年报&一季报点评：泛娱乐文化矩阵成型，影游项目全面开花

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报&一季报点评：泛娱乐文化矩阵成型，影游项目全面开花 ■精品剧为主力推动业绩继续稳健增长。2015年完美环球实现营收11.29亿元，同比增长21.99%，净利润2.88亿元，同比增长51.66%；2016Q1公司净利润2017万元，同比扭亏为盈。2016H1预计实现净利润3.56-3.90亿元，同比增长5%至15%（包含完美世界的净利润数据），由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出，在15H1仍处在高流水期，15年同期利润基数较高，而完美世界《射雕英雄传》《完美世界》目前均在IOS畅销榜靠前，根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布，会在下半年有更多业绩体现。 ■多部电视剧作品收视领先，电影、综艺、网剧项目成绩不凡。公司在2015年陆续推出了《神犬小七》《大秧歌》《冰与火的青春》等精品剧目，收视率均遥遥领先于竞争对手；拍摄出品《咱们结婚吧》《剩者为王》等影片，引进《Insurgent》，成立影视基金，参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目；综艺栏目《极限挑战》迅速成为现象级栏目，收获同时段收视率第一的优秀成绩。公司同时深入融合互联网思维，出品网络剧《灵魂摆渡》系列，点击量累计超过10亿，占据网剧播放榜单前十。 ■完成收购完美世界，泛娱乐文化产业的矩阵式布局已经成型。目前公司已逐步完成了电视剧（含网剧）、电影、综艺栏目、游戏等各泛娱乐业务板块的布局，16年各版块重点项目将陆续展开：公司16年预计投资制作19部精品剧，5部电影，参与投资环球影业作品也将在2016年全面呈现；综艺《极限挑战2》已登陆东方卫视；游戏重磅作品《射雕英雄传3D》《完美世界3D》《诛仙》等已经或即将上线。 ■投资建议：2016年公司将借助公司在品牌、人才、资本上的优势全面布局线上、线下、新科技等多元化的渠道和平台，并积极推动国际化战略落地；我们预计2016-2017年公司备考净利润为11.5亿元和15亿元，考虑IP联动、大量投入性业务和全球化的布局持续跟进，以及大文化生态的逐渐成熟，维持买入-A评级，6个月目标价48.13元。 ■风险提示：影视游戏作品不达预期，各板块整合效果不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 925.8 1,129.4 6,467.7 8,265.3 9,958.2 净利润 190.2 288.4 1,151.2 1,501.7 1,917.5 每股收益(元) 0.17 0.26 0.88 1.14 1.46 每股净资产(元) 0.69 0.93 14.49 15.60 17.01 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 234.9 154.9 46.3 35.5 27.8 市净率(倍) 59.1 43.6 2.8 2.6 2.4 净利润率 20.5% 25.5% 17.8% 18.2% 19.3% 净资产收益率 25.2% 28.1% 6.0% 7.3% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 35.7% 32.4% 117.9% 8.7% 11.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月29日 完美环球（002624.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 48.13元 股价（2016-04-28） 40.54元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 44,681.01 流通市值（百万元） 11,091.84 总股本（百万股） 1,102.15 流通股本（百万股） 273.60 12个月价格区间 21.03/43.62元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.16 -1.49 56.26 绝对收益 8.11 7.85 34.87 杨文硕 分析师 SAC执业证书编号：S1450515090001 yangws@essence.com.cn 010-83321057 张爽 报告联系人 zhangshuang@essence.com.cn 010-83321055 Tab le_Report 相关报告 完美环球：影游为基筑造生态，放眼全球巨擘起航 2016-03-11 -34%-22%-10%2%14%26%38%2015-042015-082015-12完美环球 新型建材及非金属新材料 2 公司动态分析/完美环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 年报财务数据概览 2015年公司实现营业收入11.29亿元，比上年同期增长21.99%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，比上年同期增长51.66%；扣非后净利润2.46亿元，同比增长30.85%，完美影视实现扣非后净利润2.57亿元，完成2.4亿元的业绩承诺；分业务收入方面，电视剧业务2015年实现营业收入9.2亿元，占比81.80%，电影业务营收1.03亿元，占比9.16%，经纪及其他营收1.02亿元，占比9.04%； 2016年第一季度实现营业收入1.19亿元，比上年同期增长349.35%，主要系公司在16Q1实现了《麻辣变形计》等项目的销售；归属于上市公司股东的净利润2017万元， 扣非后净利润826.5万元，同比扭亏为盈。2016年上半年公司预计实现净利润3.56-3.90亿元，同比变动区间为5%至15%，公司于4月28日完成对完美世界收购，16年上半年业绩包含完美世界的净利润数据，同比15年业绩为追溯调整后上市公司 2015 年 1-6 月份数据。 