冉冉升起的中国疫苗行业新星，未来可期

第一www 表：资料来截至收入变动净利每股变动市盈每股息率冉冉崛业业疾技件种们强拥苗企产基有乘在诺在目7一上海证券有限w.mystockhk.c盈利摘要 来源: 公司资料, 至12月31日财政入（千元人民币动(%)利润（千元人民股摊薄收益（元动（%）盈率@45.7港元股派息（HKD）率冉升起的中崛起中的港业化生产：业化，主要疾病预防领技板块上市目前已获得件，二价及种分别在北们预计重磅强大的研发拥有强大的台，目前在苗赫然在列企业及科研司已建立起产基地已完基地计划产有研发创新台价值将在乘疫苗市场已上市疫苗防、联合疫内新型疫苗在即，有利诺凭借其强在竞争中获目标价79.2（WACC:10%73.4%的上升 限公司 om 第一上海预测 政年度 20币）0民币） -64元人民币） -0-90.中国疫苗行港股疫苗行业康希诺生物要围绕肺炎、域进行疫苗市，并快速推得埃博拉疫苗及四价脑膜炎美和中国进品种陆续上发实力及领的研发团队，研项目多达列。除自主研研团队就带状起完善的生产成建设，原能 5000-600新和领先的生“以产品为场改革之东苗品种在多个疫苗等新型疫苗市场将进一利于促进劣质强大的研发及势。 25港元，首%,永续增长2升空间，首次康希诺买入 017A 2010 1,130.0%NA4,450 -138,0.45 -0.99.8%-99.NA NA00.00% 0.0业新星，未业新秀，多物专注于高质结核病、埃苗开发。2019推进流脑、百苗的新药证炎结合疫苗上进入临床 I-I上市将助力公先的生产工已成功打造达15 项，其研发外，公司状疱疹等重磅产体系及严格原液生产产能00 万剂，预生产工艺平台为王”的竞争风，紧抓疫个疾病预防领疫苗开发和替一步扩容。此质企业出清，及生产优势，首次评级买2%），得到次评级为买入诺生物-8A 201932 23,17A1946.8281 -282,490-1.512%-68.2ANA00% 0.00%未来可期 多个在研产质量人用疫苗埃博拉病毒病9年3月公百白破等疫苗书和生产批上市在即，其III 期研究公司步入快速工艺铸就核造了国内领先其中 PBPV、结司还与多家海磅疫苗开展研格的质量控制能达 7000-80预计于 2025年台的疫苗新星争环境中进一疫苗创新带领域均落后于替换将成为行此外，中国利好优质疫有望乘创新买入：我们根目标价为 79入。 -B（61E 2020E0 944,6468%3977.0%45 -16,268 1-0.072%95.4%NA0%0.00%产品短期有望苗的研发、病、脑膜炎司成功在港苗的研发生批文，且具备其他重磅在。随着研发速发展通道。核心竞争优势先的四大核结合疫苗等海内外知名研发合作。制体系。目000 万剂。年投产。作星，未来康一步凸显。 带来的新机遇于发达国家行业发展新《疫苗管理疫苗龙头企新疫苗发展根据 DCF 估值9.25 港元,较185） 2021E1,567,832%66.0%126,9160.52844.7%78.900.00%望进入商生产和商等一系列港股生物科产进程，备量产条研疫苗品推进，我 势：公司心技术平全球新疫生物医药同时，公前一期生二期生产为同时拥希诺的平 遇：中国，一剂多趋势，国法》落地业。康希之东风，值法较现价有股价表现 资料来源: 彭博丁燊 852-253ivy.ding但玉翠 852-253tracy.da主要资料行业 股价 目标价 股票代码已发行总港股股本总市值 52 周高/低每股净现主要股东 2019博 321539 g@firstsha321539 an@firstsh料 生物科45.70港 79.25港(+73.4码 6185 总股本 2.23亿本 1.33亿 101.75低 47.50港现值 7.83港东 创始人首发报9年11月2nghai.comanghai.com科技 港元 港元 4%) 亿股 亿股 5亿港元 港元/29.30港港元 人团队（31.0%报告 25日 .hk m.hk 港元 ） 第一上海证券有限公司 2019 年 11 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 崛起的中国疫苗行业新秀 康希诺是一家根植于中国且具备全球视野的疫苗企业。 