烟台万华年报点评：2012年实现净利润23.5亿元,同比增长26.70%

Company Update China Research Dept. 2013年03月26日 郑春明 chunming_zheng@e-capital.com.cn 目标价(元) 25.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2013/3/25) 16.99 上证综指(2013/3/25) 2326.72 股价12个月高/低 17.77/12.5 总发行股数(百万) 2162.33 A股数(百万) 2162.33 A市值(亿元) 367.38 主要股东 万华实业集团有限公司(50.50%) 每股净值(元) 3.84 股价/账面净值 4.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.6 17.3 24.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2012-11-16 12.81 买入 2013-1-24 15.78 买入 产品组合 异氰酸酯 77.7% 其他 22.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.8% 一般法人 50.5% 财务公司 0.0% 股价相对大盘走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2012-03-222012-05-142012-06-282012-08-132012-09-262012-11-162013-01-042013-02-26烟台万华上证综指 烟台万华(600309.SH) Buy买入2012年实现净利润23.5亿元，同比增长26.70% 结论与建议： 烟台万华（60039）2012实现营业收入159.4亿元，YOY +16.69%；实现归属于母公司的净利润23.5亿元，YOY +26.7%. EPS 1.086元. 业绩超过预期。公司拟每10股派7元现金，股息率4.1%. „ 2012年，公司营收出现较大幅度的增长，主要是本期内主产品的销售量增加以及销售价格上升引起的。 2012 年较 2011 年因主产品销售数量增加，使收入增加了 12.02 亿元；因主产品销售价格上升，使收入增加了 5.10 亿元。 2012全年聚合MDI均价为18787.9元/吨，YOY +9.7%； 纯MDI均价为22196.77元/吨，YOY +5.1%. „ 公司2012报告期内，财务费用较上年同期增加 13,987 万元，增长 93.53%，主要为本期人民币对美元升值幅度较上期下降较大，影响本期汇兑收益较上年同期下降。 另外，本期中期票据及银行借款较上年同期增加，影响利息等与借款相关的支出较上年同期增加。 报告期内，所得税费用较上年同期增加 12,644 万元，增长 30.14%，主要是应税所得额较上年同期增加所致。 „ 其中4Q公司实现营收45.2亿元，YOY +43.4% ,单季环比增长6.1% ; 4Q实现归属上市公司股东净利7亿元，同比上升122% ; Q1，Q2，Q3，Q4分别实现EPS 0.204元，0.250元.0.307元,0.324元。 4Q的业绩同比大幅增长主要由于MDI价格的大幅上涨，4Q聚合MDI均价20531元/吨， +YOY 32.2%；4Q纯MDI均价23554元/吨，YOY +19.0%. „ MDI 是制备聚氨酯的最主要原料之一，当前全球共有包括万华在内的 MDI生产企业 7 家，是一个全球性竞争的产品，总产能约 600 万吨, 2012 年全球 MDI 消费量达到513 万吨, 考虑到化工装置的开工率问题，全球供需基本平衡。 „ 短期来看， 预计未来两到三年全球 MDI需求增长率将维持在 5%左右，且2015 年前产能扩张有限，因此全球 MDI 仍将出现一定程度供应偏紧。2013 年公司力争实现销售收入 180 亿元。加之全球经济回暖，尤其是国内开展节能减排的前提下，MDI在建筑材料方面的应用将得到较大提高，预计2013-2014年我国MDI行业景气有望上行。 „ 公司目前股价对应2012年的PE为15.6倍，预计公司2013/2014的EPS 分别为1.4元, 1.7元, 对应的PE分别为12倍和10倍，估值处于相对低位，维持买入建议。 年度截止12月31日 2010 2011 20122013E 2014E纯利 (Net profit) RMB百万元 1530 1854 2349 3027 3676 同比增减 ％ 43.61% 21.15% 26.70% 28.87% 21.44%每股盈余 (EPS) RMB元 0.920 0.857 1.086 1.399 1.699 同比增减 ％ 43.61% -6.85% 26.70% 28.87% 21.44%市盈率(P/E) X 18.47 19.83 15.65 12.14 10.00 股利 (DPS) RMB元 0.31 0.60 0.70 0.50 0.50 股息率 (Yield) ％ 1.82% 3.53% 4.12% 2.94% 2.94% Company Update China Research Dept. 2 2013年3月26日 图1：MDI价格 5,00010,00015,00020,00025,00030,00010/0210/0510/0810/1111/0211/0511/0811/1112/0212/0512/0812/1113/02聚合MDI纯MDI 资料来源：隆众石化网，群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年3月26日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2010 2011 2012 2013E 2014E营业额 9430 13662 15942 18333 21267 经营成本 7042 9489 10382 11834 13562 营业税金及附加 27 61 88 101 120 销售费用 274 387 486 672 816 管理费用 536 852 1054 1176 1605 财务费用 35 150 289 387 445 投资收益 18 7 4 14 12 营业利润 1673 2731 3614 4162 4714 利润总额 1938 2815 3566 4258 4804 所得税 217 420 546 657 784 少数股东损益 191 542 671 732 875 归属于母公司股东权益 1530 1854 2349 3027 3676 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013E 2014E货币资金 898 1789 1373 2053 2146应收票据 1524 2579 3527 3696 4068 存货 1168 1338 1995 2108 2637流动资产合计 4801 7638 8363 9167 11909长期股权投资 20 25.09 45.17 40 53固定资产 6930 6905 7331 9533 11059非流动资产合计 8142 9781 14179 15583 18077资产总计 12943 17419 22541 24750 29986流动负债合计 4801 7638 8363 9533 11271非流动负债合计 2066 2446 4471 4583 4891负债合计 5788 9203 12699 12833 15950 少数股东权益 1009 948 1538 1833 2127股东权益合计 7155 8216