传统业务略低于预期，关注物联网新业务进展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 582 市价(元) 12.2 市值(百万元) 10,766 流通市值(百万元) 7,098 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (43%)(32%)(21%)(10%)1%12%7/13/168/13/169/13/1610/13/1611/13/1612/13/161/13/172/13/173/13/174/13/175/13/176/13/177/13/17宜通世纪沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：12.2 目标价格：16 分析师：李伟 执业证书编号：S0740516110001 Email：liwei@r.qlzq.com.cn 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 联系人：樊生龙 电话：021-20315180 Email：fansl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 业绩符合预期，物联网AEP平台取得进展 2 通信服务市场低位稳固，期待物联网业务放量 3 业绩基本符合预期，物联网业务逐步放量 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,184.43 1,820.95 2,549.33 3,231.79 4,088.21 增长率yoy% 30.07% 53.74% 40.00% 26.77% 26.50% 净利润 62.59 170.74 271.51 356.92 458.76 增长率yoy% 31.71% 172.81% 59.02% 31.46% 28.53% 每股收益（元） 0.07 0.19 0.31 0.40 0.52 净资产收益率 8.20% 7.06% 9.01% 10.81% 12.51% P/E 172.0 63.1 39.6 30.1 23.5 PEG 2.1 1.6 1.4 1.1 0.9 P/B 14.8 4.6 3.6 3.3 2.9 投资要点  公告摘要：公司发布2017年上半年业绩预告，预计报告期内实现归属母公司净利润9000万元～11500万元，去年同期为8476.79万元，同比增长6.17%～35.66%。公司预计2017年半年度非经常性损益约为 330万元。  倍泰健康5月份纳入合并报表，中报中位数增长略低于预期，预计主要由于传统业务毛利率压力产生一定负面影响。根据预告范围公告，中报中位数净利润为10250万元。其中，天河鸿城2016年3月份开始并表大幅增厚利润，2016全年净利润8354万元，2017年业绩承诺1.15亿元，预计中报并表约5000万。报告期完成倍泰健康收购，2017年5月份纳入合并报表，2017年业绩承诺约6500万，从一季度业绩表现及订单情况看预计有望超对赌。结合一季度业绩表现，预计通信服务业绩低于预期。2017年通信服务业务取得较好的订单增长，多次中标移动、中国铁塔、联通工程及维护项目，同时拓展了华为和中兴等设备商客户。但由于运营商资本开支下降背景下，价格竞争加剧，中标价格较低，毛利率下降较多，对传统业务利润率产生负面影响。公司将通过优化资源配置、提升效率、降低成本来应对传统业务毛利率下降的不利影响，提升高端业务占比，巩固竞争优势。近期管理层调整，新任总经理曾历任广东移动各分公司副总经理、总经理职务，将有助于传统业务的发展。  物联网CMP平台稀缺性，进入高成长期。CMP平台业务离不开与电信运营商的合作，商业模式上采用收入分成，受益于物联网流量的增长。全球CMP有三大阵营：Jasper平台、爱立信DCP平台和沃达丰GDSP平台。当前宜通世纪携手Jasper为中国联通提供CMP平台服务，三方签订了5+1年的排他性协议，成为国内唯一家CMP平台上市公司。物联网行业连接数处于高速增长，三大运营商物联网用户数规划目标都超过100%，共享单车将等新模式将推动物联网技术普及。2017年Q1宜通世纪Jasper平台实现净利润700万（接近16年全年水平），我们预计17Q2平台的利润贡献800万左右，全年有望实现3000万以上的利润增厚，物联网平台进入高速增长期。  物联网AEP平台业务拓展顺利，市场空间较大。2016年12月子公司基本立子携手是欧洲领先的AEP平台公司Cumulocity，推出垮克云（Quark）AEP平台。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。AEP应用开发平台架构在CMP平台之上，为行业应用提供快速开发功能，主要按照激活连接收费，市场空间超过CMP平台。我们预计2020年国内AEP平台行业产值将达到600亿。宜通世纪借助CMP平台运营商渠道优势，将迅速占领该市场，目前已经与广东联通签订合作协议，有望和三大运营商都展开合作。AEP平台已经接入众多垂直领域应用包括： 燃气表具、工业控制、物流行业、资产管理、车联网应用等。我们预计17年拓展100万-300万的连接设备，未来业务弹性巨大。  投资建议：宜通世纪传统业务订单稳步增长，但毛利率压力对利润产生一定负面影响。公司2017H1完成了倍泰健康收购以及4.8亿配套融资（购买资产发行价格14.23 元/股，配套资金发行价格10.95元/股），拓宽智慧医疗垂直应用领域业务的成长空间。我们看好物联网产业的发展，以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台+垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.72亿和3.57亿元，对应EPS分别为0.31元和0.40元，维持“买入”评级，6个月目标[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月13日 宜通世纪(300310)/通信设备 传统业务略低于预期，关注物联网新业务进展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 价16元。  风险提示事件：通信服务业务竞争加剧的风险；物联网业务发展不达预期的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入1,184.4 1,820.9 2,549.3 3,231.8 4,088.2 成长性减:营业成本927.9 1,409.8 1,876.6 2,378.3 2,995.0 营业收入增长率30.1%53.7%40.0%26.8%26.5% 营业税费15.0 14.6 26.4 32.3 41.6 营业利润增长率20.5%197.2%65.2%31.7%28.7% 销售费用25.2 31.2 49.0 63.0 79.1 净利润增长率31.7%172.8%59.0%31.5%28.5% 管理费用140.0 170.4 269.9 336.1 429.0 EBITDA增长率26.2%171.1%63.7%32.9%27.5% 财务费用-2.5 -6.8 -12.6 -6.3 -7.2 EBIT增长率24.4%198.1%64.4%35.0%28.9% 资产减值损失10.3 12.7 27.3 16.9 19.4 NOPLAT增长率31.6%179.6%63.1%34.8%28.7%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率7.4%141.3%87.1%14.6%12.0% 投资和汇兑收益-3.8 3.2 4.6 6.4 6.4 净资产增长率7.7%224.5%27.7%9.5%11.1%营业利润64.7 192.2 317.4 417.9 537.7 利润率加:营业外净收支2.6 8.1 2.0 2.0 2.0 毛利率21.7%22.6%26.4%26.4%26.7%利润总额67.3 200.3 319.4 419.9 539.7 营业利润率5.5%10.6%12.5%12.9%13.2%减:所得税7.6 33.6 47.9 63.0 81.0 净利润率5.3%9.4%10.7%11.0%11.2%净利润62.6 170.7 271.5 356.9 458.8 EBITDA/营业收入6.4%11.3%13.2%13.8%13.9%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入5.3%10.2%12.0%12.7%13.0%货币资金292.8 1,130.7 551.7 646.4 817.6 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数2621191714应收帐款448.6 597.7 948.0 1,141.1 1,414.1 流动营业资本周转天数14497106124120应收票据- - - - - 流动资产周转天数258301289239233预付帐款4.1 6.4 6.4 6.4 6.4 应收帐款周转天数1138998105101存货162.1 339.6 387.4 481.6 639.4 存货周转天数4750525051其他流动资产2.1 65.1 65.1 65.1 65.1 总资产周转天数312429407307297可供出售金融资产2.0 2.0 - - - 投资资本周转天数193222321355317持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资29.4 19.7 30.0 30.0 30.0 ROE8.2%7.1%9.0%10.8%12.