：

颐海国际在2023年实现了主营收入61.48亿元，同比增长持平，实现归母净利润8.53亿元，同比增长14.9%。2023年下半年，公司总收入35.31亿元，同比增长2.1%，归母净利润4.95亿元，同比增长3.3%。

主要产品表现：

• 火锅调料：2023H2实现收入24.38亿元，同比增长8.7%。关联方和第三方分别增长34.5%和-5.2%，主要受线下消费需求增加影响。
• 中式复合调味料：2023H2收入2.56亿元，同比增长13.3%。关联方和第三方分别增长81.9%和11.6%，主要得益于新品上市和产品推广。
• 方便速食：2023H2收入8.14亿元，同比下降16.3%，关联方和第三方分别增长45.8%和-18.8%，主要受经济环境恢复和消费需求变化影响。

成本与利润分析：

2023H2，公司整体毛利率为32.4%，同比增长0.9个百分点，主要得益于成本下降和结构优化。各产品线毛利率均有波动，其中方便速食毛利率提升4.5个百分点，主要受益于成本回落和效率提升。

财务预测与估值：

根据公司年报，预计2024-2026年的收入分别为70.34、78.41、85.82亿元，归母净利润分别为9.94、11.05、12.11亿元，EPS分别为0.96、1.07、1.17元，对应PE为14.4、12.9、11.8倍。

风险提示：

• 全球经济增速放缓
• 食品安全风险
• 销量下滑风险
• 市场竞争加剧带来的促销压力
• 研报信息更新滞后风险

评级与投资建议：

维持“买入”评级，认为公司关联方收入持续恢复，第三方增长虽承压，但通过推出高性价比产品和拓展第三方B端客户，有望实现良性增长。

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