经营稳健增长，盈利能力不断改善

证券研究报告|公司点评中国汽研(601965.SH) 2024年08月27日 买入（维持） 中国汽研（601965.SH）：经营稳健增长，盈利能力不断改善 所属行业：汽车/汽车服务 当前价格(元)：15.50 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 研究助理 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 秦梓月 市场表现 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入20.00亿元，同比增长20.38%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长16.88%，扣非后归母净利润 3.77亿元，同比增长14.51%。Q2单季度公司实现营收11.39亿元，同比增长19.31%,环比增长32.2%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长18.0%，环比增长44.7%。 经营稳健增长，新兴业务稳步推进。上半年公司规模持续增长，实现营业收入20.00 亿元，同比增幅20.38%。汽车技术服务业务方面，公司聚焦战略优势主业和新兴 业务，实现收入16.27亿元，同比增长17.45%，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营收2.5亿元，同比增长38.09%。装备制造业务方面，公司持续深化区位优势，优化市场开发策略，加强重点客户拓展，且在氢能领域业务取得突破，本期氢能相关产品实现验收交付，上半年装备制造业务实现收入3.74亿元，同比增长35.06%。 20% 0% -20% -40% 中国汽研沪深300 管理效能不断释放，盈利能力持续改善。上半年公司一方面强化各板块业务协同，加大市场开拓力度，另一方面坚持高效管理，持续推进降本增效，管理效能不断释放。从费用率来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.30/6.82/5.02/- 0.26%，分别同比+0.06/-1.29/-0.65/+0.55pct。毛利率为40.6%，同比-0.5pct；净利率为21.6%，同比-0.52pct。单季度来看，24Q2毛利率为41.3%，同比+1.28pct，环比+1.71pct；净利率为22.6%，同比+0.58pct，环比+2.30pct。整体来看，公司 盈利能力不断改善。 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-10.61-9.23-17.13 相对涨幅(%)-7.56-4.20-8.90 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年收入利润创新高，智能网联业务稳中求进》，2024.4.26 2.《中国汽研（601965.SH）：深耕汽车测评业务，智能化助力公司二次成长》，2024.1.25 加速与中检整合，成长有望进一步提速。上半年公司控股股东中国中检为履行解决同业竞争承诺，将其持有的天津天鑫公司40.00%股权和天津天浩公司50.00%股权转让给公司。在保证公司业务独立性的基础上，公司积极推进专业化整合，有 望充分用好中国中检资质、客户、网络等资源，整合原有汽车、摩托车、轨道交通等领域检验检测认证优质资源，开展检测认证一体化、口岸、装备等业务协同，拓展延伸新兴领域赛道，打造集团交通运输专业化板块。 盈利预测与投资建议：公司作为中国汽车测评与质检服务主要供应商，并具备新能源、智能网联相关检测能力，技术实力雄厚，经营状况有望持续向好。预计2024-2026年公司营收分别为47.2、55.6、65.6亿元，对应的归母净利润分别为9.9、 11.8、14.1亿元。基于2024年8月27日收盘价15.50元，对应PE分别为15.7、 13.2、11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：智能网联发展不及预期、行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。 股票数据总股本(百万股)： 1,003.29 流通A股(百万股)： 987.49 52周内股价区间(元)： 15.06-23.04 总市值(百万元)： 15,550.93 总资产(百万元)： 9,526.16 每股净资产(元)： 6.62 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,291 4,007 4,715 5,558 6,564 (+/-)YOY(%) -14.2% 21.8% 17.7% 17.9% 18.1% 净利润(百万元) 689 825 992 1,176 1,405 (+/-)YOY(%) -0.4% 19.7% 20.3% 18.5% 19.5% 全面摊薄EPS(元) 0.69 0.82 0.99 1.17 1.40 毛利率(%) 44.1% 43.0% 43.0% 43.0% 43.0% 净资产收益率(%) 11.6% 12.6% 13.2% 14.0% 14.