北斗行业中冉冉升起的新星

证券研究报告 2016年04月14日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 1 布局全产业链，收入大幅增长 公司为行业领先的导航与位置产品和专业服务的综合提供商，集导航与位置产品的研发设计、生产、销售、技术开发及运营服务于一体，是全国为数不多的北斗民用分理服务商。通过并购北京星桥恒远导航科技股份有限公司，实现在国内卫星导航产业链上下游的进一步拓展。公司2015年营业收入大幅增长，增长率达69.12%；净利润增长75.47%。 可持续“护城河”保障公司市场地位 公司竞争优势十分明显：拥有北斗民用分理服务商资质，为公司创造政策壁垒；由于所提供服务性质，公司与下游客户具有很强的黏性，被替代可能性较小；大力投入研发，引进人才进一步加大其他厂家与公司在技术方面的差距。 朝阳北斗产业，发展势头迅猛 “北斗卫星导航系统”是我国正在实施的自主发展、独立运行的、与世界其他卫星导航系统兼容共用的全球卫星导航系统，也是我国最关键的国家基础设施之一。发展北斗产业势在必行。而一个卫星导航定位系统能不能持续健康的运行，关键在于有没有广泛的用户。可以预见在我国大力推进北斗导航系统的进程中，民用专业级和民用消费级的应用开展是重中之重。 盈利预测与估值 作为华东地区最早的由中国人民解放军总参谋部测绘局颁发了北斗民用分理服务证书的高新技术企业，公司对行业理解到位，发展战略清晰，形成了芯片、终端与移动通信等基础产品与物联网技术的强强联合，在民用导航定位领域建立了明显的优势地位。综上所述，预计公司2016年、2017年及2018年营业收入为1.53、2.22、3.11亿元；对应每股收益0.42、0.60、0.77元。合理估值区间在50X-53X之间。 风险提示 宏观经济下行风险、下游市场竞争加剧风险。 财务数据及盈利指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 60.38 102.11 153.17 222.09 310.93 同比增幅（%） 66.28 69.12 50.00 45.00 40.00 净利润（万元） 10.04 17.62 21.12 30.67 38.88 每股收益 0.20 0.35 0.42 0.60 0.77 市净率（P/B） 12.12 5.24 4.24 3.32 2.61 EV/EBITDA 9.97 14.52 13.72 9.83 7.18 资料来源：Wind，九州证券 普适导航：北斗行业中冉冉升起的新星 软件和信息技术服务业 普适导航（831330） 目标价格：17.50-19.25 公司信息（2015年04月13日） 成立日期 2008/1/8 挂牌日期 2014/11/10 转让方式 做市 总股本（百万） 50.76 流通股本（百万） 18.26 总市值（亿元） 4.81 流通市值（亿元） 1.73 4月13日收盘价格 9.48 12个月最高/低价 67.44/9.00 九州新三板研究团队 熊波 证书编号：S1350115080055 Email: xiongbo@jzsec.com 林红垒 证书编号：S1350515120002 Email:linhonglei@jzsec.com 王朗其 证书编号：S1350515070001 Email:wanglq@jzsec.com 汪晓波 证书编号：S1350115120021 Email: wangxb@jzsec.com 徐曼 证书编号：S1350115090051 Email: xuman@jzsec.com 夏利 证书编号：S1350115110031 Email: xiali@jzsec.com 朱艺泓 证书编号：S1350116030011 Email: zhuyihong@jzsec.com 投资评级 买入 证券研究报告 2016年04月14日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 2 目录 一、布局全产业链，收入大幅增长： ...................................................................... 3 1.1 布局行业上下游，率先成为全产业链供应商 ............................................................ 3 1.2 产品应用广泛，运营规模庞大。 ...................................................................... 5 二、可持续“护城河”保障公司市场地位 .................................................................. 5 2.1公司竞争优势明显 .................................................................................. 5 2.2大力投入研发，扩展海外市场 ........................................................................ 8 三、朝阳北斗产业，发展势头迅猛 ........................................................................ 9 四、盈利预测与估值................