自营资管强势发力，国际业务成长可期

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融 ｜ 证券 自营资管强势发力，国际业务成长可期 2019年09月05日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 22.10- 23.40元 交易数据 当前价格（元） 19.74 52周价格区间（元） 13.70-26.13 总市值（百万） 179173.07 流通市值（百万） 128950.65 总股本（万股） 907665.00 流通股（万股） 653245.43 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华泰证券 3.79 6.21 33.65 证券 6.36 6.21 36.25 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 滕毅 研究助理 t engyi@cfzq.com 0731-84403398 相关报告 1 《华泰证券：华泰证券（601688）2018年年报点评：Fintech助力财富管理领跑行业，混改及架构调整落地赋予新动能》 2019-05-13 2 《华泰证券：华泰证券（601688）2017年年报点评：财富管理与投行业务优势巩固，Assetmark助力国际业务稳步扩张》 2018-04-16 3 《华泰证券：公司研究*华泰证券（601688）2016年半年报点评：经纪龙头地位强势维持，互联网金融助力财富管理转型》 2016-08-31 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 21109 16108 19965 22122 24766 净利润（百万元） 9277 5033 7247 8288 9428 每股收益（元） 0.26 0.12 0.80 0.91 1.04 每股净资产（元） 12.19 12.53 12.44 12.63 12.83 P/E 75.92 164.50 24.72 21.62 19.01 P/B 1.62 1.58 1.59 1.56 1.54 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入111亿元，同比增长35%，归母净利润41亿元，同比增长28%，扣非归母净利润40亿元，同比增长32%；加权净资产收益率3.82%，EPS0.49元。2019Q2单季度实现营业收入49亿元，环比Q1下降22%，归母净利润13亿元，环比Q1下降54%。 投资要点：  经纪业务稳健，自营业务亮眼，资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健，股基交易额市占率持续位居行业第一，移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。自营业务表现亮眼，占总收入比重大幅提升，未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展，降低自营业绩波动。资管业务显著优于行业，主动管理规模提升支撑资管收入增长。 （1）经纪业务净收入22亿元，同比增长21%；股基交易额11万亿元，市场份额7.5%，持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案，移动平台月活跃用户（749万）位居证券公司类APP第1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体，未来将为公司经纪业务持续引流。 （2）自营业务收入34亿元，同比增长120%，占总收入比重为31%，同比提升12pct，自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务，推动交易和盈利的规模化，降低自营收入业绩波动。 （3）资管业务净收入14亿元，同比逆势增长19%，显著优于行业整体（-8%）。子公司华泰资管2019年一季度私募资产管理月均规模8491亿元，行业排名第二；其中月均主动管理规模占比27%，较去年同期提升2pct。  投行业务收入下滑，但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内，公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司IPO储备项目丰富，债券承销稳中有进，财务顾问优势-12%-1%10%21%32%43%54%65%2018-092019-012019-05华泰证券证券公司点评 华泰证券（601688） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 明显，未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入6亿元，同比下滑25%，主要系股权承销业务收入下降所致。受市场IPO规模下降等影响，2019年上半年公司股权承销金额474亿元，同比下降43%，其中IPO项目仅完成1单，承销金额5亿元。目前公司子公司华泰联合IPO储备项目71个，服务科创板企业10家。债券承销增长明显，上半年承销金额1560亿元，同比增长86%。财务顾问业务仍然排名行业前列，完成并购重组6家，行业排名第1，交易金额274亿元，行业排名第4。  国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长17%，收入占比接近11%。GDR发行、AssetMark分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升，目前公司国际化战略正在稳步推进，未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 （1）公司于2019年6月完成GDR发行，募集金额达16.9亿美元，进一步提升公司资本实力及国际影响力，利好公司国际业务发展。 （2）子公司AssetMark于2019年7月在纽约证券交易所完成分拆上市，目前AssetMark平台资产总规模达到561亿美元，较2018年年底增长约25%，在美国TAMP行业（全托资管服务平台）中的市占率为10%，此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 （3）目前公司子公司华泰证券（美国）已获在美经纪商牌照，子公司华泰金控（香港）已获伦敦证券交易所会员资格，公司国际化战略正在稳步推进。  盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年实现营业收入200亿元、221亿元，归母净利润72亿元、83亿元，每股净资产12.4元、12.6元，PB对应当前股价1.59倍、1.56倍。公司位列头部券商，未来将充分享受政策红利，参考行业整体估值（1.62倍），给予公司2019年底1.8-1.9倍PB，对应股价合理区间为22.10元-23.40元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：行业监管趋严；市场大幅波动；投行业务持续承压；海外业务发展不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438