精品内容领先者，影游联动全面进军泛娱乐市场

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精品内容领先者，影游联动全面进军泛娱乐市场 ■慈文传媒是国内老牌影视制作公司，公司围绕精品IP矩阵体系，一方面重点打造精品内容，包括网台联动剧与网络大电影；另一方面则利用“影游联动”模式，培育爆款游戏，扩大泛娱乐收入。 ■公司拥有强大IP矩阵，可持续打造精品影视内容。公司制作的IP剧《花千骨》、《老九门》皆收获良好口碑及巨大播放量，推动公司业绩高增长。公司还拥有《紫川》、《亵渎》、《回到明朝当王爷》等知名IP版权，将围绕拥有巨大影响力的IP持续打造精品影视内容。 ■打造网络大电影爆款，网大新商业模式有望打开巨大C端付费市场。公司利用衍生网大延续精品网剧热度，从而收获大量粉丝关注，有望打造爆款，例如公司2016年为爱奇艺制作四部《老九门番外》网大，除一部上线时间较短外，皆收获800万元以上票房分成。同时随着爱奇艺推广票房分成模式，网大商业模式逐渐向单部付费的2C模式过渡，有望媲美院线票房市场，预计将为公司长期发展带来巨大弹性。 ■公司利用“影游联动”优势，打造爆款游戏。在精品内容上映期间同步推出与顺网科技、西山居、昆仑游戏等公司合作开发的精品内容相关页游、手游，并收购赞成科技开发相关休闲类游戏。 ■投资建议：慈文传媒拥有大量知名IP版权并有丰富精品内容制作团队及经验，有望持续打造精品影视内容与爆款网大；同时其通过合作、收购加强了游戏出品能力，形成稳定的“影游联动”模式，有望打造爆款游戏。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.93亿元、4.60亿元、6.01亿元，对应EPS0.93元、1.46元、1.91元。公司在网生内容制作、影游联动方面具有优势，成长性突出，给予17年目标PE40倍，对应目标价58.4元，“买入-A”评级。 ■风险提示：政策趋严，网大商业模式尚不成熟，网游市场竞争激烈。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,613.2 856.0 1,831.0 2,568.1 3,147.5 净利润 54.3 199.2 293.0 460.2 600.6 每股收益(元) 0.17 0.63 0.93 1.46 1.91 每股净资产(元) 3.80 3.38 3.61 4.92 6.57 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 238.5 65.0 44.2 28.1 21.5 市净率(倍) 10.8 12.2 11.4 8.4 6.3 净利润率 3.4% 23.3% 16.0% 17.9% 19.1% 净资产收益率 4.5% 18.8% 25.8% 29.7% 29.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 0.4% 0.7% ROIC 5.7% 17.0% 27.6% 43.4% 24.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月05日 慈文传媒（002343.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 58.40元 股价（2017-03-03） 41.41元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,023.86 流通市值（百万元） 9,097.33 总股本（百万股） 314.51 流通股本（百万股） 219.69 12个月价格区间 37.83/52.60元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.87 -3.7 -2.24 绝对收益 3.55 -6.31 4.43 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 慈文传媒：精品IP剧制作能力强，与湖南卫视签署2.58亿电视剧合约 2017-01-13 -20%-12%-4%4%12%20%28%2016-032016-072016-11慈文传媒 电影动画 2 公司深度分析/慈文传媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司介绍：老牌影视制作公司成功转型泛娱乐 ....................................................................... 4 1.1. 老牌影视制作公司，强大精品IP矩阵 .......................................................................... 4 1.2. 子公司众多 .................................................................................................................... 4 1.3. 增发有望顺利进行 ......................................................................................................... 5 1.4. 影视业务飞速发展，游戏业务并入主体 ........................................................................ 5 2. 行业分析：内容市场快速扩大，影游联动成新趋势 ............................................................... 6 2.1. 精品内容高速发展 ......................................................................................................... 6 2.1.1. 在线视频行业带动网生内容发展 .......................................................................... 6 2.1.2. 电视剧网络版权飞涨，网剧引领平台播放量 ........................................................ 6 2.1.3. 付费用户量上升完善网生内容商业模式 ............................................................... 8 2.1.4. 网大分账模式形成，商业模式进一步完善 ........................................................... 9 2.2. 影游联动引领潮流，爆款游戏叠出 .............................................................................. 11 3. 公司业务：精品内容巨头，借助收购全面进军游戏市场 ...................................................... 12 3.1. 围绕IP矩阵，持续打造头部影视剧 ............................................................................ 12 3.1.1. IP矩阵丰富 ......................................................................................................... 13 3.1.2. 优质团队带动强大制作能力 ............................................................................... 14 3.1.3. 精品内容巨头 ..................................................................................................... 15 3.2. 精品网大占领市场，分账模式提高收入 ...................................................................... 17 3.3. 运用影游联动优势，打造游戏爆款 .............................................................................. 17 3.3.1. 与顶尖开发商合作，打造影游联动大作 ............................................................. 18 3.3.2. 收购赞成科技，进军休闲游戏市场 .................................................................... 19 4. 巩固精品内容领先地位，打造自有艺人矩阵 ........................................................................ 19 4.1. 扩展精品内容，推广“影游联动”模式 ...................................................................... 19 4.2. 利用头部网生内容培养艺人 ......................................................................................... 20 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 20 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司历史沿革 .................................................................................................................... 4 图2：公司股权结构 .................................................................................................................... 5 图3：2011-2016年公司营业收入（亿元）及增速 ..................................................................