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................ 10 图表目录 图表 1渔船电子标签身份识别及监管系统 ................................................................. 3 图表 2 公司收入分类 .................................................................................. 4 图表 3产品示意图 ..................................................................................... 4 图表 4公司营业收入、销售毛利率及ROE ................................................................. 5 图表 5客户服务网点 ................................................................................... 6 图表 6 舟山市北斗终端设备更新项目采购结果 ............................................................ 7 图表 7大连市北斗海洋渔业应用项目中标公告 ............................................................. 8 图表 8北斗星通海洋渔业收入及占比 ..................................................................... 8 图表 9北斗市场规模 ................................................................................... 9 图表 10普适导航与A股可比公司估值对比 ............................................................... 10 证券研究报告 2016年04月14日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 3 一、布局全产业链，收入大幅增长： 1.1 布局行业上下游，率先成为全产业链供应商 公司为行业领先的导航与位置产品和专业服务的综合提供商，集导航与位置产品的研发设计、销售、技术开发及运营服务于一体。全国为数不多的北斗民用分理服务商。 2015年2月上海普适导航科技股份有限公司通过发行股份方式收购北京星天恒达投资管理合伙企业(普通有限合伙)持有北京星桥恒远导航科技股份有限公司51%的股份。公司股票发行的价格为人民币9.46元/股。 股份收购北京星桥恒远公司后，普适导航公司在导航相关领域拥有了“芯片—模块—整机终端—运营及应用服务”北斗全产业链的自主研发和生产制造能力，以“北斗+多组合导航”为核心，致力于为用户提供卫星导航定位产品、基于卫星导航定位技术的集成系统解决方案和以北斗系统为核心的运营服务，形成了“产品+系统应用+运营服务”的业务发展模式。 图表 1渔船电子标签身份识别及监管系统 图片来源：公司网站，九州研究 公司的主营业务主要有： 导航及周边产品生产： 公司从事北斗系列终端产品的研发、生产，是国内目前为数不多的从芯片设计到模块，到整机生产的能力，也是总装北斗办的双模芯片的参研单位。在股份收购星桥恒远后，由于星桥恒远拥有武器装备生产的许可资质和武器装备科研资质，公司可以发展到用于国防方面的芯片研发，整机生产。北斗系列终端产品包括北斗船载终端系列、北斗车载终端系列和北斗手持终端系列。目前，公司北斗系列终端产品主要为海洋领域客户服务，涉及海事和海洋渔业管理部门。 基于位置的运营服务业务: 依托专业优势和导航运营服务平台优势，公司为客户提供基于导航定位的运营服务。运营服务业务是指公司作为中国卫星导航定位应用管理中心授权的北斗系统运营服务分理单位，通过自主建设的北斗卫星导航运营服务平台，以北斗系统为核心，整合移动通信网络和互联网，构建全天候“海天地一体”的服务网络，为注册用户提供 24 小时的导航定位、数字报文通信服务和基于位置的增值信息服务业务。目前，公司在海洋渔业客户的基础上，开拓创新了多 证券研究报告 2016年04月14日 请务必阅读正文之后的法律声明 责任﹒诚信﹒分享﹒创新 4 种应用形式，可为海事航运、国家电力、车辆、水文气象、石油勘探、森林防火、公安边防、海关缉私、交通管理等多种行业提供运营服务业务。 技术服务业务 依托在导航和位置领域积累的专业经验，公司根据客户需求提供定制化技术服务，即根据用户业务需求，发挥公司强大的软硬件集成能力，以公司行业应用软件为基础，将终端类产品、技术与用户的业务流程进行整合优化，提供整体解决方案,并据此提供信息系统实施、技术培训、技术支持等售后服务。目前，公司提供的技术服务业务包括渔港渔船安全救助信息管理系统、北斗可视化船舶航行安全监管系统、北斗森林防火指挥调度系统、北斗应急指挥保障系统、北斗CORS 高精度位置服务系统等具有市场竞争力的技术服务方案。 图表 2 公司收入分类 主营业务（万元） 2012 2013 2014 2015 导航及周边产品 1929.42 2131.45 4322.53 7779.44 运营服务 401.96 1152.90 1625.10 1646.03 技术服务 304.43 346.86 90.21 785.65 图表来源：公司公告，九州