2016年年报点评：结构件领域冉冉升起的新星

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 结构件领域冉冉升起的新星 ——科森科技（603626）2016年年报点评 2017年4月20日 推荐/维持 科森科技 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 贺茂飞 联系人 hemf@dxzq.net.cn 021-25102844 刘慧影 联系人 liuhy_yjs@dxzq.net.cn 010-66554014 事件： 科森科技公告年报，2016年实现营业收入13.02亿元，同比去年增长19.49%，实现归属上市公司股东净利润1.89亿元，同比下滑4.71%。 观点：  公司在苹果业务线由单个产品向多个产品线拓展，持续增长动力突出 公司是苹果产品的结构件核心供应商，早期主要以iPad系列结构件为主，目前持续拓展到iPhone、Macbook、Beats耳机、iPad Pencil等苹果其他产品线，为公司成长提供了可持续的增长动能。公司结构件产品主要包括手机中框（连接手机前后盖）、静音键、音量键、镜头环类支架、背光条、Wi-Fi芯片支架、指纹识别按键基座、平板电脑底板、数据线接口等，涵盖金属大件及多个金属小件品种。2013年到2015年，公司手机及平板电脑结构件产品分别为0.82亿件、1.54亿件、2.87亿件，销量保持着接近翻倍的高速增长。公司在苹果多个产品线的份额只有5%以下，未来供应份额提升的空间广阔。 表 1: 科森科技在苹果的产品线中份额提升空间巨大 下游应用 科森科技产品 2016H1出货量 2016H1占苹果的供应份额 iPhone 手机外壳 744.96 7% 中板 110.96 1% 标志 1,981.18 17% iPad 数据线接口 336.02 13% 中板 773.50 31% 按键 704.20 28% 静音按键 111.36 4% 静音按键底座 37.50 1% 镜头环 27.29 1% 触点 420.23 17% 资料来源：东兴证券研究所，招股书  医疗手术应用领域的结构件精密度要求极高，公司是少数有量产供应能力的优质企业 东兴证券财报点评 科森科技（603626）：结构件领域冉冉升起的新星 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES在医疗领域，公司产品在微创手术刀片、刀杆、刀柄、止血钳等。微创手术刀等产品对加工精密度要求极高，仅有少数的优质企业具有供应能力。公司医疗结构件产品客户包括柯惠集团、美国捷迈等一线国际医疗器械品牌厂商，充分印证公司的精密制造能力。医疗领域应用具有高毛利的特征，公司的医疗器械金属件产品毛利率高达57%，盈利能力极强。从出货量庞大的3C市场到高毛利的医疗应用领域，公司构建了丰富的产品线，为公司后续几年的成长储备了丰富的项目。 结论： 我们预计公司2017年-2019年EPS分别为2.23元、3.57元、5.00元，对应PE分别为24.49x、15.26x、10.91x。我们认为公司在大客户的多个产品线将持续提升份额，发挥公司在不锈钢精密加工的优势，在双面3D玻璃或陶瓷外观件的浪潮下迎来快速成长机遇。我们给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 大客户业务拓展不及预期。 东兴证券财报点评 科森科技（603626）：结构件领域冉冉升起的新星 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 809 761 1527 2598 3684 营业收入 405 1090 2500 3926 5450 货币资金 91 83 250 591 898 营业成本 670 885 1686 2656 3692 应收账款 631 567 1109 1742 2419 营业税金及附加 6 8 16 25 34 其他应收款 16 17 -5 -8 -11 营业费用 22 32 61 96 133 预付款项 11 165 165 165 165 管理费用 128 156 121 190 264 存货 59 86 164 258 359 财务费用 15 7 9 5 2 其他流动资产 2 2 4 6 8 资产减值损失 21.90 0.88 -20.00 -20.00 -20.00 非流动资产合计 525 729 2273 3310 4519 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 453.4 594.5 479.8 456.7 591.4 营业利润 227 214 409 656 917 无形资产 52 79 67 56 45 营业外收入 8.59 5.40 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2 3 193 193 193 营业外支出 0.35 0.17 0.00 0.00 0.00 资产总计 1335 1490 2273 3310 4519 利润总额 235 219 409 656 917 流动负债合计 779 700 1091 1635 2273 所得税 37 30 56 90 126 短期借款 283 120 54 0 0 净利润 198 189 352 565 790 应付账款 329 337 642 1012 1407 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 0 0 0 1 1 归属母公司净利润 198 189 352 564 789 一年内到期的非流动负债 57 39 132 172 182 EBITDA 277 275 473 716 979 非流动负债合计 138 184 132 172 182 EPS（元） 1.25 1.20 2.23 3.57 5.00 长期借款 69 90 90 90 90 主要财务比率 应付债券 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 917 884 1313 1897 2545 成长能力 少数股东权益 0 0 -1 -1 -2 营业收入增长 169.39% 19.49% 91.88% 57.07% 38.81% 实收资本（或股本） 79 158 158 158 158 营业利润增长 328.24% -5.65% 91.12% 60.38% 39.81% 资本公积 66 5 5 5 5 归属于母公司净利润增长 340.76% -4.71% 86.19% 60.49% 39.86% 未分配利润 247 401 647 1042 1594 获利能力 归属母公司股东权益合计 417 606 888 1339 1971 毛利率(%) 38.52% 32.07% 32.56% 32.37% 32.27% 负债和所有者权益 1335 1490 2200 3234 4513 净利率(%) 18.18% 14.50% 14.10% 14.39% 14.50% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.85% 12.67% 15.47% 17.05% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 1 0 0 0 0 经营活动现金流 102 400 367 548 737 偿债能力 净利润 198 189 352 565 790 资产负债率(%) 69% 59% 60% 59% 56% 折旧摊销 35 54 55 56 60 流动比率 1.04 1.09 1.40 1.59 1.62 财务费用 15 7 9 5 2 速动比率 0.96 0.96 1.25 1.43 1.46 应收账款减少 -406 64 -531 -633 -676 营运能力 预收帐款增加 1 0 0 0 0 总资产周转率 1.14 0.59 1.35 1.45 1.41 投资活动现金流 -297 -232 -25 -39 -273 应收账款周转率 3 2 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.86 2.66 3.44 3.21 3.05 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.25 1.20 2.23 3.57 5.00 筹资活动现金流 2477 4146 -175 -167 -158 每股净现金流(最新摊薄) 1.16 0.52 1.58 3.74 5.68 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.28 3.84 5.62 8.48 12.47 长期借款增加 69 21 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 79 0 0 0 P/E 43.45 45.59 24.49 15.26 10.91 资本公积增加 0 -61 0 0 0 P/B 10.32 14.21 9.70 6.43 4.37 现金净增加额 46 -9 167 341 307 EV/EBITDA 32.01 31.91 18.00 11.33 7.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 科森科技（603626）：结构件领域冉冉升起的新星 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 联系人简介 贺茂飞 复旦大学微电子与固体电子学硕士，2016年7月加入东兴证券。 刘慧影 2 年证券从业经验，曾在纽约一家对冲基金任 TMT 研究员， 2017 年 1 月加入东兴证券从事电子研究 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券财报点评 科森科技（603626）：结构件领域冉冉升起的新星 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智