半年报点评：重重挑战下稳健经营 盈利能力改善可期

重重挑战下稳健经营盈利能力改善可期 ——伟星新材（002372.SZ）半年报点评建筑材料/管材 事件： 公司发布2022年半年度业绩报告：2022年H1主营收入25.02亿元，同比增长 4.83%；归母净利润3.65亿元，同比下降11.8%；扣非净利润3.46亿元，同比下降12.08%。实现毛利率37.73%，同降3.19pcts；期间费用率19.02%，同降0.74pcts；实现净利率14.58%，同降2.75pcts。 投资摘要： 宏观环境承压及疫情封控等诸多挑战下，公司展现极强的经营韧性，营收逆势增长4.83%。这些挑战集中体现在上半年地产销售面积下滑22.24%，以及公司业 务布局密集的华东地区受疫情冲击较为严重，公司在这一阶段的逆势增长意味着市场份额的大幅提升，彰显公司龙头质地。 产品结构与区域发展均有亮点。上半年PPR/PE/PVC营收分别增长-4.9%/2.2%/18.8%，零售PPR基本盘依然稳健，多品类协同使排水类PVC产品取得较好增长。同心圆业务继续呈现极强的增长潜力，公司防水及净水等业务同比增长64%，配套率继续提升。疫情影响下华东/东北地区营收同比下滑-0.28%/- 11.03%，国内其他区域经营较稳健，海外布局初见成效，营收增130%。 盈利能力有所波动，主要由于销售产品的波动以及部分产品的原材料成本压力。公司整体实现毛利率37.73%，同降3.19pcts；同比仍承压但边际改善的趋势已现，Q2单季度毛利率38.53%，环比提升1.97pcts。相对低毛利的PVC及PE 产品占比提升使得整体毛利率下滑，此外市政工程类产品在不理想的大环境下价格竞争偏剧烈。随着市场环境回暖以及三大类管材原材料成本的大幅下行，公司下半年盈利能力有望大幅回升。 经营净现金流因去年高基数因素及原材料储备阶段性承压，卓越经营质量基本盘并未改变。伟星卓越的经营质量源自零售端生意模式，这一优势并未发生变化。 本轮地产低谷中伟星的经营韧性揭示了公司的长久生命力。在庞大的人口基数下零售家装管材仍然有广阔的市场，日渐增长的存量房规模及房龄给予较高安全边际。H2伟星有望随疫情影响的消退及地产的修复实现更快增长。基本面更加乐 观，而市场表现偏左侧，背离的趋势带来布局机遇。 投资策略：预计公司2022年~2024年归母净利润分别为14.29亿、18.78亿、 20.51亿元，对应EPS为0.90元、1.18元、1.29元，维持公司目标价28.05元，继续给予“买入”评级。 风险提示：地产竣工不及预期，精装修比例加速提升，原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 评级买入（维持） 2022年08月17日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 liuyudong@shgsec.com 交易数据时间2022.08.17 总市值/流通市值（亿元）320.01/292.02 总股本（万股）159,211.30 资产负债率23.84% 每股净资产（元）2.72 收盘价（元）20.1 一年内最低价/最高价（元）15.6/24.67 公司股价表现走势图 伟星新材沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《伟星新材半年报点评：业绩逆势增长将继续受益家装需求修复》2022-04-28 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2、《伟星新材业绩快报点评：营收高增 营业收入（百万元） 5,104.81 6,387.63 7,328.33 8,227.22 9,343.22 超预期稳健成长再次兑现》2022-02-28 增长率（%） 9.45% 25.13% 14.73% 12.27% 13.56% 3、《伟星新材深度报告：消费之星生生 归母净利润（百万 1,192.62 1,223.35 1,429.06 1,878.22 2,051.30 不息》2022-1-12 增长率（%） 21.29% 2.58% 16.82% 31.43% 9.21% 净资产收益率（%） 27.59% 24.93% 27.02% 31.59% 30.79% 每股收益(元) 0.76 0.77 0.90 1.18 1.29 PE 30.46 30.06 25.79 19.62 17.97 PB 8.53 7.51 6.97 6.20 5.53 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5105 6388 7328 82279343流动资产合计35574306477353756087 营业成本 2884 3846 4354 46505290货币资金20242410265231413622 营业税金及附加 40 48 57 63 72 应收账款 292 353 413 459 524 营业费用 543 597 747 822 915 其他应收款 0 27 30 34 39 管理费用 266 338 388 435 494 预付款项 64 78 85 92 100 研发费用 156 185 178 196 215 存货 769 1073 1188 1243 1386 财务费用 -43 -46 -40 -53 -43 其他流动资产 160 145 126 126 127 资产减值损失0.000.0060.0060.00-22.00非流动资产合计2102 2130 2229 2271 2292 信用减值损失-6.20 -5.58 3.00 3.00 3.00 长期股权投资 522 483 483 483 483 其他收益0.91 1.