由于《神雕侠侣》《神魔大陆》《魔力宝贝》都是14年下半年推出，在15H1仍处在高流水期，所以15年同期利润基数较高；而完美世界《射雕英雄传》、《完美世界》目前均在IOS畅销榜靠前，产品获得市场认可，根据公告16Q2还将有《倚天屠龙记》《大主宰》《火炬之光》《HEX》等产品发布，会在下半年有更多业绩体现。 图1：完美环球2012年-2015年主营业务收入 图2：完美环球2012年-2015年归属于上市公司股东净利润 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告。安信证券研究中心 图3：完美环球单季度营收及同比增速 图4：完美环球单季度净利润及同比增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5.88 9.90 9.26 11.29 135.08% 68.45% -6.49% 21.99% -50%0%50%100%150%0510152012年 2013年 2014年 2015年 营业收入（亿元） 同比增速（%） 0.31 1.30 1.90 2.88 -53.73% 325.97% 46.29% 51.66% -100%0%100%200%300%400%012342012年 2013年 2014年 2015年 净利润（亿元） 同比增速（%） 0.3 2.2 2.8 6.1 1.19 -74.4% 104.1% 208.3% -3.0% 349.35% -100%0%100%200%300%400%0123456715Q115Q215Q315Q416Q1单季度营收(亿元) 营收同比（%） (1,393) 5,359 4,167 20,712 2,017 -559.7% -374.0% -500.2% -4.6% 244.79% -600%-400%-200%0%200%400%-5000050001000015000200002500015Q115Q215Q315Q416Q1单季度净利润（万元） 净利润同比（%） 3 公司动态分析/完美环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：完美环球2011-2015年整体业务毛利率变化情况 图6：完美环球2011-2015年三项费用率变化情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 主营业务回顾 2015年，影视文化娱乐消费已经完成从“高端消费”到“大众消费”的过度，市场需求进一步放大，行业整体继续呈现持续快速发展态势；国内电影票房以超越北美票房增速的节奏大跨步向前，“IP”、“影游互动”、“网生”成为行业内最热门的话题。 2015年公司继续坚持“精品”路线，出品了电视剧《大秧歌》、《神犬小七》、网络剧《灵魂摆渡2》、电影《咱们结婚吧》、综艺栏目《极限挑战》等多部优秀作品；并积极推进公司资本运作，投资富创传媒，成立影视投资基金，通过影视投资基金于2016年完成对美国环球影业的片单投资和长期战略合作，推动大股东优质游戏资产完美世界的注入。 公司2015年年度经营计划具体实施情况如下： 1）电视剧业务 公司延续精品电视剧路线，投资拍摄、出品了《大秧歌》、《神犬小七》、《咱们相爱吧》、《冰与火的青春》、《石敢当之雄峙天东》、《我为儿孙当北漂》、《二胎时代》、《飞虎队》、《麻辣变形计》等电视剧。 图7：2015年12月份电视剧收视率排行榜 资料来源：www.tvtv.hk，安信证券研究中心 65.75% 50.83% 46.66% 49.62% 50.20% 30%40%50%60%70%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 6.77% 6.56% 7.52% 9.81% 7.05% 4.85% 17.98% 13.30% 6.27% 9.64% 0.14% 0.80% 1.13% 1.39% 3.94% 0%4%8%12%16%20%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 销售费用率 管理费用率 4 公司动态分析/完美环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）电影业务 公司投资拍摄、出品了《咱们结婚吧》、《剩者为王》等影片，引进了《Insurgent》，取得了较好的票房收入和口碑；同时公司进一步壮大了电影营销和发行队伍，为公司接下来电影业务的快速发展打下坚实的基础。 公司积极拓展全球范围内的电影业务。成立影视基金，参与投资美国环球影业未来5年不少于50部电影项目，享有影片的全球收益分配，这将成为公司影视内容全球化生产和运营的第一步。 图8：电影《咱们结婚吧》宣传海报 资料来源：互联网公开资料，安信证券研究中心 3）综艺栏目业务 公司制作的综艺栏目《极限挑战》在东方卫视播出，并迅速成为一档现象级栏目，收获了同时段收视率第一的成绩。 图9：2015年9月20日综艺节目收视率排行榜 资料来源：www.tvtv.hk，安信证券研究中心 4）艺人经纪业务 公司进一步发展艺人经纪业务，依托制作平台和管理优势，构建和完善艺人的挖掘、培养和 5 公司动态分析/完美环球 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 运营机制，加快艺人培养速度，全面提升艺人价值。 5）IP运营及新媒体项目 公司积极探索各个业务板块间的互动，通过强大的IP运营能力，延长IP生命周期，最大程度挖掘IP价值。公司将 2013年的热门电视剧《咱们结婚吧》于2015年搬上大银幕，获得了2.84亿的票房;通过《神犬小七》在2015年暑期档的热播，推出该剧的系列衍生产品，引起市场追捧。 公司深入融合互联网思维，出品网络剧《灵魂摆渡》系列，点击量累计超过10亿，占据网剧播放榜单前十，拥有超高人气。 3. 公司2016年工作计划与未来展望 2016年，公司将主要通过持续加大在精品