2018年三季报点评：自营业绩领先行业，后期牌照类业务发力可期

国泰君安（601211）公司动态点评 2018年11月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年11月02日 目前股价 15.74 总市值（亿元） 1,371.57 流通市值（亿元） 1,183.04 总股本（万股） 871,394 流通股本（万股） 751,611 12个月最高/最低 20.93/13.33 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 数据来源：贝格数据 <<扣除出售海际证券股权影响，机构及国际业务引领公司业务增长>> 2017-08-30 自营业绩领先行业，后期牌照类业务发力可期 ——国泰君安（601211）2018年三季报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 21612.10 23122.96 24663.07 (+/-%) -9.21 6.99 6.66 净利润 7843.48 8592.34 9106.00 (+/-%) -25.18 9.55 5.98 EPS 0.85 0.93 0.99 PE 18.55 16.93 15.98 资料来源：长城证券研究所  事件 2018年前三季度营业收入167.87亿元，同比增速1.04%，净利润为76.83亿元，同比增速为-7.86%，归母净利润为55.12亿元，同比增速为-21.65%，扣非归母净利润46.15亿元，同比增速-28.89%。EPS为0.60元，同比下降7.69%，加权ROE为4.47%，下降2.14PCT，基本符合预期。三季度单季实现归母净利润15.03亿元，同比下降34.04%，环比下降14.11%。  投资要点  1.市场低迷，公允价值变动收益大幅变动 2018年前三季度自营投资收益为45.15亿元，同比下滑3.21%，中报下滑5.33%，Q3同比1.19%，环比上涨59.91%。 细分看，公司投资净收益为54.70亿元，同比增长20.51%，中报同比增速为20.57%，Q3同比增速为20.37%，环比增速为9.47%。其中公允价值变动收益变动较大为-8.54亿元，同比增速为-690.79%，中报为-8.21亿元。  2.利息支出叠加信用减值增加拖累业绩 前三季度，公司利息净收入38.62亿元，同比增速-10.48%，同期利息支出53.27亿元，同比增速11.73%，融资成本升高致利息净收入下降。此外，信用减值损失5.44亿元，占净利润比重9.46%，拖累公司业绩增长。  3.牌照类业务有所下滑，但不影响后期发力 公司资管业务收入前三季度同比增速11.85%，表现相对稳健。但公司资管规模依然领先，二季度资管规模8318.84亿元，排名第三，主动资管规模3094.32亿元，排名第二，资管优势仍在，不影响后期发力。 -40%-20%0%20%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10国泰君安 沪深300 非银行金融 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 非银行金融 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 投行业务前三季度净收入为14.33亿元，同比下滑20.30%。主要系投行 IPO及债券承销业务下滑所致，受监管审核趋严因素的影响，公司 IPO 承销规模 38 亿元，同比大幅下滑53%，受去杠杆公司债信用违约风险潮的影响，公司前三季度债券承销规模约为1660 亿元，同比减少9%，表现弱于对标公司。 前三季度公司经纪业务收入34.98亿元，同比减少19.14%，跌幅大于交易量且大于对标公司，我们认为主要受市占率下滑所致，而佣金率水平保持在3.5%%附近，呈现微升态势。  4.估值与投资建议 公司综合实力优秀，各项业务均衡化、多元化，近年净利润稳居行业前二且各项指标保持行业前列；并深入转型进军财富管理，拥有 FICC 全牌照业务体系且获得场外期权一级交易商资格，并获得了开展银行间、交易所信用风险缓释工具及监管认可的其他信用衍生品业务无异议函，未来场内外做市与交易业务有望取得进一步突破。