业绩符合预期，影游联动铸就泛娱乐新航母

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 完美环球(002624.SZ) 业绩符合预期， 影游联动铸就泛娱乐新航母 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 45.1 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 S0740515080001 021-20315157 021-20315097 zhuqn@r.qlzq.com.cn kangyw@r.qlzq.com.cn 2016年04月28日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,102 流通股本(百万股) 274 市价(元) 40.54 市值(百万元) 44,681 流通市值(百万元) 11,092 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (40%)(22%)(4%)14%32%49%4/28/155/20/156/10/157/2/157/28/158/18/159/18/1510/16/1511/6/1511/27/1512/18/151/8/161/29/162/26/163/18/164/12/16完美环球沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 990.09 925.78 1,129.37 5,915.70 7,124.50 营业收入增速 143.21% -6.49% 21.99% 423.81% 20.43% 净利润增长率 338.60% 46.29% 51.68% 273.32% 27.62% 摊薄每股收益（元） 0.39 0.34 0.59 0.82 1.05 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 18.25 50.88 35.55 25.67 20.11 PEG 0.05 1.10 0.69 0.09 0.73 每股净资产（元） 1.80 1.35 2.12 14.54 15.58 每股现金流量 0.62 -0.41 0.80 1.09 1.13 净资产收益率 21.87% 25.17% 27.94% 5.64% 6.71% 市净率 3.99 12.81 9.93 1.45 1.35 总 本（百万股） 330.00 559.40 487.71 1,314.37 1,314.37 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：  1）公司公布2015年业绩报告，报告期内实现营业收入11.29亿，同比增长21.99%，归属母公司净利润2.88亿，同比增长51.66%，实现扣非后净利润2.46亿元，同比增长30.85%，完成业绩成诺，EPS为0.59元/股。  2）公司公布2016年一季度业绩报告，报告期内实现营业收入1.18亿，同比增长349.35%，归属母公司净利润2016.65万元，扭亏为盈，较2015年增加3409.5万元，实现扣非后净利润826.5万元，较2015年增长2875万元，主要由《麻辣变形计》贡献，EPS为0.04元/股，公司预计2016H实现归属母公司净利润3.56-3.90亿（同比增5-15%，数据为增加完美世界）。  点评：  业绩符合预期，各项业务维持稳定增长态势。2015报告期内，公司电视剧业务实现收入9.23亿元，同比增长23.33%，其中《大秧歌》、《神犬小七》、《冰与火的青春》三部电视剧贡献主要收益。电影业务实现收入1.03亿元，同比增长50.9%，《咱们结婚吧》收获2.84亿票房，引进了《Insurgent》，取得了较好的票房收入和口碑。综艺方面投资《极限挑战》，成为一档现象级栏目，收获了同时段收视率第一的成绩。  完成对完美世界收购，影视综艺、游戏均值得期待。电视剧方面：2016年公司计划上映的电视剧包括《娘道》、《思美人》、《神犬小七2》（湖南卫视）、《咱们相爱吧》（湖南卫视）、《射雕英雄传》、《苏茉儿传奇》、《小后妈》等，继续推行精品战略。同时在网络剧方面，公司去年上映的《灵魂摆渡》系列点击量累 [Table_Industry] 文化传媒 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 计超过10亿，占据网剧播放榜单前十，2016年计划投拍《灵魂摆渡》系列。综艺方面公司继续投资《极限挑战》第二季，目前已经在东方卫视播出，首播收视率即过2，牢牢占据同时段第一。电影方面：公司与环球影业的合作将在今年开始，5年投资50部电影，获得25%的权益，同时公司还计划推出《猎鹰》、《水上嘉年华》，引进《Allegiant》，拍摄《灵魂摆渡》电影。游戏方面：公司今年以重度手游为重点开发方向，目前已经在APP Store上架《射雕》、《完美世界》，《射雕》基本维持在畅销榜前15的位置，上架首日流水突破450万，后续公司计划推出包括《大主宰》、《倚天屠龙记》、《遮天》、《最终幻想》、《火炬之光》、《神鬼传奇3D》、《梦幻诛仙卡牌》等中重度手游，值得期待。端游方面Dota2、电视游戏营收有望实现快速增长，同时借助Dota2、《无冬》等电视游戏，公司切入电竞、VR领域，有望分享行业快速发展红利。  预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元，分别同比增长423.81%和20.43%；实现归属母公司的净利润分别为10.77亿元和13.74亿元，分别同比增长273.32%和27.62%。对应摊薄后EPS分别为0.82元和1.04元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价，我们继续维持公司2016年55倍PE，目标价45.1元，给与“买入”评级。  