地勘服务起家，冉冉升起的多金属矿产新星

中矿资源（002738.SZ）首次覆盖报告

1. 公司概况

• 地勘服务起家：公司最初从事地质勘查服务，逐步转型成为多金属矿产资源平台。
• 锂铷铯业务：锂业务方面，公司拥有Bikita和Tanco两座在产矿山，合计采选产能418万吨；现有6.6万吨电池级锂盐柔性产线。铷铯业务方面，公司控制全球唯一的铯榴石资源，主要竞争对手因原料不足退出市场，公司逐渐主导全球铷铯供应。
• 铜锗业务：公司收购了赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，实现铜矿业务突破。Kitumba矿现有铜资源量61.40万吨，公司计划实施采选冶一体化项目。

2. 锂业务

• 行业出清：锂盐供需偏宽松，预计未来锂价将逐步下降，但新旧产能实际投放或不及预期，锂价拐点有望加速临近。
• 资源端：Bikita和Tanco矿山合计采选产能418万吨，均已达产；Tanco加拿大矿山远期规划100万吨采选厂。
• 冶炼端：公司现有6.6万吨电池级锂盐柔性产线，通过降本措施有望维持稳定现金流。

3. 铹铯业务

• 资源稀缺：全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中在Tanco和Bikita，均由公司100%持有，实现资源垄断。
• 冶炼端：公司通过整合东鹏新材及Tanco特殊流体事业部占据全球铷铯盐主要供应商地位，市占率提升将体现溢价。

4. 铜锗业务

• 资源收储：公司收购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，实现铜矿业务突破。
• 未来规划：Kitumba矿现有铜资源量61.40万吨，公司计划实施采选冶一体化项目；Tsumeb铜冶炼厂技改后预计可扩至37万吨/年。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为47/49/64亿元，归母净利为8.4/9.4/13.5亿元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价43.5元。
• 风险提示：需求不及预期、非洲矿权开发风险、铯榴石供应超预期、测算误差风险。

财务数据

• 2022-2026年：预计营收从8.04亿元降至4.72亿元，再升至6.36亿元；归母净利润从3.29亿元降至0.84亿元，再升至1.35亿元。
• 2022-2026年：预计EPS从4.57元降至1.17元，再升至1.87元；P/E从8.9倍升至21.9倍。
• 财务比率：2022年ROE为43.9%，2024年降至6.8%，2026年升至9.5%。

股价走势

• 2024年11月13日：收盘价40.78元，总市值294.22亿元，总股本721.49万股，自由流通股占比98.58%。

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以上是对研报主要内容和关键数据的总结。