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,007 4,715 5,558 6,564 每股收益 0.84 0.99 1.17 1.40 营业成本 2,286 2,687 3,168 3,742 每股净资产 6.51 7.50 8.37 9.47 毛利率% 43.0% 43.0% 43.0% 43.0% 每股经营现金流 0.86 1.16 1.40 1.63 营业税金及附加 46 57 67 79 每股股利 0.33 0.33 0.33 0.33 营业税金率% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估(倍) 营业费用 176 189 222 263 P/E 26.26 15.67 13.23 11.07 营业费用率% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% P/B 3.39 2.07 1.85 1.64 管理费用 366 424 500 591 P/S 3.89 3.30 2.80 2.37 管理费用率% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% EV/EBITDA 15.85 9.18 7.38 5.71 研发费用 258 306 361 427 股息率% 1.5% 2.1% 2.1% 2.1% 研发费用率% 6.4% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 903 1,152 1,360 1,621 毛利率 43.0% 43.0% 43.0% 43.0% 财务费用 -17 -22 -30 -39 净利润率 21.6% 22.2% 22.3% 22.5% 财务费用率% -0.4% -0.5% -0.5% -0.6% 净资产收益率 12.6% 13.2% 14.0% 14.8% 资产减值损失 -8 -8 -9 -8 资产回报率 9.2% 9.7% 10.3% 11.0% 投资收益 47 57 67 79 投资回报率 11.7% 12.9% 13.6% 14.3% 营业利润 972 1,175 1,390 1,658 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 0 1 营业收入增长率 21.8% 17.7% 17.9% 18.1% 利润总额 972 1,174 1,390 1,659 EBIT增长率 10.4% 27.6% 18.0% 19.2% EBITDA 1,251 1,350 1,564 1,832 净利润增长率 19.7% 20.3% 18.5% 19.5% 所得税 108 129 153 183 偿债能力指标 有效所得税率% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 23.8% 23.3% 22.7% 21.8% 少数股东损益 39 53 62 72 流动比率 2.5 2.7 2.9 3.2 归属母公司所有者净利润 825 992 1,176 1,405 速动比率 2.2 2.5 2.7 3.0 现金比率 1.3 1.5 1.8 2.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,380 3,260 4,121 5,218 应收帐款周转天数 83.0 81.3 73.8 62.5 应收账款及应收票据 1,705 1,922 1,991 2,048 存货周转天数 40.1 37.4 35.0 33.5 存货 268 290 326 370 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 240 289 333 385 固定资产周转率 1.4 1.6 1.8 2.1 流动资产合计 4,593 5,761 6,770 8,020 长期股权投资 99 102 105 108 固定资产 2,981 3,034 3,083 3,124 在建工程 528 557 585 614 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 449 469 489 509 净利润 825 992 1,176 1,405 非流动资产合计 4,366 4,495 4,616 4,731 少数股东损益 39 53 62 72 资产总计 8,959 10,256 11,386 12,750 非现金支出 405 249 264 267 短期借款 5 7 9 9 非经营收益 -62 -53 -66 -79 应付票据及应付账款 890 1,008 1,091 1,174 营运资金变动 -345 -77 -29 -32 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 862 1,164 1,405 1,633 其它流动负债 945 1,107 1,202 1,294 资产 -497 -315 -314 -314 流动负债合计 1,841 2,122 2,303 2,477 投资 0 -5 -4 -4 长期借款 6 6 9 12 其他 469 50 61 72 其它长期负债 290 264 274 284 投资活动现金流 -28 -270 -257 -246 非流动负债合计 295 271 283 296 债权募资 11 32 15 13 负债总计 2,137 2,393 2,586 2,773 股权募资 1 -4 0 0 实收资本 1,004 1,003 1,003 1,003 其他 -326 -41 -302 -303 普通股股东权益 6,535 7,524 8,399 9,504 融资活动现金流 -313 -13 -288 -290 少数股东权益 287 340 401 473 现金净流量 521 880 860 1,097 负债和所有者权益合计 8,959 10,256 11,386 12,750 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月27日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比