自营、资管发力，业绩逆市增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 国元证券 股票代码：000728.SZ 自营、资管发力，业绩逆市增长 事 项： 8月22日晚，国元证券披露2017年半年度报告，报告期内实现营收15.72亿元，同比+12.03%，实现归母净利润5.14亿元，同比+0.62%，逆市增长。每股收益为0.17元/股，较去年同期减少0.01元。加权平均净资产收益率为2.46%，较去年同期减少0.08个百分点。期末归属于母公司股东权益205.89亿元，较年初下降0.74%。公司业务结构趋于均衡，经纪业务占比下降15个百分点。自营投资业务因处置金融资产收益显著，同比收入增幅超200%，成为业绩增长的一大支撑。资管业务收入因集合资产规模扩大也有所增长。 目标价： - RMB 当前股价：13.41RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 经纪业务佣金率下滑，市占率回升与去年持平 公司2017上半年经纪业务实现净收入5.02亿元，同比-24%，主要受制于市场交易额缩减及佣金率下滑。2017Q2股基成交额市占率回升至0.92%，上半年的市占率与去年持平。2017Q2平均佣金率3.56%%，较一季度3.62%%环比下行2%，下滑幅度较小。信用业务方面，上半年证券信用业务实现收入3.50亿元，同比下降13%。截至6月30日，国元证券母公司两融余额111.51亿元，同比增长18%，股票质押余额66.32亿元，同比增长46%，公司以拓展市场为抓手，提高灵活定价能力，实现两融和股质业务规模和市占率双提升。 2. 投行稳健增长，IPO储备丰富 2017H1公司投行业务实现净收入1.84亿元，同比+3%。报告期内，公司完成3项IPO（行业第21位，首发募集资金20.05亿元，行业第19位）、2项增发（行业第15位）、3项并购重组、1个可交换债（行业第12位）、3个企业债（行业第10位）和1个公司债，推荐16家企业在新三板挂牌。目前公司IPO审核申报数（不含终止审查）有50家，在行业中排名第九，项目储备丰富，下半年投行业绩可期。 3. 资管、自营业务取得丰硕成果，支撑公司业绩增长 公司资管业务上半年收入0.59亿元，同比+79%，主要系母公司资管规模稳健扩张。截至6月末，母公司资管规模1098亿元，同比增长16%，其中集合资产规模196亿元（同比+19%）、定向852亿元（同比+9%）、专项50亿元。同时资管业务毛利率增加逾69个百分点，成本控制能力强。自营业务在上半年实现3.59亿元收入，因处置金融资产收益显著，同比大增205%。公司在固收方面注重风险防范，实现稳健收益；在权益类投资上把握了一带一路、粤港澳、国企改革等主题投资机会，达到盈利目标坚决止盈。投资子公司国元创新上半年实现营收7776万元，同比+22%，净利润5980万元，同比+25%，也取得了不错的增长。 4. 投资建议：国元证券业务深耕安徽地区，经营稳健，业务趋于均衡。连续五年获得A类券商评级，风控良好。公司上半年转增股后总股本变为29.46亿股，目前PB估值在1.9倍，在可比中小型券商中估值较低，具有一定安全边际。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.54/0.58/0.61，对应PE分别为24.83/23.29/22.13，维持推荐评级。 风险提示：市场环境持续低迷 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 总股本(万股) 294,615 流通A股/B股(万股) 294,615/- 资产负债率(%) 71.6 每股净资产(元) 7.0 市盈率(倍) 27.56 市净率(倍) 1.9 12个月内最高/最低价 17.15/10.45 《国元证券（000728）：一季度同比修复显著，投行业绩静待兑现》 2017-04-18 -17%-1%15%31%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-23～2017-08-22 沪深300 国元证券 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 证券 2017年08月23日 国元证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 国元证券2017H1主营业务情况（单位：亿元） 业务类别 营业收入 收入同比 营业成本 毛利率（%） 毛利率较上年同期增减 经纪业务 5.02 -24.43% 3.38 33% 减少16.17个百分点 证券信用业务 3.50 -13.48% 0.21 94% 增加1.15个百分点 投资银行业务 1.84 2.94% 1.09 41% 减少16个百分点 自营投资业务 3.59 205.42% 0.08 98% 增加5.43个百分点 资产管理业务 0.59 79.21% 0.31 47% 增加69.17个百分点 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 国元证券业务结构变动 资料来源：公司公告，华创证券 国元证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 利润表 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,773 3,376 3,790 4,272 4,491 手续费及佣金净收入 3,092 1,589 1,443 1,642 1,660 其中：代理买卖证券业务净收入 2,606 968 816 914 896 证券承销业务净收入 325 463 482 581 586 受托客户资产管理业务净收入 131 100 133 147 178 利息净收入 1,106 822 921 1,042 1,148 投资净收益 1,884 1,579 1,707 1,535 1,624 其中：对联营和合营企业的投资收益 73 65 87 132 182 公允价值变动净收益 -295 -640 -312 23 27 汇兑净收益 -32 9 5 5 5 其他业务收入 18 17 25 26 27 营业支出 2,120 1,599 1,816 1,967 2,066 营业税金及附加 309 90 16 0 0 管理费用 1,801 1,485 1,779 1,923 2,021 资产减值损失 4 21 13 37 37 其他业务成本 7 4 7 8 8 营业利润 3,654 1,776 1,973 2,305 2,425 加：主营业务收入 19 29 11 15 14 减：主营业务支出 8 25 10 20 12 营业总额 3,665 1,780 1,974 2,301 2,427 减：所得税 880 364 479 575 607 净利润 2,784 1,415 1,495 1,726 1,821 归属于母公司所有者的净利润 2,784 1,405 1,470 1,696 1,785 减：少数股东损益 0 10 25 29 36 EPS 1.42 0.72 0.54 0.58 0.61 资料来源：公司公告、华创证券 国元证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 非银组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：洪锦屏 华南理工大学管理学硕士。曾任职于招商证券。2016年加入华创证券研究所。2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名（团队），2011-2013年新财富上榜（前四团队），2015年金牛奖非银金融第五名。 华创证券分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行总行能源金融事业部，撰写过多篇行业发展白皮书。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：方嘉悦 香港中文大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：翟盛杰 浙江大学经济学硕士。曾任职于浙商证券。2017年加入华创证券研究所。 国元证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 国元证券公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报