一季度自营强势发力，经纪业务存在压力

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 证券研究报告：公司业绩点评报告 一季度自营强势发力 经纪业务存在压力  西部证券(002673)同日公布2012年报和2013年一季报，西部证券2012年年报显示，公司去年实现营业收入7.93亿元，同比下降23.22%；实现归属于上市公司股东净利润为1.19亿元，同比下降46.74%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。今年一季报显示，公司实现营业收入3.54亿元，同比大增69.04%；实现归属上市公司股东净利润1.36亿元，同比大增140.07%。公司一季度创造的净利润已经超过了去年全年。  一季度盈利大幅增长的原因主要是自营收益大幅增长，自营业务投资收益较2012年全年增长87.8%。较去年同期增长1373.8%。从报表资产结构来看，公司2013年一季度交易性金融资产与可供出售金融资产共计26.17亿元，较2012年全年增长了123.25%。  公司营业部区域集中度较高，62家营业部中有46家在陕西境内，佣金率一直处于上市券商高位，2012年佣金率有所下降，但全年仍在0.012%以上。  目前，西部证券2012年经纪业务收入在营业收入中的占比仍然高达71.98%，作为区域性中小券商，公司对经纪业务依赖度偏大，在非现场开户的竞争压力下，公司经纪业务对营业收入的贡献度会大幅缩减。一季度盈利上升的原因主要受益于二级市场行情反弹，投资收益较去年有了大幅提升，但自营业务收入的持续性还有待观察。公司未来将致力于客户财富管理、新三板业务，专注专业化服务或许会令公司在日益激烈的竞争中谋得一席地位。  风险提示：市场下行风险 ，见证开户对经纪业务的冲击 开源证券 证券研究报告 Z 分析师：任进 证书编号：S0790512090001 联系人：张月彗 邮箱：zhangyuehui@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号 都市之门B座5层 电话：（029）88447618 开源证券有限责任公司 http://www.kysec.cn 市场数据 2013年4月22日 当前股价（元） 14.11 52周最高/最低（元） 10.35/19.47 市盈率(TTM) 85.18 市净率(LF) 3.69 总市值（百万元） 16932.00 总股本（百万股） 1200.00 流通股本（百万股） 200.00 上市公司 暂无评级 西部证券（002673） 2013年04月23日 资料来源：开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 财务摘要 2013 Q1 2012 2012 Q1 2013 Q1同比 营业收入(百万元) 353.58 792.94 209.17 69.04% 手续费及佣金净收入(百万元) 177.93 494.66 140.55 26.60% 代理买卖证券业务净收入(百万元) 166.04 448.84 133.93 23.98% 证券承销业务净收入(百万元) 0.02 16.66 受托客户资产管理业务净收入(百万元) 1.40 3.03 0.73 91.78% 利息净收入(百万元) 56.35 232.63 59.79 -5.75% 投资净收益(百万元) 77.43 52.04 10.63 628.41% 公允价值变动净收益(百万元) 41.51 11.28 -2.56 1721.48% 营业支出(百万元) 169.47 634.66 131.65 28.73% 营业税金及附加(百万元) 14.70 33.28 9.78 50.31% 管理费用(百万元) 154.25 566.88 121.57 26.88% 资产减值损失(百万元) 33.24 营业利润(百万元) 184.11 158.28 77.52 137.50% 利润总额(百万元) 184.12 165.66 77.54 137.45% 所得税(百万元) 47.13 46.93 20.52 129.68% 净利润(百万元) 136.99 118.73 57.02 140.25% 少数股东损益(百万元) 0.06 -0.16 -0.01 700.00% 归属于母公司所有者的净利润(百万元) 136.93 118.90 57.04 140.06% 每股收益： 基本每股收益(元) 0.11 0.10 0.06 83.33% 稀释每股收益(元) 0.11 0.10 0.06 83.33% 数据来源：WIND，开源证券研究所 资料来源：开源证券研究所 开源证券研究所投资评级 股票投资评级 买 入（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 增 持（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 5%至 20%之间） 持 有（预计 6个月内，股价表现相对沪深 300 指数在-10%至5%之间） 卖 出（预计 6个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级 看 好（预计 6个月内，行业指数表现超越市场整体表现） 中 性（预计 6个月内，行业指数表现与整体市场表现基本持平） 看 淡（预计 6个月内，行业指数表现弱于整体市场表现） 分析师声明 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，开源证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 开源证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 开源证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给开源证券有限责任公司的特定客户及其他专业人士。报告版权仅为开源证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为开源证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 开源证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 开源证券研究所 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88447618 传真：029-88447618 资料来源：开源证券研究所 公司简介 开源证券有限责任公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本13亿元，公司经营范围为：证券经纪、证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券；基金代销等。 业务简介：  代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、看法或建议；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务。 公司下设十六家营业部： 西大街营业部：西安市西大街495号（西门里200米路北） 电话：029-87617788 长安路营业部：西安市长安南路447号（政法学院正对面） 电话：029-85389098 纺织城营业部：西安市纺织城三厂什字西南角（纺正街426号） 电话：029-83542958 榆林航宇路营业部：榆林市航宇路中段长丰大厦三层 电话：0912-3258261 榆林神木营业部：榆林市神木县东兴街融信大厦四层 电话：0912-8018710 商洛名人街营业部：商洛市名人街旅游局大楼一层 电话：0914-2981717 安康石泉营业部：安康石泉县向阳路中段 电话：0915-8228999 铜川正阳路营业部：铜川新区正阳路东段华荣商城一号 电话：0919-3199313 渭南朝阳大街证券营业部：渭南市朝阳大街中段 电话：0913-8189866 咸阳兴平证券营业部：兴平市金城路中段金城一号天镜一号 电话：029-38615030 咸阳世纪大道证券营业部：咸阳市秦都区世纪大道世纪家园三期A座6号 电话：029-33660530 资料来源：开源证券研究所 西安锦业三路证券营业部：西安市锦业三路紫薇田园都市C区S2-2 电话：029-81881435 佛山顺德新宁路证券营业部：广东省佛山市顺德区大良新宁路1号信业大厦8楼 电话：0757-22363300 北京开阳路证券营业部：北京市开阳路1号瀚海花园大厦2层202