业绩预告点评：中报业绩略低于预期，关注血透业务进展

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 300255 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 916 1,118 1,329 1,505 1,699 同比增长 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 营业利润（百万元） 174 199 279 336 383 同比增长 18.2% 14.1% 40.2% 20.6% 14.0% 归属母公司净利润（百万元） 156 175 244 290 327 同比增长 16.9% 12.3% 38.9% 19.0% 12.7% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.26 0.31 0.35 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 净利率 17.1% 15.7% 18.3% 19.3% 19.2% 净资产收益率 10.8% 9.4% 10.4% 11.1% 11.2% 市盈率（倍） 51.6 45.9 33.1 27.8 24.6 市净率（倍） 5.3 3.6 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报业绩略低于预期，关注血透业务进展 ——业绩预告点评 事件：7月11日，公司公布半年度业绩预告，预计实现净利润为0.76-0.89亿元，同比增长10%-30%。 核心观点 二季度业绩略低于预期。公司一季度实现归属上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比增长48.79%，表现优异。根据公司业绩预告情况，公司二季度单季约实现净利润0.33-0.46亿元，环比约增长-23.26%-6.98%，略低于预期。我们认为，公司二季度业绩低于预期的原因主要有两点：1）公司进一步加大血透项目和肿瘤医院的布局，使公司净利润受到一定影响。根据公司6月22日公告，公司与涿州华信中医院签订协议，在涿州市设立血透中心，公司以自有资金投资450万元；除此之外，由于公司看好雄安新区未来的发展，公司将在雄安新区建立肿瘤医院和药物研究院。2）研发费用增加。目前，公司在多糖多肽、抗肿瘤类产品领域均有布局，且公司治疗糖尿病的艾本那肽在去年获得CFDA的临床试验批件，预计已经开始临床试验，使研发费用增加，均在一定程度上影响了公司二季度的业绩水平。 肝素原料药价格提升，未来仍有空间。从今年年初开始，肝素原料药的价格逐渐上涨，出口价格从年初的4000美元/千克上涨到6月份的4800美元/千克，我们认为，目前肝素原料药的供需仍属于相对不足的状态，价格仍有上涨空间。从供给端看，肝素原料药自2010年以来，价格不断下滑，近两年相关厂商的利润水平已经较低，部分小企业逐渐退出，供给相对不足，并且，由于肝素生产的技术壁垒较高，短期内很难有新企业进入，所以在短期内肝素原料药的供给很难有大幅改善。在需求方面，肝素的需求相对刚性，其下游主要用于抗凝、抗血栓药物，随着全球血栓、心脑血管等疾病的发病率和死亡率逐年上升，以及肝素及其衍生药物的不断开发，市场对肝素原料药的需求逐渐增长。基于此，我们认为，肝素原料未来仍有提价空间。 看好血透业务布局，未来有望长期受益。我们认为，血透业务是公司向下游医疗服务延伸的重要切入点，近年来公司不断扩大血透业务的布局。目前，公司已经在石家庄、涿州两地设立了血透中心，并且石家庄血透中心已经营业约一年左右，有望在今年为公司带来正向业绩贡献，我们看好公司血透业务的布局，未来有望长期受益。 财务预测与投资建议 由于中报预告略低于预期，我们对公司2017-2019年业绩预测进行略微调整，为0.26/0.31/0.35元（原预测为0.29/0.35/0.39元），按照可比公司估值，给予公司2017年34倍估值，对应目标价为8.84元，维持买入评级。 风险提示 如果公司血透业务进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年07月10日） 8.63元 目标价格 8.84元 52周最高价/最低价 11.12/7.32元 总股本/流通A股（万股） 93,497/59,805 A股市值（百万元） 8,069 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年07月11日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.0 -14.9 3.4 -0.6 相对表现（%） -2.1 -17.1 -0.9 -15.0 沪深300（%）% 0.1 2.2 4.2 14.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 受益于肝素原料药价格提升，一季度业绩表现优异 2017-04-27 兼顾国内与海外市场，低分子肝素钙保持稳定增速 2017-04-18 业绩基本符合预计，继续看好公司低钙业务 2017-02-27 -29%-15%0%15%29%44%16/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/06常山药业沪深300常山药业 300255.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 中报业绩略低于预期，关注血透业务进展 2 图1：可比公司估值 数据来源：wind 东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2017/7/102016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E千红制药0025506.000.180.200.2434.2130.0025.31海普瑞00239920.230.320.670.670.6763.5830.4030.4030.40尔康制药30026711.460.500.640.791.0123.0318.0414.4911.36东诚药业00267514.300.190.350.5076.8441.4528.74通策医疗60076324.730.420.590.7558.2342.1533.00最大值76.8442.1533.0030.40最小值23.0318.0414.4911.36平均数51.1832.4126.3920.88调整后平均52.0033.9528.15每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 中报业绩略低于预期，关注血透业务进展 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 164 787 879 799 861 营业收入 916 1,118 1,329 1,505 1,699 应收账款 151 170 225 243 273 营业成本 304 395 377 408 455 预付账款 219 150 178 202 228 营业税金及附加 5 13 10 12 15 存货 885 993 947 1,027 1,144 营业费用 299 368 478 542 614 其他 15 6 2 3 4 管理费用 104 116 159 181 204 流动资产合计 1,435 2,105 2,232 2,274 2,510 财务费用 29 28 26 26 27 长期股权投资 0 5 0 0 0 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 391 580 828 1,063 1,287 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 175 82 105 114 121 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 102 155 138 121 104 其他 0 0 0 0 0 其他 226 204 34 34 34 营业利润 174 199 279 336 383 非流动资产合计 893 1,027 1,104 1,331 1,546 营业外收入 12 6 7 12 10 资产总计 2,328 3,132 3,336 3,605 4,056 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 570 541 541 541 593 利润总额 186 204 286 348 393 应付账款 44 14 55 14 66 所得税 29 26 40 55 62 其他 104 182 169 186 202 净利润 157 178 246 293 331 流动负债合计 718 736 764 741 861 少数股东损益 0 3 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 156 175 244 290 327 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.19 0.26 0.31 0.35 其他 39 106 36 36 36 非流动负债合计 39 106 36 36 36 主要财务比率 负债合计 757 843 801 777 898 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 58 61 62 65 68 成长能力 股本 471 935 935 935 935 营业收入 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 资本公积 446 567 567 567 567 营业利润 18.2% 14.1% 40.2% 20.6% 14.0% 留存收益 596 747 991 1,281 1,608 归属于母公司净利润 16.9% 12.3% 38.9% 19.0% 12.7% 其他 0 (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 1,571 2,289 2,535 2,828 3,158 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 负债和股东权益 2,328 3,132 3,336 3,605 4,056 净利率 17.1% 15.7% 18.3% 19.3% 19.2% ROE 10.8% 9.4% 10.4% 11.1% 11.2% 现金流量表 ROIC 8.4% 8.0% 8.9% 9.5% 9.7% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 157 178 246 293 331 资产负债率 32.5%