风险提示：1）内容更新换代不达预期风险；2）人才流失风险；3）市场整体风险偏好下移风险。 图表1：2016电视剧业务方面计划 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：2016年电影投资计划 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：完美环球三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015A2016E2017E2012201320142015A2016E2017E营业总收入4079909261,1295,9167,125货币资金10232325159218,34520,090 增长率-3.55%143.2%-6.5%22.0%423.8%20.4%应收款项1964687296861,3911,590营业成本-282-503-468-562-1,863-2,143存货84259452306434512 %销售收入69.2%50.8%50.5%49.8%31.5%30.1%其他流动资产1474117234235259毛利1254874585674,0534,981流动资产3951,1251,5491,81720,40422,451 %销售收入30.8%49.2%49.5%50.2%68.5%69.9% %总资产54.7%91.3%94.1%98.7%96.7%98.1%营业税金及附加-2-11-10-9-183-228长期投资190007171 %销售收入0.5%1.1%1.1%0.8%3.1%3.2%固定资产241181621373316营业费用-50-74-91-80-810-969 %总资产33.3%1.5%1.0%1.1%1.8%1.4% %销售收入12.3%7.5%9.8%7.0%13.7%13.6%无形资产646972-624550管理费用-39-132-58-109-1,692-2,016非流动资产3271089724697446 %销售收入9.7%13.3%6.3%9.6%28.6%28.3% %总资产45.3%8.7%5.9%1.3%3.3%1.9%息税前利润（EBIT）342702993701,3671,768资产总计7221,2331,6461,84121,10122,898 %销售收入8.3%27.3%32.3%32.7%23.1%24.8%短期借款8415798101010财务费用1-11-13-45-13-13应付款项1292593313571,1331,331 %销售收入-0.2%1.1%1.4%3.9%0.2%0.2%其他流动负债12178141111399482资产减值损失-11-12-21-23-25-25流动负债2255955694781,5421,823公允价值变动收益000000长期贷款010267267267267投资收益20125100102其他长期负债611111 %税前利润6.3%0.0%0.4%6.6%6.7%5.4%负债2316068377461,8102,091营业利润272472663281,4291,833普通股股东权益4915947561,03219,10920,483 营业利润率6.5%24.9%28.8%29.0%24.2%25.7%少数股东权益0335364182323营业外收支51122576764负债股东权益合计7221,2331,6461,84221,10122,898税前利润322582883851,4961,897 利润率7.9%26.0%31.1%34.1%25.3%26.6%比率分析所得税-2-66-75-86-301-3812012201320142015A2016E2017E 所得税率7.3%25.6%26.0%22.3%20.1%20.1%每股指标净利润301922132991,1951,515每股收益(元)0.1480.3940.3400.5920.8191.046少数股东损益0622311118141每股净资产(元)2.4541.8011.3512.11714.53815.584归属于母公司的净利润301301902881,0771,374每股经营现金净流(元)0.0730.622-0.4070.7991.0851.125 净利率7.3%13.1%20.5%25.5%18.2%19.3%每股股利(元)0.0000.0000.0400.0260.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.04%21.87%25.17%27.94%5.64%6.71%2012201320142015A2016E2017E总资产收益率4.10%10.54%11.55%15.66%5.10%6.00%净利润301922132991,1951,515投入资本收益率6.91%42.45%23.95%36.75%94.68%152.97%少数股东损益00011118141增长率非现金支出23303527143137营业总收入增长率-3.55%143.21%-6.49%21.99%423.81%20.43%非经营收益0-425-38-155-153EBIT增长率-48.00%698.45%10.74%23.68%269.63%29.35%营运资金变动-38-12-500101243-21净利润增长率-45.28%338.60%46.29%51.68%273.32%27.62%经营活动现金净流15205-2284001,5451,620总资产增长率3.04%70.78%33.48%11.84%1045.97%8.51%资本开支123631-103678-177资产管理能力投资-6-4570-710应收账款周转天数128.8111.6226.6172.069.063.2其他-20-725100102存货周转天数108.7124.7277.3198.385.087.2投资活动现金净流-131-51-31128-648280应付账款周转天数145.148.820