我们看好公司的发展前景，预计2018年-2020年的EPS为0.85/0.93/0.99元，对应PE为18.55/16.93/15.98倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；监管风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入合计 23804.13 21612.10 23122.96 24663.07 收入贡献 手续费及佣金净收入 10096.95 8352.22 8515.45 9252.42 经纪业务收入贡献 23.55% 19.73% 17.03% 17.74% 其中：代理买卖证券业务净收入 5606.27 4265.12 3936.93 4101.72 投行业务收入贡献 11.38% 9.74% 10.44% 11.98% 证券承销业务净收入 2707.75 2105.59 2412.92 2770.34 资管业务收入贡献 7.49% 9.17% 9.37% 10.29% 受托客户资产管理业务净收入 1782.92 1981.52 2165.60 2380.36 自营业务收入贡献 28.98% 30.57% 31.94% 30.72% 利息净收入 5706.84 5973.21 6506.95 7544.22 利息净收入贡献 22.15% 23.18% 25.26% 29.28% 投资净收益（损失以“－”号填列） 6906.67 7311.60 8165.75 7877.01 其他业务收入贡献 0.89% 3.15% 3.09% 3.30% 公允价值变动净收益 -7.20 -704.99 -779.25 -774.62 成长性 营业支出合计 10344.95 12021.96 12602.36 13517.78 营业收入增长率 -7.61% -9.21% 6.99% 6.66% 业务及管理费 9263.91 10079.19 10587.05 11331.37 营业支出增长率 -11.55% 16.21% 4.83% 7.26% 净利润 10482.91 7843.48 8592.34 9106.00 代理买卖证券净收入增长率 -20.58% -23.92% -7.69% 4.19% 归属于母公司股东的净利润 9881.54 7393.53 8099.43 8583.63 证券承销净收入增长率 -22.58% -22.24% 14.60% 14.81% 少数股东损益 601.36 449.95 492.91 522.38 受托客户资管净收入增长率 -24.79% 11.14% 9.29% 9.92% 其它综合收益 199.15 -843.85 -904.98 -885.04 投资净收益增长率 25.30% 4.67% 8.94% 15.94% 综合收益总额 10682.06 11002.52 11222.57 11447.02 净利息收入增长率 -15.79% 5.86% 11.68% -3.54% 归属母公司股东的综合收益总额 10434.92 6571.06 7191.92 7928.14 净利润增长率 -7.66% -25.18% 9.55% 5.98% 归属少数股东的综合收益总额 247.13 450.74 725.19 605.46 综合收益总额增长率 -1.38% 3.00% 2.00% 2.00% 资产负债表 （百万） 总资产增长率 4.83% 2.56% 14.04% 13.44% 货币资金和结算备付金 97619.77 88421.72 89510.86 89744.90 净资产增长率 20.72% -3.03% 6.78% 0.38% 其他资产 6204.60 2474.07 10283.84 14607.84 经营能力 资产总计 431648.19 442703.51 504855.50 572714.87 业务及管理费/营业收入 38.92% 46.64% 45.79% 45.94% 代理买卖证券款 69230.75 62114.40 62114.40 62114.40 净利润/营业收入 44.04% 36.29% 37.16% 36.92% 其他负债 36454.64 38277.37 40191.24 42200.80 ROE 7.84% 6.05% 6.21% 6.55% 负债合计 297952.96 313065.26 366422.70 433756.31 ROA 2.43% 1.77% 1.70% 1.59% 股本 8713.93 8713.93 8713.93 8713.93 风险指标 归属母公司所有者权益 123127.98 119391.67 127491.10 127975.30 总资产/净资产 3.23 3.41 3.65 4.12 少数股东权益 10567.24 10246.58 10941.70 10983.25 净资本/净资产 — — — — 所有者权益合计 133695.22 129638.25 138432.80 138958.55 每股指标（元） 现金流量表 （百万） 摊薄EPS 1.13 0.85 0.93 0.99 经营活动现金流 — — — — 每股净资产 14.13 13.70 14.63 14.69 投资活动现金流 — — — — 每股经营现金流 — — — — 融资活动现金流 — — — — 每股经营现金/EPS — — — — 汇率变动对现金的影响 — — — — 估值 2017A 2018E 2019E 2020E 净现金总变化 — — — — PE 13.88 18.55 16.93 15.98 — — — — — PB 1.11 1.15 1.08 1.07 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