业绩略低于预期，关注后续的业务进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年04月21日 龙源技术（300105）一季度报告点评 评级：维持“谨慎推荐” 事件：公司于4月20日公布2013年一季度报告，一季度实现营业收入13873.48万元，较去年同期增长88.83%；归属上市公司股东的净利润为480.98万元，比去年同期增长21.32%。实现每股收益0.02元，略低于我们此前的预期。 点评：  一季度业绩比预期略低，主要业务收入来源于低氮改造业务和等离子点火业务。公司 13 年一季度营业收入主要来源于低氮改造业务、等离子点火和微油点火业务。其中低氮改造业务依然保持较快的增速，收入实现7087.29万元，同比增长78.01%，但比我们此前预期的略微偏低，主要是因为随着低氮改造市场逐渐进入订单高峰期，市场进入者逐步增多，竞争更加激烈所致。等离子点火业务收入实现6593.88万元，同比增长161.37%，比我们预期的略微偏高，主要是公司加大等离子产品的改造和基建市场拓展力度所致，但由于未来火电新增装机容量增速将趋缓，公司的等离子点火业务总体将呈现稳定发展，波动不会太大。微油点火业务收入实现192.31万元，同比下降69.22%，由于该业务不是公司业务的发展重心，所以对后续总体业务的贡献仍然较小。余热利用业务一季度的收入贡献为0，低于我们此前的预期。总体来看，一季度业绩增速比预期略低，后三个季度的业务拓展压力将增大。  未来低氮改造和余热利用业务仍是主要看点。公司未来业务的拓展重心仍然是低氮改造业务和余热利用业务。随着之前公布的《火电厂大气污染物排放标准》提到的现有电厂改造达标日期（2014 年7月1日）的逐步临近，低氮改造市场在13、 14年处于订单的高峰期，可以继续关注后续公司的低氮改造业务放量的情况。对于余热利用业务，由于公司主要面向国电集团，订单量受国电集团盈利情况的影响较大。预计随着宏观经济的企稳回升，国电集团的盈利状况将逐步改善，对余热利用的需求也将逐步增最近52周走势： 相关研究报告： 2012/4/5 继续期待低氮燃烧和余热利用业务放量 2012/10/26 业绩低于预期，关注后续订单释放 2013/3/4 低氮改造+余热利用业务助推业绩快速提升 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Email：m abd@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 业绩略低于预期，关注后续的业务进展 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 加，公司在余热利用领域的订单量将逐步有所恢复。  管理费用率有所下降，销售费用率和财务费用率有所上升。13年一季度公司的管理费用实现2066万元，较去年同期增长4.87%，管理费用率实现14.89%，较去年同期下降11.92个百分点，下降幅度明显，主要是公司一直秉承降本增效、费用控制的原则，在管理费用开支方面的控制效果体现的较为明显，预计后期仍将呈逐步下降趋势。13 年一季度销售费用实现2849 万元，较去年同期增长116.33%，销售费用率实现20.53%，较去年同期上升2.61个百分点，主要系公司加大市场开发和维护力度导致人员的相关费用上升较大。财务费用实现-701.18万元，同比增加24.11%，财务费用率实现-5.05%，同比上升7.53个点，主要是由于利息支出有所增加所致。  现金流状况堪忧，应收账款回款压力仍然较大。13 年一季度经营性现金流量净流出13197万元，较去年同期减少9960万元，主要是随着订单量的上升，采购量的大幅增加所致。从应收账款的情况看，13年一季度应收账款余额为70094万元，较去年同期增长70.61%， 较年初增加3002万元，应收账款的回款压力仍然较大，挤压了经营性现金流，现金流状况总体堪忧。投资活动现金流量金额净流出1002万元，较去年同期流出800万元，主要是募集资金项目“等离子体节能环保设备增产项目”投入增加所致。  维持 “谨慎推荐”评级。一季度的业绩表现总体比预期略低，由于一季度是公司的传统淡季，需要继续关注后三个季度的业绩增长情况，我们暂且维持原来的盈利预测，预计13、 14、 15 年EPS分别为0.95 元、1.1 元、1.18元。以 4月19 日收盘价23.22 元计算，对应13、14、15年PE 分别为 24倍、21 倍、19 倍。