资管持续发力，自营贡献过半收入

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方证券（600958） 证券研究报告〃公司研究〃非银金融 资管持续发力，自营贡献过半收入 增持（维持） 事件 东方证券发布2015年年报：公司2015年全年实现营业收入154.35亿元，同比大幅增长213%；归属于母公司股东的净利润为73.25亿元（对应EPS1.39元/股），同比增长152%；归属于母公司股东净资产349.58亿元（对应BPS6.62元/股）。 投资要点  15年市场活跃带动业绩快速提升：公司全年实现归属母公司净利润73.25亿元，同比增长213%，主要受益于1）股基成交量增加带动经纪业务增长；2）自营上半年收益较高，下半年操作稳健； 3）资管规模大幅扩张，主动管理能力继续加强。截至15年末，经纪、投行、资管、自营占比分别为30%、5%、7%、48%。  经纪业务交易活跃，佣金有所下降：公司15年股基成交额6.5万亿，同比上涨234%，市场份额为2.4%，佣金率下降至0.053%。尽管佣金率受行业大趋势影响有所下滑，但公司市场份额较去年提升。公司全年实现经纪业务收入35亿元，同比增长144%。  资管规模突破千亿，基金管理高速增长：15年公司资产管理业务的管理规模突破千亿大关，规模同比增长142%，其中定向资管规模459亿元，集合资管规模188亿元。整体投资业绩水平居前。15年新发公募产品12只、集合产品9只、定向产品 29只、专项产品2只。15年资管业务实现净收入14亿元，同比增速达到396%。  自营业务收入占半壁江山：自营作为公司优势业务板块，近几年占营收比例一直较大。15年市场波动剧烈的大环境下，公司及时调整投资策略和持仓结构，全年自营业务收入93.4亿元，同比增长141%。截止15年末，公司自营股票投资占比仅14%，债券占比56%。  投行业务高速增长，债券承销大幅扩张：15年公司投行业务收入8.95亿，同比增速约100%。2015年完成股权类主承销项目11家，16年项目储备充足，预计继续贡献业绩增量。债券承销业务取得突破，各类债券承销规模均大幅增长。资产证券化项目30个，发行总规模超过470亿元。新三板推荐挂牌27家，挂牌股数16.56亿股。  盈利预测及投资建议 2015年公司A股上市后资本实力得到大幅提升，资管、自营投资管理能力行业领先，规模、收入不断增长。投行业务突飞猛进，项目储备充足，将继续贡献业绩。预计2016、2017、2018年净利润55亿、57亿、60亿，对应EPS1.03、1.08、1.14元。给予目标价22.2元/股,对应16PB3.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场持续震荡低迷，佣金率下滑超出预期。 2016年3月14日 首席分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据（3月13日） 收盘价（元） 18.92 一年最低价/最高价 12.04/43.30 市净率 2 . 8 6 流通A股市值（百万元） 1 8 9 2 0 基础数据 每股净资产（元） 6.62 资产负债率（%） 82.98% 总股本（百万股） 5 2 82 流通A股（百万股） 1000 相关研究 东方证券：前三季业绩大增三倍，但Q3环比大降0%50%100%150%200%250%300%350%东方证券沪深300 东方证券 2016年3月14日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1 : 东方证券2014年收入结构 资料来源：公司2015年报，东吴证券研究所 图表 2 : 东方证券2015年收入结构 资料来源：公司2015年报，东吴证券研究所 经纪30%自营48%投行5%资管7%利息-1%其他-9%证券经纪业务30%证券自营业务48%投资银行业务5%资产管理业务7%利息收入-1%其他-9% 东方证券 2016年3月14日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 3 : 东方证券2015年各业务同比变化情况（单位：万元） 资料来源：公司2015年报，东吴证券研究所 图表 3：盈利预测与估值 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 一、营业收入 5500 15435 10755 11988 12700 手续费及佣金净收入 2200 5830 4348 4916 5592 其中:代理买卖证券业务净收入 1423 3465 1648 1731 1817 证券承销业务净收入 448 895 1149 1256 1351 委托管理资产业务净收入 282 1396 1550 1929 2423 利息净收入 -764 -259 -259 -259 -259 投资净收益 3798 9507 6655 7321 7357 二、营业支出 2610 6040 3764 4692 4971 业务及管理费 2342 5222 3226 4056 4297 三、营业利润 2890 9394 6990 7297 7730 归属于母公司所有者的净利润 2342 7325 5464 5696 6021 业绩增速 124% 213% -25% 4% 6% EPS（元） 0.55 1.39 1.03 1.08 1.14 ROE 12.9% 21.0% 14.9% 14.8% 14.9% PE 35.47 14.07 18.86 18.09 17.11 PB 4.56 2.95 2.81 2.67 2.55 资料来源：公司历年年报，东吴证券研究所 同比144%同比140%同比100%同比396%同比66.11%-200,000.00 -200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 经纪自营投行资管利息20142015 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn