2024Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+57.74%

钢研高纳（300034.SZ） 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月23日 2024Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+57.74% 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收34.08亿元，同 比+18.37%；归母净利润3.19亿元，同比-5.17%；扣非归母净利润3.08亿元，同 比+9.83%。2024Q1营收7.99亿元，同比+28.61%，环比-19.29%；归母净利润 0.95亿元，同比+57.74%，环比+13.05%；扣非归母净利润0.92亿元，同比 +66.90%，环比+9.78%。 利润表：铸造合金是2023年收入主要增长点，子公司青岛新力通净利润大幅增长。1）收入端：铸造合金方面，2023年实现营收22.97亿元，同比+32.58%，其中河北德凯2023年营收10.54亿元，同比+10.12%，净利润1.47亿元，同比-9.43%， 青岛新力通营收12.01亿元，同比+39.37%，净利润1.81亿元，同比+216.52%。变形合金方面，2023年营收7.17亿元，同比+3.30%。新型合金方面，2023年营收3.51亿元，同比-12.10%。 2）盈利能力端：2023年公司毛利率29.22%，同比+1.54pct，净利率12.20%，同 买入（维持） 股票信息 行业航空装备 前次评级买入 4月22日收盘价(元)17.66 总市值(百万元)13,688.93 总股本(百万股)775.14 其中自由流通股(%)98.83 30日日均成交量(百万股)15.73 股价走势 比-1.07pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造合金毛利率同 比增长5.44pct，净利率下降主要系1）2023年销售/管理费用率分别同比提升 0.57/0.91pct，2）2023年其他收益（政府补助）0.16亿元，同比-76.08%。 资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现持续增长。1）存货：2023年为16.35亿元，较期初增长55.43%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长15.51%、50.29%、66.26%，我们认为这或说明公司为应对需求增长加大备货，2024Q1增至 17.94亿元。2）合同负债：2023年为2.99亿元，较期初增长125.68%，2024Q1增至3.35亿元，我们认为这或表明公司订单增长。3）应付票据及应付账款：2023年为19.40亿元，较期初增长33.29%，我们认为这或说明公司加大原材料采购。 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 钢研高纳沪深300 公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金等领域拓展，海外收入实现大幅增长，未来公司有望保持稳定增长。 1、自身实力：公司已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，是我国高温合 金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，将显著受益于两机行业需求 的持续增长。 2、产品种类持续拓展：2023年公司研发支出2.75亿元，同比+27.51%，产品持续突破和拓展。铸造合金方面，某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精 密铸造技术向前发展。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。新型合金方面，公司完成ODS合金生产扩产项目，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。3D打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成了材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力，快速成长为国内的优势力量。 3、成长路径：公司是两机领域高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗 透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场，海外收入实现大 幅增长，2023年海外收入3.49亿元，同比+134.85%。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。 投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为4.08亿元、5.13亿元、 6.32亿元，对应PE分别为34X、27X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：产品产业化不及预期；上游原材料价格波动；海外市场拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,879 3,408 4,132 4,967 5,909 增长率yoy（%） 43.8 18.4 21.2 20.2 19.0 归母净利润（百万元） 337 319 408 513 632 增长率yoy（%） 10.5 -5.2 27.8 25.8 23.