鉴于脱硝行业13、 14年处于订单确认高峰，而公司低氮改造业务在大型火电机组改造中占据市场主导地位，仍然会成为充分受益的标的，我们继续维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险；存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险，余热利用业务进展慢于预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2011A2012A2013E2014E2015E资产负债表2011A2012A2013E2014E2015E营业收入883.991,236.711,686.872,001.432,232.52现金1,077.871,115.44925.001,002.031,257.83YOY(%)81.3%39.9%36.4%18.6%11.5%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本537.21814.761,122.661,338.871,508.20应收款项净额735.49967.301,319.391,565.431,746.18 营业税金及附加10.3015.4521.0925.0227.91存货155.16167.65226.53266.02298.95销售费用59.9382.96112.68133.10147.79其他流动资产71.0481.50111.17131.90147.12占营业收入比(%)6.8%6.7%6.7%6.7%6.6%流动资产总额2,039.562,331.892,582.092,965.383,450.08 管理费用86.59104.16140.01164.12180.83固定资产净值67.8675.20407.03467.72451.83占营业收入比(%)9.8%8.4%8.3%8.2%8.1%减:资产减值准备7.368.6446.7653.7451.91 EBIT189.88217.24289.32339.23366.69固定资产净额60.5066.56360.26413.98399.92 财务费用(28.26)(31.85)(32.63)(35.29)(40.30)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-3.2%-2.6%-1.9%-1.8%-1.8%在建工程7.7160.0564.6918.656.79 资产减值损失22.7911.0715.0017.0020.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额68.21126.61424.95432.63406.71营业利润195.34238.03306.95357.52386.99无形资产23.7627.6326.5225.4224.31 营业外净收入6.2013.3213.3213.3213.32长期股权投资0.000.000.000.000.00利润总额201.54251.35320.27370.84400.31其他长期资产26.6724.4224.4224.4224.42 所得税29.5937.5048.0155.8160.69资产总额2,158.202,510.553,057.993,447.853,905.53所得税率(%)14.7%14.9%15.0%15.1%15.2%循环贷款0.005.0067.400.000.00净利润171.95213.85272.26315.03339.62应付款项345.07471.26636.76747.79840.34占营业收入比(%)19.5%17.3%16.1%15.7%15.2%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(2.39)2.022.002.002.00其他流动负债120.67127.40172.12202.19226.54归属母公司净利润174.34211.83271.66313.03337.62流动负债465.74603.66876.29949.981,066.88YOY(%)66.0%21.5%28.2%15.2%7.9%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）1.100.740.951.101.18应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债26.7927.9429.0930.2431.39主要财务比率2011A2012A2013E2014E2015E负债总额492.53631.60905.38980.221,098.27成长能力少数股东权益2.270.002.004.006.00营业收入81.3%39.9%36.4%18.6%11.5%股东权益1,663.401,859.362,131.022,444.052,781.66营业利润91.5%21.9%29.0%16.5%8.2%负债和股东权益2,158.202,490.963,038.403,428.263,885.94净利润66.0%21.5%28.2%15.2%7.9%获利能力现金流量表2011A2012A2013E2014E2015E毛利率(%)39.2%34.1%33.4%33.1%32.4%税后利润174.34211.83271.66313.03337.62净利率(%)19.5%17.3%16.1%15.7%15.2%加：少数股东损益-2.271.852.002.002.00ROE(%)10.5%11.4%12.7%12.8%12.1%公允价值变动22.7911.0715.0017.0020.00ROA(%)8.1%8.4%8.9%9.1%8.6%折旧和摊销1.173.2924.6449.