首次覆盖报告：地勘服务起家，冉冉升起的多金属矿产新星

地勘服务起家，公司逐步打造多金属资源平台，核心看点包括锂、铷铯和铜锗业务。

锂业务方面，公司拥有Bikita和Tanco两座在产矿山，合计采选产能418万吨，实现100%原料自供；冶炼端现有6.6万吨锂盐产能，通过使用锂辉石原料、自建输变电站&绿电项目等方式持续降本，构筑成本安全垫。预计2024-2026年公司锂盐业务收入分别为30/29/31亿元，毛利率32.5%/29.6%/29.6%。

铷铯业务方面，公司持有全球仅存产铯榴石矿山，实现资源-冶炼-回收加工一体化布局，垄断全球铷铯供应。预计2024-2026年公司铷铯业务营收10/12/14亿元，毛利7/8/9亿元，毛利率稳于65-72%。

铜锗业务方面，公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂及其含锗尾矿堆，铜矿采选冶业务实现突破。Kitumba矿拥有铜金属资源量61.40万吨，铜平均品位2.20%；Tsumeb冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，技改后预计可扩至37万吨/年；尾矿堆含中锗金属量746.21吨。预计2026年铜业务营收8.5亿元，毛利2.1亿元。

公司预计2024-2026年公司营收分别为47/49/64亿元，归母净利为8.4/9.4/13.5亿元，对应PE 35/31/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括需求释放不及预期、非洲矿权开发风险、铯榴石供应超预期增加和测算误差风险。