聚焦自研，冉冉升起的“智造”新星

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 能科科技(603859.SH) 2023年01月12日 买入（首次） 所属行业：计算机 当前价格(元)：31.92 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 12.24 5.70 38.18 相对涨幅(%) 11.75 -0.36 30.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 能科科技（603859.SH）：聚焦自研，冉冉升起的“智造”新星 投资要点 能科科技是国内领先的智能制造+智能电气先进技术提供商。公司以智能电气起家，2015年切入工业软件领域，下游行业覆盖高科技电子与5G、装备制造、汽车及轨道交通行业等多行业。收入利润稳步提升，2013-2021年营收CAGR达21.25%，归母净利润CAGR达16.48%。2021年公司实现营收11.41亿元，同比+19.8%；归母净利润1.59亿元，同比+32.7%。 智能制造赛道高景气，深耕军工+拓展民品打开业务版图。国家陆续发布《中国制造2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等相关政策，支持智能制造和工业软件市场发展。根据工信部数据，2021年我国工业软件市场规模达到2414亿元，近5年CAGR约为16.7%。下游客户角度看，我国军工信息化市场快速发展， “十四五”规划加速军工行业数字化转型，预计到2025年我国国防信息化的市场规模将达到1462亿元，2020-2025年复合增速达6.7%。公司长期深耕军工领域，2020-2022H1营收占比保持在40%左右，目前公司逐步拓展大消费品行业、新能源行业以及流程制造行业等民用领域，获取了华宝香精、小米汽车、吉利汽车等新客户。 加速布局自研产品，十年期员工持股计划彰显发展信心。公司凭借军工领域沉淀的丰富know-how经验，于2020年定增布局基于云原生的生产力中台、工业创新服务云和数据资产平台等自研产品项目，2021年乐仓生产力中台、后厂造和基于场景的数据治理平台全面上线。公司抓住智能制造发展机遇，快速提升自研产品竞争力。管理层面，公司计划从2021年起连续设立十期员工持股计划，以持续确保人才优势。2021年1月，公司公告第一期员工持股计划，资金总规模不超过1800万元，预计所涉及股票数量约为57万股（占公告发布日股本总额的0.41%）；同时设定公司业绩考核目标，以2019年归母净利润为基数，2021-2023年归母净利润目标增长率分别为80%、125%、185%。 2023年市值107.12亿，对应目标价64.31元。我们看好能科科技的产品化程度逐渐提升，预计2022-2024年营业收入分别为13.50/17.73/21.98亿元，归母净利润分别为2.08/2.68/3.61亿元，对应EPS为1.25/1.61/2.17元。P/E估值方面，给予能科科技2023年40x目标P/E，对应市值107.12亿元，目标价64.31元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；下游数字化转型不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 166.57 流通A股(百万股)： 166.57 52周内股价区间(元)： 21.18-42.95 总市值(百万元)： 5,316.86 总资产(百万元)： 2,886.16 每股净资产(元)： 14.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 952 1,141 1,350 1,773 2,198 (+/-)YOY(%) 24.3% 19.8% 18.3% 31.4% 24.0% 净利润(百万元) 120 159 208 268 361 (+/-)YOY(%) 33.3% 32.7% 30.6% 28.6% 34.9% 全面摊薄EPS(元) 0.72 0.96 1.25 1.61 2.17 毛利率(%) 39.9% 39.9% 44.2% 46.2% 48.1% 净资产收益率(%) 8.6% 6.8% 8.2% 9.6% 11.6% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-012022-052022-092023-01能科科技沪深300 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH） 2 / 42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 核心观点 ...................................................................................................................... 6 2. 国内智能制造+智能电气先进技术提供商 ..................................................................... 7 3. 看好智能制造高景气赛道，自研产品前景广阔 .......................................................... 14 3.1. 工业软件快速发展，国产化替代方兴未艾 ......................................................... 14 3.2. 云转型加速工业数字化进程，中台战略稳步推进 .............................................. 21 4. 能科科技：深耕军工+拓展民品，赋能企业数字化建设 ............................................. 27 4.1. 军工信息化市场破千亿，上云是大趋势 ............................................................ 27 4.2. 内生外延打造合作生态，布局民品拓宽业务版图 .............................................. 29 4.3. 加码数字孪生研发投入，把握蓝海市场机遇 ..................................................... 33 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 36 5.1. 预计2022-2024年收入分别为13.50/17.73/21.98亿元 ................................... 36 5.2. 给予公司2023年40x目标P/E，对应目标价64.31元 .................................... 39 6. 风险提示 .................................................................................................................... 40 公司首次覆盖 能科科技（603859.SH） 3 / 42 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司历史沿革图 ...................................................................................................... 7 图2：公司股权结构图（截至2022Q3） ......................................................................... 8 图3：2013-2021年公司营业收入及归母净利润情况 ...................................................... 9 图4：2017-2021年公司营业收入分业务结构占比 ........................................................ 10 图5：2017-2021年公司销售毛利率及销售净利率 ........................................................ 10 图6：2017-2021年公司销售毛利率拆分....................................................................... 10 图7：2019-2022H1公司营业收入分行业结构占比 ....................................................... 11 图8：2017-2021年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率 .................................. 11 图9：2017-2021年公司研发投入及研发费用率 ............................................................ 11 图10：2017-2021年公司收现比及经营性现金流净额/归母净利润 ............................... 12 图11：2017-2021年公司预收账款/合同负债及增速 ..................................................... 12 图12：2017-2021年公司应收账款及应收账款/营业收入 .............................................. 12 图13：2010-2021年中国规模以上制造业增加值情况 .................................................. 14 图14：2012-2019年中国制造业带动的就业人数情况 .................................................. 14 图15：美国和德国针对制造业的主要举措 ..................................................................... 15 图16：2012-2020年中国规模以上制造业企业单