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 净资产收益率（%） 11.3 11.2 12.5 13.7 14.8 P/E（倍） 40.7 42.9 33.6 26.7 21.7 P/B（倍） 4.4 4.1 3.7 3.4 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月22日收盘价 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 分析师乾亮 执业证书编号：S0680522120001邮箱：qianliang@gszq.com 相关研究 1、《钢研高纳（300034.SZ）：2023年前三季度实现归 母净利润2.35亿元，同比+8.44%》2023-10-28 2、《钢研高纳（300034.SZ）：2023H1实现归母净利润 1.54亿元，同比增长23.68%》2023-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4376 5033 5356 5784 6137 营业收入 2879 3408 4132 4967 5909 现金1043 969 1012 1209 1345 营业成本 2082 2412 2921 3502 4160 应收票据及应收账款2014 2102 2209 2342 2409 营业税金及附加 22 18 25 27 33 其他应收款19 19 89 103 154 营业费用 33 58 66 75 83 预付账款34 35 49 52 68 管理费用 186 251 289 333 381 存货1052 1635 1723 1803 1887 研发费用 146 173 207 248 295 其他流动资产213 273 273 273 273 财务费用 26 23 25 30 35 非流动资产1916 2188 2327 2562 2789 资产减值损失 -15 -23 -4 -5 -6 长期投资166 189 143 178 205 其他收益 69 24 18 14 12 固定资产872 1024 1203 1391 1589 公允价值变动收益 0 0 0 0 1 无形资产175 187 189 193 185 投资净收益 -16 -17 -12 -16 -11 其他非流动资产703 788 792 799 809 资产处置收益 0 -1 1 0 0 资产总计6292 7220 7684 8346 8926 营业利润 425 449 611 756 930 流动负债2269 2871 2888 3053 3188 营业外收入 1 0 1 1 2 短期借款230 256 136 198 228 营业外支出 1 3 5 2 3 应付票据及应付账款1455 1940 2034 2156 2211 利润总额 425 446 607 755 930 其他流动负债583 675 718 698 750 所得税 43 30 91 113 139 非流动负债643 623 579 536 491 净利润 382 416 516 642 790 长期借款389 319 275 232 187 少数股东损益 46 97 108 128 158 其他非流动负债254 304 304 304 304 归属母公司净利润 337 319 408 513 632 负债合计2911 3493 3467 3589 3679 EBITDA 547 588 716 884 1079 少数股东权益256 371 480 608 766 EPS（元） 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 股本486 775 775 775 775 资本公积1253 944 944 944 944 主要财务比率 留存收益1416 1635 2002 2463 3022 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3125 3356 3737 4148 4480 成长能力 负债和股东权益6292 7220 7684 8346 8926 营业收入(%) 43.8 18.4 21.2 20.2 19.0 营业利润(%) 18.5 5.6 36.1 23.8 23.0 归属于母公司净利润(%) 10.5 -5.2 27.8 25.8 23.2 获利能力毛利率(%) 27.7 29.2 29.3 29.5 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.7 9.4 9.9 10.3 10.7 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.3 11.2 12.5 13.7 14.8 经营活动现金流561 526 525 696 884 ROIC(%) 10.1 10.4 12.0 13.5 15.0 净利润382 416 516 642 790 偿债能力 折旧摊销114 135 117 144 167 资产负债率(%) 46.3 48.4 45.1 43.0 41.2 财务费用26 23 25 30 35 净负债比率(%) -8.9 -6.5 -10.8 -13.2 -14.3 投资损失16 17 12 16 11 流动比率 1.9 1.8 1.9 1.9 1.9 营运资金变动-15 -169 -144 -135 -119 速动比率 1.4 1.1 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流38 104 -1 0 -1 营运能力 投资活动现金流-211 -356 -268 -394 -405 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出210 306 185 200 200 应收账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资-6 -51 46 -35 -27 应付账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流-6 -101 -36 -229 -232 每股指标（元） 筹资活动现金流69 -194 -164 -186 -196 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.41 0.53 0.66 0.82 短期借款221 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.68 0.68 0.90 1.14 长期借款6 -70 -44 -43 -45 每股净资产(最新摊薄) 4.03 4.33 4.73 5.24 5.90 普通股增加0 289 0 0 0 估值比率 资本公积增加-7 -309 0 0 0 P/E 40.7 42.9 33.6 26.7 21.7 其他筹资现金流-152 -130 -120 -143 -150 P/B 4.4 4.1 3.7 3.4 3.0 现金净增加额419 -25 94 117 284 EV/EBITDA 25.0 23.5 19.1 15.5 12.7 资料来源：