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 1230.60 1226.83 1226.12 1233.16 1247.37 投资净收益72.48 -25.60 -26.00 32.00 32.00 无形资产 258 255 300 320 311 营业利润1387 1441 1681 2208 2413 商誉 0 0 0 0 0 营业外收入2.01 2.26 3.02 3.02 3.02 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出4.43 3.84 3.84 3.84 3.84 资产总计 5660 6436 7001 7646 8379 利润总额1384 1440 1680 2208 2412 流动负债合计 1280 1456 1648 1628 1635 所得税189 211 244 321 351 短期借款 0 0 0 0 0 净利润1195 1228 1436 1887 2061 应付账款 399 385 430 459 523 少数股东损益3 5 7 8 10 预收款项 0 0 147 97 41 归属母公司净利润 1193 1223 1429 1878 2051一年内到期的非流动 0 1 1 1 1 EBITDA 1722 1780 1796 2329 2552非流动负债合计 33 45 34 34 34 EPS（元）0.760.770.901.181.29长期借款0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 1313 1501 1682 1662 1669 成长能力少数股东权益24 28 35 43 53 营业收入增长 9.45% 25.13% 14.73% 12.27% 13.56% 实收资本（或股 1592 1592 1592 1592 1592 营业利润增长 16.18% 3.93% 16.64% 31.36% 9.26% 资本公积 320 434 434 434 434 归属于母公司净利润增长 16.82% 31.43% 16.82% 31.43% 9.21% 未分配利润 1975 2297 2060 1714 1336 获利能力归属母公司股东权益4323 4907 5289 5945 6661 毛利率(%) 43.50% 39.79% 40.96% 40.58% 43.48%负债和所有者权益 5660 6436 7001 7646 8379 净利率(%) 23.42% 19.23% 19.60% 22.93% 22.06% 总资产净利润(%) 21.07% 19.01% 20.41% 24.57% 24.48% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 27.59% 24.93% 27.02% 31.59% 30.79% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力经营活动现金流1346 1594 1612 1903 1935 资产负债率(%) 23% 23% 24% 22% 20% 净利润 1195 1228 1436 1887 2061 流动比率 2.78 2.96 2.90 3.30 3.72 折旧摊销 377.66 384.88 0.00 142.96 150.80 速动比率 2.18 2.22 2.18 2.54 2.88 财务费用 -43 -46 -40 -53 -43 营运能力 应付帐款减少 0 0 -59 -47 -65 总资产周转率0.97 1.06 1.09 1.12 1.17 预收帐款增加 0 0 147 -49 -56 应收账款周转率1820191919投资活动现金流-402 -265 -366 -244 -163 应付账款周转率14.22 16.28 17.97 18.50 19.03 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.76 0.77 0.90 1.18 1.29 投资收益 72 -26 -26 32 32 每股净现金流(最新摊薄) 0.18 0.33 0.15 0.31 0.30筹资活动现金流 -651 -797 -1004 -1170 -1292 每股净资产(最新摊薄) 2.72 3.08 3.32 3.73 4.18 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 30.46 30.06 25.79 19.62 17.97 普通股增加 19 0 0 0 0 P/B 8.53 7.51 6.97 6.20 5.53 资本公积增加 145 114 0 0 0 EV/EBITDA20.2319.3519.0514.4813.02现金净增加额293 532 242 490 481 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 刘宇栋，西南交通大学本科，美国俄克拉荷马州立大学硕士，具备3年美国能源部制造业课题研究经历，3年国内大型建筑企业工作经验，建筑业与制造业复合背景赋予对建材行业的深度理解，拥有与建材发展高度融合的国际化视角，擅长从产业的角度挖掘建材行业机会。2021年11月加入申港证券，任建材研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