经营稳健，业绩优良，盈利能力有望改善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月24日 证券研究报告•2018年报及2019一季报点评 增持 （维持） 当前价： 35.26元 欧普照明（603515） 电子 目标价： ——元（6个月） 经营稳健，业绩优良，盈利能力有望改善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.56 流通A股(亿股) 1.27 52周内股价区间(元) 22.48-58.93 总市值(亿元) 266.61 总资产(亿元) 68.48 每股净资产(元) 5.92 相关研究 [Table_Report] 1. 欧普照明（603515）：照明龙头稳健发展，享集中度提升红利 (2018-12-07) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2018年年报和2019年一季报，18年实现营收80亿元，同比增长15.1%；归母净利润9亿元，同比增长32%，每10股派发现金红利4元（含税），分红比例为33.6%。2018Q4单季度实现营收24.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润3.3亿元，同比增长24.1%。2019Q1实现营收16.6亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润8613.4万元，同比增长22.8%。  各板块稳健增长，家具照明增速回落。家居照明板块仍贡献主要营收，占比达36%。受地产销量低迷影响，家居照明板块增速下滑，全年家居照明板块营收增速约为4%左右。商用照明板块占营收比重26%，收入同比增长35%，考虑到市场规模，未来仍有较大增长空间；非照明项目份额提升，收入占比22%，同比增长20%；光源项目收入占比16%，同比增长14%。总体来看，公司各子业务板块均稳健增长，多元业务格局稳定。  差异化渠道管理，运营能力不断提升。内销方面，线上线下齐发力。线下继续推进经销商向“行商”、“卖方案”转型，同时完善流通渠道，截至2018年底，流通网点数量超过10万家。线上采取多平台多品类布局战略，抢占市场份额成果显著，“双11”活动销量连续六年获得照明家装行业第一。外销方面，公司继续开疆拓境，2018年实现外销收入8.5亿元，同比增长39.9%。  多重因素致使毛利率下滑，预期未来将改善。公司2018年毛利率36.4%，同比下降4.2pp，原因在于公司迎合市场趋势，提高市场份额，主动下调部分标准品价格。预期随着市场逐渐稳定，未来这一情况将改善。  加大研发投入，技术创新促进品质提升。2018年，公司投入研发费用3.2亿元，同比增长43.5%。一方面，公司在透镜技术、核心部件自制、平台化方面均实现技术突破，未来将促进产品品质提升。另一方面，公司自2013年起持续导入自动化产线，至2018年底，工业机器人的装机数已超过400台。  盈利预测与投资建议。我们预计19/20/21年EPS为1.40/1.67/2.00元。对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。  风险提示：全球资产配置与海外市场拓展风险，汇率波动造成的风险、原材料价格大幅波动风险、房地产销量波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8003.87 9377.33 11079.73 13193.70 增长率 15.05% 17.16% 18.15% 19.08% 归属母公司净利润（百万元） 899.22 1059.02 1263.88 1511.15 增长率 32.03% 17.77% 19.34% 19.56% 每股收益EPS（元） 1.19 1.40 1.67 2.00 净资产收益率ROE 20.74% 20.77% 21.08% 21.36% PE 30 25 21 18 PB 6.15 5.23 4.44 3.76 数据来源：Wind，西南证券 -37% -25% -12% 1% 13% 26% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 欧普照明 沪深300 欧普照明（603515）2018年年报及2019年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8003.87 9377.33 11079.73 13193.70 净利润 899.56 1059.02 1264.98 1513.15 营业成本 5085.65 5897.64 6856.38 8108.06 折旧与摊销 127.56 166.57 174.73 184.98 营业税金及附加 40.32 54.78 63.12 74.35 财务费用 -13.41 -32.10 -48.33 -65.59 销售费用 1604.30 1941.11 2304.58 2770.68 资产减值损失 62.75 0.00 0.00 0.00 管理费用 210.26 562.64 664.78 791.62 经营营运资本变动 -279.32 -340.21 -526.33 -635.92 财务费用 -13.41 -32.10 -48.33 -65.59 其他 -176.09 -149.99 -142.36 -152.81 资产减值损失 62.75 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 621.05 703.29 722.69 843.81 投资收益 228.83 160.00 130.00 140.00 资本支出 34.37 -146.00 -145.00 -145.00 公允价值变动损益 5.55 16.00 8.39 10.45 其他 -384.72 176.00 138.39 150.45 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -350.36 30.00 -6.61 5.45 营业利润 1032.69 1129.27 1377.59 1665.04 短期借款 88.39 -20.60 -177.56 0.00 其他非经营损益 9.27 97.40 87.65 87.