康希诺生物于2009 年在天津成立，专注于高质量人用疫苗的研发、生产和商业化。公司围绕肺炎、结核病、埃博拉病毒病、脑膜炎等一系列疾病预防领域进行疫苗开发，研发产品矩阵中包含十多项潜在国内首创、同类最佳甚至全球创新的新型疫苗。2019 年 3 月公司成功在港股生物科技板块上市，成为第一家在港股上市的民营疫苗企业，同时公司快速推进流脑、百白破等疫苗的研发生产进程，目前已获得埃博拉疫苗的新药证书和生产批文，且具备量产条件，二价及四价脑膜炎疫苗上市在即，其他重磅在研疫苗品种分别在北美和中国进入临床 I-III 期研究。 创始人团队履历华丽，优异的科研水平和多年的管理经验赋予康希诺具备追赶国际疫苗水平的前提条件。 公司创始人团队由四位曾分别于赛诺菲巴斯德、阿斯利康、惠氏等跨国制药企业担任高管兼备技术背景的海归人才组成，拥有丰富的疫苗研发经验。2009 年，四位创始人因为共同的愿景回国创建康希诺（CanSino）生物科技，并吸引了海内外众多生物医药顶尖人才参与其中。优异的科研水平和多年的管理经验赋予康希诺具备追赶国际疫苗水平的前提条件，有望助力公司成为国内创新型疫苗的佼佼者。 图表1:创始人团队简介 宇学峰博士 联合创始人 董事会主席、执行董事、首席执行官兼总经理 前赛诺菲巴斯德细菌疫苗工艺开发总监 前 IBEX Technologies Inc.科学家 生物技术研究和开发 30 多年经验 南开大学生物系讲师 加拿大麦吉尔大学微生物学博士 南开大学微生物学学士、硕士 邱东旭博士 联合创始人 执行董事、高级副总裁兼副总经理 前 ChinaBio LLC 总经理 前上海吉玛制药副总经理 前 MDS Capital 亚洲总裁 德国康斯坦茨大学化学工程博士 北京医科大学药学博士 加拿大西安大略大学工商管理硕士 潘阳药科大学药学学士 朱涛博士 联合创始人 执行董事、首席科学家兼副总经理 前赛诺菲巴斯德高级科学家 前 Integrated Genomics Inc 科学家 全国政协委员 美国卡耐基梅隆大学博士后 美国匹兹堡大学化学工程博士 清华大学生物化学硕士 清华大学生物科学与技术学士 毛慧华博士 联合创始人 高级副总裁裁兼副总经理 前美国惠氏公司项目经理及质量总监 前远藤制药质量总监 前加拿大奥贝泰克制药设施设备资质专家 前 Albright & Wilson Americas 开发工程师 天津科技大学兼职教授 加拿大滑铁卢大学博士后 中国科学院化学工程硕士及博士 南昌大学化学工程学士 巢守柏博士 执行董事，首席运营官兼副总经理 前阿斯利康副总裁 美国华人生物医药科技协会会长及理事前惠氏疫苗技术助理副总裁 前赛诺菲巴斯德细菌疫苗经理 加拿大滑铁卢大学生物化学工程博士 中科院化学工程硕士 资料来源：公司资料，第一上海 第一 图表资料康希团队先的图表资料来一上海证券有限表2:股权架料来源：公司资料希诺拥有强队，成功打的疫苗研发平表3:2019H1来源：公司资料限公司 架构图 料，第一上海 研大的研发造国内领平台。 2新3发室司1公司团队架料，第一上海 本报告不可据招股书披其他主要股Kong) Co.,此外，公司海证券交易为若后续科 研发实力2017 年创始新的重组埃333 人，内部发团队 121室研究、临床司研发投入金架构 可对加拿大、披露，截至2股东包括 Limited和司申请科创板易所申请在上科创板上市融力强，在始人率领研发博拉病毒疫部划分为研人，由首席床试验、监金额分别达- 3 - 日本、美国地2019 年 6 月The Capit和QM29 Lim板上市的进程上交所科创板融资顺利，将在研管线发团队与军事疫苗，强大的研发团队、生席科学家兼联管备案到流1.14 亿元和图表资料来地区及美国国30 日，公al Group ited，分别程正稳步推进板上市，拟配将对公司研发线丰富 事医学科学院的研发能力生产团队、质联合创始人朱流程开发所有和5760 万元4:2016-201来源：公司资料，国籍人士发放 司创始合伙 Companies,持股 6.11%、进。