业绩略低于预期，新项目进展值得关注

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年10月23日 天壕节能（300332.SZ）三季报点评 评级：维持“推荐” 事件：10月23日公司公布2014年三季度报告，2014年前三季度营业收入26750.06万元，同比增长21.71%；三季度单季度实现营业收入9121.76万元，较去年同期增长13.63%，环比增长-9.34%；前三季度归属上市公司股东的净利润为8552.04万元，比去年同期增长9.79%。三季度单季度实现净利润2551.06万元，同比增长-17.62%，环比增长-33.95%，实现每股收益0.08元。目前正在停牌中。 点评：  业绩略低于预期，合同能源管理项目售电量持平。报告期内公司营收增加1093.89万元，增长13.63%，主要原因是工程技术服务收入增加1021.99万元，而合同能源管理收入基本与去年持平，三季度售电量比去年同期增加了2%，营业成本同比增长了34.04%， 主要因为2013和2014年陆续投产了较多新项目产能未释放从而影响了发电量，使得收入未跟上成本的增长，直接导致了公司营业利润不达预期，毛利率同比下滑4.56个百分点。财务费用同比增长了30.20%，主要原因是公司定期存款减少导致利息收入减少，管理费用同比增长28.01%，期间费用率较去年同期增加了1.21个百分点，也在一定程度上加压了净利润的空间。  合同能源管理作为基础，以跨行业拓展业务为重心。公司天壕元华项目在本季度全部建成并投产，天壕鄂尔多斯也已基本建成，但还未投入运营。本年度，公司将重心放在实现余热发电合同能源管理的跨行业发展，以实现节能、环保和清洁能源等新领域的拓展。报告期公司与自然人张英辰、郑硕果签订收购其持有的北京力拓100%股权的协议，进入天然气输气管道余热利用和石油钻机网电改造领域，实现了继水泥、玻璃、煤化工、铁合金行业之后又一新行业的突破，目前该项目处于在建和前期筹备阶段。另外，今年公司成立天壕环保，进入烟气综合治理领域，截止目前最近52周走势： -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%天壕节能上证指数 相关研究报告： 《临时公告点评：风驰电掣，加速业务领域拓展进程》2014/04/17 《2013年年报点评：业绩稳健增长，新项目引领公司未来》 2014/04/25 《2014年半年报点评：业绩符合预期，加速拓宽业务领域》 2014/08/26 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 李婧 电话： 0510-82832380 Ema il：jingli@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 业绩略低于预期，新项目进展值得关注 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 天壕环保各项业务的开展正处于起步阶段，我们认为在项目投产后公司业绩有望大幅增长。同时，公司还在密切关注清洁能源领域的发展，寻找进入该领域的契机。  维持“推荐”评级。我们维持之前的判断，给予公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.50元，0.68元和0.72元，对应PE分别为26、19和18倍，由于逐步向环保领域发展，并且计划开拓新能源等其他领域，建设起自己的环保大平台，因此我们认为公司还可以享受更高的估值溢价，维持 “推荐”评级。  风险提示：受行业景气度影响，公司项目发电量大幅降低；政策影响导致环保项目不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 资产负债表 利润表 会计年度2013A2014E2015E2016E 会计年度2013A2014E2015E2016E 流动资产468.86408.00589.46694.52 营业收入325.50430.68595.37684.87 现金219.31101.75304.08389.24 营业成本155.54205.99290.34355.61 应收账款47.7559.3582.0494.38 营业税金及附加2.843.885.366.16 其它应收款6.508.6111.9113.70 销售费用0.390.651.303.25 预付账款136.29172.27113.12123.28 管理费用55.9170.1694.32107.02 存货38.1234.4535.7227.39 财务费用11.8613.8617.0714.32 其他20.8931.5642.5846.53 资产减值损失2.150.000.000.00 非流动资产1188.831561.521612.971723.87 公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.00 固定资产924.271301.241384.301437.40 营业利润96.81136.15186.99198.51 无形资产14.5112.9912.8612.87 营业外收入23.9130.2641.4344.23 其他250.05247.29215.81273.60 营业外支出2.323.003.303.90 资产总计1657.691969.522202.432418.39 利润总额118.41163.41225.11238.85 流动负债293.15392.59454.25483.09 所得税5.786.0010.0012.00 短期借款84.65133.9392.5060.46 净利润112.63157.41215.11226.85 应付账款106.97133.51184.57212.31 少数股东损益-3.42-3.20-2.29-2.97 其他101.53125.16177.18210.32 归属母公司净利润116.04160.61217.40229.82 非流动负债83.07138.0594.1954.46 EBITDA187.11245.22326.29343.85 长期借款76.77131.9688.1048.37 EPS（元）0.360.500.680.72 其他6.306.096.096.09 负债合计376.22530.64548.44537.55 主要财务比率 少数股东权益20.4617.2614.9712.00 会计年度2013A2014E2015E2016E 股本320.00369.00369.00369.00 成长能力 资本公积668.89668.89668.89668.89 营业收入26.47%32.31%38.24%15.03% 留存收益272.11432.72650.12879.94 营业利润29.95%40.63%37.34%6.17% 归属母公司股1261.011469.591686.841916.69 归属于母公司净利润28.22%38.41%35.36%5.71% 负债和股东权益1657.692017.492250.252466.24 获利能力 毛利率52.22%52.17%51.23%48.08% 现金流量表 净利率34.60%36.55%36.13%33.12% 会计年度2013A2014E2015E2016E ROE9.20%10.93%12.89%11.99% 经营活动现金流39.54221.68412.54362.94 净利润112.63157.41215.11226.85 偿债能力 折旧摊销56.8471.1487.8796.40 资产负债率22.70%26.94%24.90%22.23% 财务费用17.7513.8617.0714.32 净负债比率1.02%17.12%0.09%-7.08% 投资损失0.000.000.000.00 流动比率1.601.041.301.44 营运资金变动-163.16-17.2394.2022.77 速动比率1.470.951.221.38 其它15.48-3.49-1.702.60 营运能力 投资活动现金流-109.17-74.31-83.60-110.40 总资产周转率0.200.240.290.30 资本支出-132.56-74.31-83.60-110.40 应收账款周转率8.158.048.427.76 长期投资-13.130.000.000.00 应付账款周转率3.503.583.743.45 其他36.520.000.000.00 每股指标（元） 筹资活动现金流-59.15112.37-64.76-62.45 每股收益 (最新摊薄)0.360.500.680.72 短期借款49.2849.28-41.43-32.04 每股经营现金流(最新0.120.691.291.13 长期借款55.1955.19-43.86-39.73 每股净资产(最新摊薄3.944.595.275.99 普通股增加49.000.000.000.00 估值比率 资本公积增加0.000.000.000.00 P/E36.3226.2419.3918.34 其他-212.617.9020.539.32 P/B3.342.872.502.20 现金净增加额-139.39259.74264.18190.10 EV/EBITDA21.7017.3212.2711.19 单位 :百万元 单位 :百万元 单位:百万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区