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1041.97 1226.67 1465.24 1752.70 股权融资 82.91 0.00 0.00 0.00 所得税 142.41 167.65 200.26 239.54 支付股利 -232.50 -306.96 -361.51 -431.45 净利润 899.56 1059.02 1264.98 1513.15 其他 -35.65 37.88 48.33 65.59 少数股东损益 0.34 0.00 1.10 2.00 筹资活动现金流净额 -96.86 -289.68 -490.74 -365.85 归属母公司股东净利润 899.22 1059.02 1263.88 1511.15 现金流量净额 175.27 443.61 225.35 483.41 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 494.12 937.73 1163.08 1646.49 成长能力 应收和预付款项 658.08 703.23 845.96 1014.90 销售收入增长率 15.05% 17.16% 18.15% 19.08% 存货 889.79 1005.84 1177.55 1398.90 营业利润增长率 30.29% 9.35% 21.99% 20.87% 其他流动资产 3543.26 4151.28 4904.92 5840.76 净利润增长率 31.99% 17.73% 19.45% 19.62% 长期股权投资 103.89 103.89 103.89 103.89 EBITDA 增长率 23.89% 10.19% 19.01% 18.65% 投资性房地产 100.79 100.79 100.79 100.79 获利能力 固定资产和在建工程 1062.40 1046.14 1021.71 987.03 毛利率 36.46% 37.11% 38.12% 38.55% 无形资产和开发支出 132.76 132.69 131.62 130.55 三费率 22.50% 26.36% 26.36% 26.50% 其他非流动资产 348.37 344.13 339.90 335.66 净利率 11.24% 11.29% 11.42% 11.47% 资产总计 7333.45 8525.72 9789.41 11558.97 ROE 20.74% 20.77% 21.08% 21.36% 短期借款 198.16 177.56 0.00 0.00 ROA 12.27% 12.42% 12.92% 13.09% 应付和预收款项 1867.80 2176.41 2541.31 3003.45 ROIC 21.28% 20.81% 22.47% 23.60% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.33% 13.48% 13.57% 13.52% 其他负债 929.73 1074.15 1247.04 1472.74 营运能力 负债合计 2995.69 3428.12 3788.34 4476.19 总资产周转率 1.17 1.18 1.21 1.24 股本 756.13 756.13 756.13 756.13 固定资产周转率 7.46 9.26 11.69 14.72 资本公积 953.71 953.71 953.71 953.71 应收账款周转率 15.46 15.04 15.76 15.57 留存收益 2684.18 3436.24 4338.61 5418.32 存货周转率 6.23 6.14 6.15 6.19 归属母公司股东权益 4337.27 5097.11 5999.48 7079.19 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.15% — — — 少数股东权益 0.48 0.48 1.58 3.58 资本结构 股东权益合计 4337.76 5097.59 6001.07 7082.77 资产负债率 40.85% 40.21% 38.70% 38.72% 负债和股东权益合计 7333.45 8525.72 9789.41 11558.97 带息债务/总负债 6.61% 5.18% 0.00% 0.00% 流动比率 1.87 1.99 2.14 2.22 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.57 1.69 1.83 1.90 EBITDA 1146.85 1263.74 1503.99 1784.43 股利支付率 25.86% 28.99% 28.60% 28.55% PE 29.65 25.18 21.09 17.64 每股指标 PB 6.15 5.23 4.44 3.76 每股收益 1.19 1.40 1.67 2.00 PS 3.33 2.84 2.41 2.02 每股净资产 5.74 6.74 7.94 9.37 EV/EBITDA 22.46 20.01 16.55 13.68 每股经营现金 0.82 0.93 0.96 1.12 股息率 0.87% 1.15% 1.36% 1.