根据此配发不多于发和生产提供 院生物工程研逐步获市场质量管理团队朱博士领导，有阶段。2018元。 18年、201第一上海 伙人团队合计Inc 、 LAV 、5.90%和5此前公告，公2480万股供更加有力的研究所联合研场认可。目前队和支持团队，覆盖从临床8年和 20199H1公司研2019 年计持股 31.08 Spring (H5.86%。 公司拟计划向A股。我们的支持。 研发出了全前公司研发队。核心内床前研究、9年上半年研发支出 11 月 8%，Hong 向上们认 全球创团队部研实验年，公 第一上海证券有限公司 2019 年 11 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 康希诺坐拥国内领先的基于腺病毒载体疫苗技术平台、结合技术平台、蛋白结构设计和重组技术平台及制剂技术平台。四大平台技术相辅相成，提供以更具成本效益的方式打造疫苗研发产品组合。  基于腺病毒载体疫苗技术。康希诺基于以腺病毒作为载体将疫苗抗原传递至人类细胞的核心技术，在短短三年内将全球创新埃博拉病毒疫苗由一个概念转化为获批准的产品。公司亦将该技术运用在结核病加强疫苗和其他疫苗的研发。  结合技术。结合技术旨在通过连接多糖与蛋白载体使两者结合，达到增强疫苗免疫原性的效果。除常用的 DT 和 TT 载体蛋白外，康希诺拥有若干独特的载体蛋白，包括专有的高产菌株生产并用于在研 MCV 的 CRM197。丰富的载体蛋白品类将为多价结合和联合疫苗的研发奠定坚实基础，助力公司在中国众多竞争对手中脱颖而出。目前该技术已运用于肺炎球菌疫苗 PCV13i 的研发上。  蛋白结构设计和重组技术。考虑到蛋白的功能高度依赖蛋白的结构和折叠，公司利用自主研发的蛋白结构设计技术成功设计了肺炎球菌蛋白抗原。此外，公司成功研发出新型重组菌株以生产新一代百日咳疫苗及用于病毒载体生产的专利细胞系。  制剂技术。疫苗是复杂的物质，需要对制剂具备深刻理解才可以确保其安全、有效且稳定。康希诺的培养基配方不含动物成分，而且最终产品制剂亦不含不必要的苯酚和防腐剂，可在确保产品质量稳定的前提下，降低潜在副作用风险。 公司研发实力广受认可，全球范围内的多家平台机构和生物制药企业争相与康希诺开展疫苗研发合作，其中包括奥地利生物科技公司 BIRD-C、加拿大麦克马斯特大学、英国 Vaccitech 及中国军事医学院等顶尖科研院所。 第一上海证券有限公司 2019 年 11 月 - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表5：近年来康希诺合作企业列表 资料来源：公司资料，第一上海 公司产品管线丰富，重磅品种呼之欲出。 公司目前围绕 12 个疾病领域布局，在研疫苗产品多达 15 个，可总结为三类： 1）全球创新疫苗（如 Ad5-EBOV、在研结合病加强疫苗及在研 PBPV），以填补当前中国未被满足的医疗需求； 2）研发潜在的中国首创疫苗。凭借质量更高的世界级疫苗取代现时的主流疫苗，以加速国产疫苗的升级换代（如公司在研 DTcP 疫苗及 MCV4 疫苗）； 3）研发能与中国市场的进口产品竞争的中国潜在最佳疫苗（如在研 PCV13i）。 其中进度最快的 3 款疫苗产品临近商业化阶段：MCV4、MCV2 和埃博拉疫苗；6 款疫苗产品处于临床试验阶段或临床试验申请阶段。重磅疫苗品种如 PCV13i、PBPV、带状疱